吳曉波：我用一生的時間學會了剋制

面對不確定性的謙卑，也許才是人性成熟的標誌之一。

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2015年7月17日，劉強跳樓身亡的耳語已經傳遍金融圈，他是瑞林嘉馳對沖基金的基金經理，出生於1979年，之前在期貨界頗有點名聲。

今年四月，劉強出版一本名為《期貨大作手風雲錄》的自傳體小說，書名致敬另一本著名的傳記《股票大作手回憶錄》。後者的傳主利弗莫爾是美國20世紀初期最傑出的對沖基金經理，曾在1929年大股災中，做空獲利一億美元，十多年後，利弗莫爾因交易破產而自殺。今天，劉強與他的偶像以同樣的方式結束生命。

在得悉這個消息後，我給黃徽發了一條微信：你認識劉強嗎？

黃徽是藍獅子的一位作者，我所有關於對沖的知識幾乎都來自於他。

十年前，黃徽在華爾街進入對沖基金行業，在2007年，他參與負責的基金被《彭博市場》列為全球宏觀基金前十名，彼時他年方29，可謂少年才俊。2010年，中國開始有了可以作為對沖工具的股指期貨——那年因此被稱為「對沖元年」，黃徽用生動風趣的筆調寫了《對沖基金到底是什麼》，交由藍獅子出版，這應該是國內第一本關於對沖基金的普及讀本。

《對沖基金到底是什麼》黃徽 著

在本輪股市大潮之前，由於市場波動有限，對沖基金業務並不引人注目。然而，自2014年中期之後，股指猛烈動蕩，套利空間陡然放大，各種股指產品集束式出現，再加上場外配資的猖獗，基礎於槓桿的對沖基金很快成了市場的寵兒。

根據有關協會的計算，到今年5月底，全國已登記備案的私募管理機構為5067家（不含VC、PE），管理基金7487隻，其中，以對沖策略為主的基金，約為三分之一，資金管理規模為1.1萬億。A股行情的火爆，帶來了對沖基金業績大幅飆升，規模內生性增長，而業績的上漲，也帶來了老產品的持續認購，總規模出現了爆髮式的增長。

在剛剛結束的股災中，很多在一夜之間清盤出局者，皆使用了高額配資槓桿，或是對沖基金產品的購買者、操盤手，劉強之死，據傳便與此有關。

黃徽在收到我的微信後，很快寫了回復：「在最近幾天之前，我完全沒有聽說過他，他選擇自殺，實在是遺憾的事情。利弗莫爾的傳奇畢竟發生在近一百年前，與那時相比，投資組合理論和金融市場的風險理論都發生了本質性改變，況且，中國市場又是一個非常扭曲的非典型市場，因此，無論在觀念層面還是實操層面，投資者都需要有新的清醒認識。」

利弗莫爾和劉強

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經曆本輪股災，中國資產市場的基本面發生了幾個顯著性的變化。

其一，從產業資本時代進入金融資本時代。

在過往的三十多年裡，先富起來的財富群體大多出現在實體經濟及消費服務經濟領域，產業資本與金融資本之間的通路被政策遏制。自去年三季度之後，隨著上市公司併購限制的放寬，以及新三板等新興公開市場的火爆、股權眾籌制度的獲批，產融通道被突然打開，實體企業的證券化趨勢越來越明顯，這直接導致了財富積累模式的革命性迭代。

其二，從簡單泡沫時代進入複雜泡沫時代。

在過往的很多年裡，中產家庭的理財手段非常單一，要麼買房，要麼炒股，別無他途。然而，今日的中國資本市場結構已經變得日漸複雜，金融衍生產品及槓桿工具迅速增加，幾乎到了讓人眼花繚亂的地步。2014年2月《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》開始施行之後，私募基金獲得明確的法律地位，這使得私募基金行業迎來了爆髮式的發展，每日登記備案的私募基金管理人以日均約20家的速度增長，資產泡沫化的複雜程度非昔日可比。

其三，「散戶主力」與「政府之手」構成最不穩定的常態性格局。

中國資本市場的散戶主力特徵，迄今未有改變，在美國，股票市場和對沖基金的主要投資人均來自於機構，而國內私募的資金的主要來源還是個人投資者，整個金融行業的中介傭金高得離譜，充分暴露了這是一個很不有效的市場環境。與此同時，政府對股市的強勢干預，又構成另一重的風險存在。在過去的兩個多月里，這兩者之間的微妙博弈及非理性動蕩，已經很刺激地上演過了。

上述所及，便是所有中國中產階層面對的一個資本宿命：你正在步入一個資產大膨脹的新時代，資本泡沫正變得越來越複雜，你必須積極地去擁抱它，同時忍受它帶給你的所有不適和痛苦。

如何面對一個泡沫膨脹的時代

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黃徽真是一個認真的人，在接到我的微信後，轉頭細讀了劉強自殺前寫的股市反思博文，在給我的回復中，他分析說：

我看他的股災總結：第一條，「忽視了技術面的風控提示」；第二條，「風險來臨時，保命最重要」。因此我猜測他的問題也是在於，雖然知道風控這些概念，但是對風險的深刻認知不在他的認知模式的核心層。劉強總結的第三條是「獨立思考」，這當然是最重要的，不過我懷疑他最終選擇自殺，最大的原因是因為他的偶像利弗莫爾當年也做出了同樣的選擇，這種強烈的模仿和移情，也是悲劇的所在之一。

學習對風險的敬畏，真是每一個人應當修鍊的功課。

詹姆士·西蒙斯是一位著名的數學家，曾與陳省身創立了Chern-Simons幾何理論，他投資的文藝復興科技公司是對沖基金公司中的另類，其所有交易策略全部來自量化模型，而就是這位數學天才和億萬富翁，卻在接受採訪時說：「我每天早上去公司，看看今天的運氣怎麼樣。」

面對不確定性的謙卑，也許才是人性成熟的標誌之一。

與大數學家西蒙斯相比，好萊塢影星馬龍·白蘭度當然要率性得多，不過到了晚年，他卻說過一句非常理性的話，這位著名的浪蕩子說——

「我用一生的時間學會了剋制。」

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