英鎊劇變：英國經濟的轉折點來臨？

民主政治制度發祥於英國，也是民意選擇離開歐盟，但隨著而來的英鎊斷崖式貶值，將這個老牌資本主義國家帶到了一個未知領域的路口。一如很多經典經濟學理論，英鎊下跌起初被認為有利於英國，但目前英鎊走勢與國債收益率開始出現背離，而實際上政客們所說的那些貶值的好處也許只是美好的願望，同時萎縮性滯漲的魅影隱隱浮現。

價值投資者都跑哪去了?

英鎊閃崩後經過一周的沉澱並沒有像市場預期的那樣向上回調，而是極為疲軟的繼續下行。可以看到，英鎊下跌既不是因為法國總統奧朗德的強硬講話，因為之前影響力更大的默克爾還講過更狠的話；也不是由於烏龍指、流動性不足等市場機制問題。根本原因是：不少人看到了英國經濟正滑向一個危險的狀況之中——低增長+高通脹。

貨幣貶值：靈藥？毒藥？

英鎊下跌起初被認為有利於已決定脫歐的英國，因為貶值的英鎊加上寬鬆貨幣政策發揮作用後可以為英國經濟提供緩衝。不少觀點仍保留著老舊的貨幣戰爭理論，認為英鎊像歐元或其他地區貨幣一樣貶值是讓英國經濟重整旗鼓的靈丹妙藥。目前英鎊貿易加權指數已經跌至新低，自2015年8月至今，英國央行公布的廣義貿易加權指數已經下跌了超過20%，而超過三分之二的跌幅都發生在脫歐公投後。

英鎊下跌將會大幅推動出口，但是要通過貨幣貶值來獲得持續的出口優勢則是另一回事。現在已有不少分析認為匯率對貿易的影響減弱。根據J曲線效應理論，貨幣貶值將會使貿易收支在長期得到改善，但由於進出口對貨幣需求的彈性較低，貨幣貶值對經濟的短期影響正好相反，即使一個貨幣大幅貶值，由於市場對貶值的反應存在時滯，進出口量也不會很快就發生改變。實際上，在市場參與者適應了新的匯率之前，這個國家都無法從貨幣貶值中得益。而且這個國家可能會在其他方面發生損失：進口價格上升但出口價格降低，在進出口量變動不大的情況下，這將使貿易賬更加惡化。近期英鎊迅速貶值可能會使J曲線效應生效。

因此，英國的貿易賬戶和經常賬戶短期內都會因為J曲線效應繼續惡化，而赤字增加反過來又會增加資本外流。不可否認的是，英鎊貶值會通過降低進口來減少英國的貿易赤字，其中一部分會還反映在國內的進口替代品上。由於英鎊貶值給國內進口商提供了20%的成本優勢，本土企業在一些產業可能會獲得一些份額。但是進口降低的原因也可能是因為需求本身被壓縮，例如歐盟的人才和企業離開英國，或者通脹來臨。

匯率和收益率的背離 英鎊資產吸引力下降

今年4月以來，英鎊與英國10年期國債收益率走勢高度正相關，但目前隨著英鎊持續走低而國債收益率大漲，兩者之間開始出現背離。英鎊大幅下跌使外國投資者從英國國債中得到的收益付之東流。金融時報的John Authers稱，即使排除英鎊貶值的損失，投資英國國債今年以來沒能為投資者帶來任何收益，如果投資美國國債同期的收益高達11%。

英國跨國公司的海外收入（以英鎊為記賬單位）會由於英鎊的貶值而增加，所以富時100指數今年上漲了13%。但對於沒有對沖貨幣風險的美元投資者來說，他們投資英國股市的收益為-6.4%。包含了更多本土公司的富時250指數表現更糟，英國投資者從中僅能獲得3%的收益，而未對沖的美元投資者則會損失14.4%。

通脹將很快來臨

另一個英鎊降息的「好處」是推高英國通脹，但通脹上升會導致實際收入以及工資減少，也就隨之導致我們之前提到的國內需求減弱。

英國下周就將公布CPI數據，去年的CPI數據在經歷幾次通縮數據後顯得很低，去年底的CPI為0.2%，今年前兩季度都為0.5%，七月和八月都是0.6%，9月數據可能會上升至0.8%。

通過10年期盈虧平衡通脹率數據測試市場對未來通脹預期發現，英鎊下跌後推高了英國整體的通脹預期。如果通脹預期最終得以實現，英鎊下跌帶來的一些好處將被高企的物價所抵消。通脹上升同樣對英鎊的公允價值起到引導作用。在大多數情況下，發達國家貨幣購買力不會波動超過20%。但是，有些時候並非匯價隨著購買力平價波動，就像日元表現的那樣，購買力平價隨著匯價波動。如果高通脹預期得以實現，英鎊購買力平價可能會下跌。

編輯整理：繆斯斯

（資訊來源：華爾街見聞http://wallstreetcn.com）

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