天才選股經理小心了！華爾街的多因子投資策略可能搶走你的飯碗

撰文：Dani Burger

你喜歡便宜的股票嗎？還是喜歡動能股？小盤股呢？為什麼不都選呢？

「你得到這樣的結果可能只是僥倖」

如今，共同基金想把高股息率股、強勢動能股和讓人踏實入睡的低波動股一次性打包賣給你。他們非常希望這個理念能吸引投資者，因為貝萊德(Black Rock)、富蘭克林鄧普頓(Franklin Templeton Investments)和高盛(Goldman Sachs)等大型資產管理公司的未來增長希望都寄託於此。

多因子投資策略的概念

這個理念被稱作多因子投資策略，聽起來好像是華爾街兜售的最新「靈丹妙藥」，它隱藏在「貝塔值」和「因子偏向」等金融行話後的複雜策略，基金公司給它穿上交易所交易基金 (ETF)的外衣，然後出售給普通投資者。然而，一些重要的人士接受了這一理念，他們認為，多因子基金可以複製天才選股經理能想到的各種策略，同時還不受選股人情緒波動影響，而且費用低廉。

多因子策略從大家熟悉的指數化概念入手，因為要打敗市場指數並非易事，而且基金手續費也會對收益構成侵蝕。一段時間以來，複製標普500指數等市場指標的低收費指數基金和ETF跑贏了主動管理基金，但部分基金經理認為，有辦法創建更好的指數基金。一改普通指數基金根據市值來分配權重的做法，他們對股票進行分類，標準是過往的經驗顯示能打敗市場的一些因素：諸如低市盈率，或波動性低於平均水平等。他們不會逐一挑選符合標準的股票，而是持有計算機甄選程序挑選出的數百隻股票。

該策略被命名為「聰明貝塔」，意思是贏得更高的市場回報（專業人士所說的貝塔）。多元因子策略就是將多個聰明貝塔策略綜合起來使用。這項策略的邏輯是，如果你喜歡低波動性股票，那麼肯定喜歡結合價值、小規模、高股息等因子投資。

多因子ETF的發展現狀

據晨星公司統計，目前市場上有近300隻多因子ETF，總資產達2510億美元。根據彭博社統計的數據，2016年市場上新增的多元因子ETF數量超過了採取其他任何策略的基金數量，包括傳統的基於市場估值的指數基金。

多年來，AQR Capital Management創始人克里夫?阿斯內斯 (Cliff Asness)、Dimensional Fund Advisors聯合創始人大衛?布斯(David Booth)等專註量化分析的基金經理一直在運用多元因子策略投資。最新的發展是，這項策略被廣泛運用到ETF中。ETF 是一種可以像股票一樣在交易所交易的基金。「基金行業正在創造我們過去幾年看到的量化管理基金的升級版，它們更加透明且成本更低。」USAA Asset Management的全球多元資產部門執行董事蘭斯?漢弗萊(Lance Humphrey)說。該公司是高盛ActiveBeta大盤股指數(Goldman Sachs ActiveBeta U.S. Large Cap Equity Index)的最大投資者，持有12%的流通股。高盛這隻ETF的管理年費為資產價值的0.09%，與普通指數基金相當。

AQR Capital Management創始人克里夫?阿斯內斯 (Cliff Asness)

要從多因子策略中受益，你必須長期持有一項投資，必須經歷市場的起起伏伏。但如果把這些投資打包成為ETF，就能方便地進行交易。有人懷疑，市場情況艱難時，有多少人能抵禦住賣出的誘惑。

「我們不是在創造新的交易工具，我們在創造核心敞口，」富蘭克林鄧普頓的全球ETF主管帕特里克?奧科諾爾(Patrick O Connor)表示，「這仍是一個較新的投資理念。毫無疑問已經有人接受了，但在我看來我們仍在進行投資者教育，這是件好事。」

投資者可能需要一次長時間的講座來能理解這類產品背後的投資理念。每隻基金採用的因子組合和權重分配都不一樣。摩根大通的JP摩根多元回報美國股票ETF(JPMorgan Diversified Return U.S. Equity ETF)重點關注價值、動能（已經在上漲的股票）和股權回報較高的股票。截至11月1日，該基金2016年的投資回報率為8.7%，同期標普500指數的回報率為5.2%。採用類似因子、但還包括波動性較低股票的高盛美國大盤股ETF2016年的投資回報為3.1%。

關於回溯測試

由於大部分多因子ETF都是在過去三年間創立的，它們的過往表現記錄還不夠豐富。因此，發起人只能通過回溯測試，或是基於歷史數據的推測結果來說服投資者。以貝萊德一年前推出的iShares Edge MSCI Multifactor U.S.ETF為例，該公司在廣告中宣稱這隻EFT 10年的年化投資回報為6.9%，而依據歷史數據的標普500指數年化回報率為5.9%。

「這類基金很多都是新創立的，但如果等到所有指數基金都有了長達7年的追蹤記錄，那麼產品開發就會停滯，」 貝萊德iShares美國聰明貝塔的主管羅伯?內斯特(Rob Nestor)說，「因此，投資者應該以批判的眼光看待回溯測試，應仔細研究基金採用的投資策略，確保所有因子在基金選擇的股票和權重分配中得以體現，而且有經驗證據作支持。」

推測回溯表現需慎重對待。基金經理可能利用複雜的參數來挖掘一項策略，這種策略可能在過去表現不俗，但現在能否靠它賺錢又是一回事。這就是有時候所說的「猴子組合」問題。讓足夠多的猴子通過扔飛鏢來選股，有些猴子選出的組合碰巧有上佳表現。同樣的道理，如果你測試足夠多的因子和因子組合，你肯定能找出一些跑贏大盤的組合。

結論僥倖？因子是有效的嗎？

「很常見的情況是，基金髮起人提出了一些複雜的原創因子定義，這些定義與學術研究有別，進行了一些調整，」從事指數研究和開發的機構ED-HEC-Risk Institute的菲利克斯?戈爾茨(Felix Goltz)說，「你得出的結論可能只是僥倖。」但他也說，有些因子是有效的——它們通常很簡單，有明確的經濟原理。

尋找價值被低估的股票或動能股，或兩者的組合，是選股經理普遍採用的策略。多元因子投資的倡導者表示，他們只是用一種特殊的方式，將很多基金經理可能一直在使用的策略（通常收費很高，年管理費至少為資產價值的1%）綜合起來。計算機驅動的基金已經不再用人來選股。投資者能以低得多的成本獲得正常情況下能解釋一隻基金多數表現的因子。

多元因子基金能否跑贏傳統指數基金我們將拭目以待。專業選股經理可要小心了。

編輯：陳雨凡 、黃彤彤

翻譯：徐安琪

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