奧本海默基金李山泉：2017年中美可能爆發貿易戰和貨幣戰，中國怎麼出牌？

作者|李山泉，美國奧本海默基金公司高級副總裁、高級基金經理

本文為李山泉先生在「守得雲開-華創證券2017年度策略會」上的演講精要。

1、2017年的情況空前複雜

從環球投資的角度來說，現在擺在面前的任務，我自己有一個基本的判斷，2017年是一個轉折年，可能是迎接最困難的投資年份。這個年份有太多的不確定性。

變化主要體現這幾個方面，一個是世界主要經濟體政策變化最大的一年。

簡單講，美國新總統上任，毫無疑問一系列政策的博弈要開始，這個至少有一個風險要格外注意，每天媒體在頭條新聞裡頭，大量的東西把你嚇的夠嗆，到底是什麼結果不知道，至少每天會有很多新的消息，這是造成市場巨大波動的主要來源，美國新總統是第一。

第二個看看歐洲的情況，義大利的選舉再現黑天鵝，隨之而來的就是法國的大選、德國的大選，全部的問題直接關係到歐元區的穩定，直接關係到歐元，因為歐元連著美元，全世界第二大貨幣有任何風吹草動，全球資本都得重新配置。

第三整個亞洲的情況也不是特別妙，不展開談有很多內容，點到為止。

日本表面上看起來處境尷尬的這麼多年，實際上安倍經濟學基本上沒有任何勝算，最後的結果肯定是一塌糊塗。韓國現在政治上有政治上的問題，經濟上也是問題重重，再有一個就是包括中國台灣等。

中國大陸主要是經濟增長的放緩這個問題怎麼看，到底我們的出路在哪？能不能找到一個合適的政策支撐點，使我們從這種困境當中走出來。任何人都知道，產能過剩的調整、經濟結構的調整是一個非常痛苦的過程，因為要關停並轉，資本要浪費掉，對中國要防止的就是儘可能的減少資本的浪費。

還有一帶一路效果問題，我們現在出去的資金不少，以「一帶一路」的名義投出去的錢也很多，但是資本運用上是不是有浪費，或者是這個資金的使用情況是我們值得關注的問題。

「一帶一路」一百億美金投到阿富汗去，和國內的GDP是什麼關係，拉動了國內的經濟增長沒有，是不是拉動了國內的就業。有的人會說這是長遠的戰略，但是我希望戰略的也好，既然是一個長期戰略，不是短期的東西，不要拿短期的東西試圖實現一個長期的目標，否則結果會很糟糕，很多錢容易浪費掉。

比如說投資埃及，前兩天看到一個報紙說中國到那投資350億美元，沒過一個禮拜看到埃及的貨幣大幅度貶值。作為國內來說，怎麼樣擺正國內和國外的關係，一直是一個很關鍵的問題，如果資本都浪費掉了，辛辛苦苦積累起來的外匯應該說是我們的寶貴財富，用的好的話對於我們走出困境會有很大的好處。

綜合上面這些因素，從操作的角度來講，2017年投資肯定是一個異乎尋常的超出常規的市場波動為主要特徵的一年。要做好思想準備，可能某天突然發生市場暴跌暴漲，2017年可能產生很多這樣的現象。

再有一個我這次回來參加了好多會，我發現了一個共同現象就是國內的市場和宏觀經濟連的非常緊密，特別是市場的參與者特別關注宏觀經濟因素。大家一般喜歡賭板塊，這方面的策略投資方法很多，我個人體會2017年是不是這個東西還奏效，恐怕值得深思。

我主張最基本的投資方法，2017年來說就是要把握好大趨勢，如果你這個大趨勢沒把握好，你的投資業績要想體現出來很困難。把握大趨勢的同時要做什麼呢，既然是2017年以波動為特徵，你在2017年如果要做一個波動的基本策略可能會有一個不錯的收穫。

因為我不是大類資產配置方面的專家，我把我想到的2017年可能面臨的問題，作為海外投資人思考的問題給大家分享一下。

2、關於大趨勢的三個判斷

關於這個大趨勢判斷，第一個和大家要分享的最近美林剛剛做的一個2017年海外基金經理的調研，這個調研問卷包括了177個全球範圍內投資的基金經理人，大體上管著4560億的資產。11月9號到14號做的這個調研有兩個重要的變化。

第一個，85%的人認為2017年通貨膨脹肯定會起來，而且會比2016年要高，這個比例創了2012年的新高；另外一個，82%的受訪者認為，2017年的利息率肯定要上漲很多，這個也是創了2013年以來的新高。

從2013年以來，儘管聯儲不斷的嚷嚷提高利息，但是一直沒有提，這次看來狼真的要來了。現在這些基金經理人認為應當把現金拿出來。值得關注的是，試圖把貨幣轉換成各種標的的投資的速度也創造了自2009年8月份以來的新高。

結合上述兩個變化，根據我個人的觀察，從1980年以來，通貨膨脹和利息率可能真的是創造了一個最低點，以後再想找現在這麼低的通貨膨脹率或者是利息率，恐怕不存在。

第二個長期趨勢的判斷是關於大宗商品。這個圖顯示的大宗商品價格是1720年到2020年，1890年的時候開始的進入了一個新的上升通道。

為什麼用這麼長的歷史數據呢，是想告訴大家人類整個活動離不開地球，大宗商品都來源於地球，整個地球就這麼大，地球的資源會越來越少。人類開採的難度會越來越大，儘管技術、勞動生產力水平在提高，開採成本會越來越高。

第三個大趨勢希望跟大家分享的是關於黃金的變動。

有一個最基本的看法是，很多人投資黃金都想預測黃金，預測黃金難度真的很大。預測黃金有一個規律，歷史來看，70%的黃金的變動能用美元來解釋。別小看那30%，這30%常常是發生預測失誤的主要原因，因為影響黃金的因素實在是太多。如果要找起來，任何一個因素幾乎都可以影響。

如果要仔細展開，黃金的需求是一個最基本的金屬，但是黃金的貨幣屬性又造成了其在投資領域中佔有重要的地位，特別是現在交易貨幣的人都交易黃金。尤其是最近這十幾年紙幣的泛濫，躲避紙幣風險的重要手段就是黃金。

如果用各種貨幣來衡量黃金價格，大體上來說趨勢一模一樣，就是趨勢長期上漲。包括用日元看黃金，人民幣看黃金，用全世界主要國家的貨幣看黃金，黃金都是長期上漲的，所以能看出來黃金是紙幣的一個對沖。

但是這30%有什麼因素不容易掌握呢。這裡面還有政府的原因，比如講一個政府突然發生了什麼政變，哪個政府的政策發生了變化。

即便不是太大的國家，這個國家居民都買黃金的話，黃金價格就會上漲很多。儘管全球的金是很有限的，但是從交易額來看市場很大，交易很活躍。因此想把黃金預測搞對，難度非常之大，把握這70%的相關性，那30%有一半取決於你是否幸運，另外一半取決於你是否真的做了很多功課。

3、美國新總統面臨的問題短期內很難解決

關於美國總統大選，我在這裡跟大家分享兩個最基本的簡單的事實。我看到國內外很多評論，對於川普當選總統寄予厚望，似乎美國的問題、世界的問題都在等待他來解決，但是根據我個人的經驗來看，大家不要對此期望太高。

原因是什麼，這是由制度決定的，尤其是美國這樣的國家，第一總統有沒有影響力？有影響力，但是他的影響力的釋放是要靠時間一點點來的。第二總統也不是想幹什麼就幹什麼，他必須要接手一個前面累積這麼多問題的國家，只能一點一點的去解決問題。所以一定要在腦子裡有這樣一個基本判斷，美國的問題是什麼、困難是什麼、這些困難會長久的困擾美國。

例如，我們經常講，政府預算裡頭的固定支出這部分是必須拿出去，人頭費、維持政府的正常運行等等，這個比重年年在提高，而且提高的幅度很大，這就是為什麼美國累積的債務數量非常可觀，平均每個人大概已經超過了一萬多美元，而且朝著兩萬美元前進。

為什麼沒有發生問題呢，就是全世界把美國都慣壞了，原因是什麼，美元是國際貨幣，它發了債全世界人都搶，我發現國內很多朋友到美國旅遊，美國真的是一個天堂，工資不少掙，東西很便宜。

比較起來在紐約買一個東西可能比國內還要便宜，尤其是從中國出口的關係，在國內買可能反而還要貴一些，所以能看出來，全球都搶美國的市場，於是乎美國的市場東西很便宜，但是美國的問題在不斷的累積。

美國不斷的買東西不斷的發貨幣，債務在不斷的增長，這個趨勢還在繼續。在預算中固定支出很難壓縮的部分， 2013年是64.9%，，2015年這個數已經到了68%。2016年的話可能略有增長。財政預算中間如果68%完全都是需要固定支出的，財政預算的迴旋餘地有多大。

這要提出一個挑戰就是，川普想大規模的搞建設，你的錢從哪來？這恐怕是直接的、馬上將面臨的問題。而且還要減稅，如果把企業的稅從35%減到15%，美國的財政赤字會增長多少。因此美國的問題不是其他的國家要制約他，是自身的規律制約他。

川普想減那麼大規模，未必減的成，到了國會一討論發現赤字陡然間上升這麼多，會造成什麼結果。美元將不是升值而是貶值，美國的運行就會發生問題。要麼借債要麼大規模削減預算，削減預算是一個直接抵抗增長的措施，政府削減預算，政府的消費就少了。

所以經濟規律本身制約著川普的政策到底多大程度上能落實，所以不要聽到媒體在那嚷嚷，他一會兒想干這個一會想干那個，我們腦子裡有個弦，這些政策會大打折扣。

他想把企業的稅降低15%，如果他能實現的話，這對全球的經濟和企業是一個重磅炸彈，企業會重新評估各種項目，要不要在美國立項。理想是好的，多大程度上能實現是巨大的問號。

當然既使達不到這麼高，假設減了10%，這個刺激力度也不小，資本有可能迴流。如果很多美國企業迴流，這對中國的經濟到底有什麼影響？對全球的經濟有什麼影響？這個恐怕都是我們應該注意回答的問題。

4、中美貿易不平衡與匯率的博弈

我簡單講一下中美關係問題，中美關係問題很值得我們深思，這是我們躲不掉的問題。從這幾個數你看得出來，為什麼川普要指責中國，說中國操縱匯率。通過這些數據，我想告訴你為什麼在美國這個問題很嚴肅。

2015年美國的貿易赤字一共五千多億，五千多億的分布中國佔了3340億，日本佔550億，墨西哥佔580億，歐盟佔1030億。川普當選以後匯率先動了，人民幣對美元僅僅貶值了1.9%，日元貶值了7.1%。歐元了編製了4.4%。

他指責中國，其實中國很冤枉。2017年，中美在貿易問題上的摩擦，或者說是人民幣問題上面的博弈才開始。到底怎麼出牌，中國有哪些牌，美國準備打哪些牌，這裡面的未知數太多。

中國如果真的要對抗美國的話就公開講，你想讓我放開人民幣、不操縱、不控制，那更好了，人民幣可能一下子貶很多，對中國的出口更有利。如果我放開，說不定一下子到8了，我現在控制說不定還讓人民幣少貶點。