樓市唱罷商品登場，資金狂歡後下個目標是A股嗎？

撰文：彭博社

上海、大連和鄭州三家交易所的總交易量在11月15日飆升23%，創下4月25日以來的最高水平

「做商品和不做商品的資金都進來了，從2015年股市退出來的程序化交易資金也在裡頭，他們放大了市場的波動和頻率」

火爆的中國樓市終於在密集的限購措施下有了降溫的勢頭。逐利資金找到了新的目標：大宗商品。

在中國經濟企穩、供給側改革甚至是特朗普基建計劃的影響下，沉寂多時的商品市場全線活躍，焦煤、螺紋鋼、鐵礦石和天膠等價格升至多年高點，銅、鎳等金屬後來居上。即使11月11日當周中國期貨市場的夜盤交易經歷了由漲停到跌停的「過山車」一幕，也沒能阻礙投資者繼續押注的熱情。

大宗商品市場近期表現跑贏股市

「所有人都參與到商品中去，」聯展（北京）投資有限公司獨立董事付鵬在電話中表示。「大量資金沒法做股指期貨，股票不死不活，房地產又被封住。所有資金都出來了。」他說，「供給側改革對市場影響很大，這是基本面沒錯。但同時……錢太多了，這兩年實體上沒有投資回報率，必然選擇金融資產去做。這同2015年股票市場一樣。」 聯展是投資商品的一家對沖基金。

國慶假期前後，全國二十餘個城市先後出台樓市限購限貸政策，這使住房市場開始降溫。也許是2015年的股災仍令人心有餘悸，2016年5月已經漲過一輪的商品期貨再度吸引了資金的興趣。據彭博彙編的交易所數據，上海、大連和鄭州三家交易所的總交易量在11月15日飆升23%，至大約5550萬份合約，創下4月25日以來的最高水平。該數據曾於4月22日攀升至大約8100萬份合約的頂峰。

特朗普當選美國總統後，提出了5500億美元的基建投資計劃。受此影響，也在中國投機資金的推動下，倫敦銅價11月已累計上漲23%，料創2009年來最大單月漲幅。在其他商品期貨中，大商所焦煤2016年迄今暴漲接近兩倍、鐵礦石几乎翻番，紐約原油漲23%、黃金期貨漲13%。

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「經過五年的熊市後……大宗商品價格目前仍處於低價位、向上復甦的過程中，」南華期貨的研究所所長朱斌在電話中表示。「當前的價格尚不足以讓產能快速恢復，供不應求還會延續，上漲趨勢目前還沒結束，」他說。「預計這輪上漲的持續期可能在一年半到兩年。」

和商品市場的飆升相比，中國股市2016年遜色很多。基準指數上證綜指2016年以來下跌了7.4%。2016年迄今，滬深兩市日均成交額為5253億元人民幣，是2015年同期10650億元的一半不到。

「目前觀察下來，房地產資金沒有流入股市的跡象，」上善若水資產管理有限公司董事長侯安揚在採訪中表示。「錢都流入了大宗商品。」

賣樓炒金

從事軌道交通閘機、售票機等設備研發的Victor Gao從2015年下半年開始買入黃金期貨，2016年10月脫手了一套房產，以加倉期金。「上海房價漲到位了，而黃金期貨經過之前的調整後，未來上漲空間更大，」年近40的他在期貨市場投入了超過100萬元人民幣的保證金。他同時表示，此次賣房所得並沒有用來加倉A股。

紐約期金2016年漲幅一度高達30%，但在近期美聯儲將加息、美股連創新高等背景下，金價從8月初的高位下跌，並抹去了大部分漲幅。以噸位計算，黃金ETF的持倉量11月料創下2013年12月以來的最大單月下跌。上期所的黃金走勢跟隨紐約市場的步伐。

金價的未來是否能如Victor所願尚未可知。在近期走勢更強的期貨品種中，中國投資者也面臨著交易成本的上升。中國三大交易所上已經多次上調了螺紋鋼、天膠等品種期貨手續費、保證金。交易所還祭出非常規手段，對一些品種設定交易限額，打擊資金炒作。11月11日，中國夜盤期市風雲突變，橡膠、棉花等多種商品從漲停到跌停，上演跳水行情。

「做商品和不做商品的資金都進來了，從2015年股市退出來的程序化交易資金也在裡頭，他們放大了市場的波動和頻率，」聯展投資的付鵬表示。「交易所不停提交易成本，第一個被踢出去的就是程序化資金。一旦這部分資金離場，市場活躍性就會下降。流動性下降而承接盤太少，很快會發生11月11日的那種暴跌。」

「雙11」夜盤跳水

「雙11」當日的期貨夜盤跳水，警示著商品市場的風險正在攀升。被視為全球經濟晴雨表的銅近期勢如破竹，高盛和德意志銀行對此發出了警告。其中，德意志銀行表示，基礎金屬已經脫離了基本面。對於價格暴漲的黑色產業鏈，中國國家發改委也於23日重申，目前的基本面並不支持鋼鐵、煤炭的大幅度上漲。

如果商品的價格已近強弩之末，中國投機客的下一個目標將在哪裡？ 會回到A股嗎？

摩根資產管理在10月就曾表示，股市在一段時間內跑輸其它資產類別的程度令人震驚， 政府打壓房地產市場的措施可能驅動資金流入股市。摩根士丹利也預測，上證綜指到2017年底將升到4400點，意味著A股能從目前水平上漲約34%。上證綜指11月18日跨入技術性牛市，並在過去七周內錄得了六周上漲。

編輯：陳雨凡、王一然

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