美國公共養老金驚現巨額缺口：數字遊戲還是如臨大敵？

美國實際的公共養老金缺口可能是政府公布數據的三倍，達到了3.4萬億美元！這是斯坦福商學院教授、胡佛研究所高級研究員喬舒亞·勞赫(JOSHUA D. RAUH)在4月11日發表的一篇研究論文中得出的結論。巨額缺口可能會讓一些城市面臨破產的命運，但也有人質疑只不過是一場數字遊戲。

公共養老金是美國聯邦、州和地方各級政府為其僱員提供的退休福利，政府和個人各向公共養老基金中投入相應資金，並用這些錢進行投資，用於日後支付政府僱員的養老金。

被掩蓋的公共養老金缺口？

勞赫在這篇名為《隱藏的債務、隱藏的危機》的研究論文中說，即便是按照各州自己的披露和對未來投資回報的樂觀估計，美國公共退休系統的資產水平已經不足以為目前的僱員和退休人員支付養老金。

據美國人口調查局去年7月公布的數據，2014年，美國公共養老金系統持有現金和投資共計3.7萬億美元，投資品種包括：公司股票（36.5%）、外國和國際證券（20.1%）、其他非政府證券（15.4%）、公司債券（11.8%）、政府債券（8.5%）、房地產（4.3%）、現金和短期投資（3.4%）。2014年的投資收益從2013年的3,822億美元增加到5,375億美元。

勞赫在論文中指出，目前美國絕大多數公共養老金系統假設資產的年投資回報率為7.5-8%，並以此作為貼現率來計算養老金的成本和負債現值。

為了達到上述回報水平，公共養老金把越來越多的資產配置到股市和私募股權投資、對沖基金、房地產這樣高風險的投資上。雖然這些高風險的投資回報未必能達到7.5-8%這樣的目標水平，但公共養老金卻按照一定能獲得這一回報的假設來計算。

勞赫認為，高回報水平是政府掩蓋公共養老金缺口的一個關鍵因素。如果政府為養老基金設定的預期收益率為7.6%，這就意味著今天投入的錢可以在每9.5年的時間內翻一倍。也就是說，如果政府在2016年預備的一份資產還不到5萬美元，那麼它也可以信心滿滿地預計到2026年僱員10萬美元的退休金就能完全有資金保障了。

這樣的做法實際上模糊了公共養老金債務的真實情況。勞赫的研究覆蓋了美國97%的公共養老金系統，根據這些養老金系統最新公布的數據，在2014財年，公共養老金總負債為4.798萬億美元、總資產為3.607萬億美元，缺口為1.191萬億美元。

而勞赫認為，更為現實可行的回報率在2%至3%之間。根據美國《政府會計標準委員會》指南的披露，如果某個市政府預計養老金未來投資回報達不到預期的水平，那麼該養老基金就必須採用高質量市政債券的收益率來計算現值。勞赫認為，一般而言，可以採用10年期美國國債收益率作為計算標準。他由此計算出養老基金計劃的債務加權平均回報率實際為2.66%,並將其作為貼現率計算，得出這些公共養老金系統實際的累計缺口至少達到了3.412萬億美元，遠遠超過了政府公布的1.191萬億美元的水平。

誰會是下一個破產的城市？

巨大的公共養老金缺口會對地方經濟造成破壞性的影響，之前美國數個城市申請破產，公共養老金缺口就是主要推動因素之一，比如密歇根州的底特律和加州的聖貝納迪諾。

2013年7月，著名的「汽車之城」底特律市申請破產保護，成為美國歷史上最大的破產城市。除了汽車業萎縮、人口數量驟降等因素外，養老金巨大缺口帶來的財政問題也是主要原因之一。在申請破產時，底特律公共養老金缺口高達35億美元。

當年除了底特律，芝加哥、洛杉磯等城市也同樣面臨公共養老金缺口的問題。當時《今日美國》在一篇文章中提到說，2013年時芝加哥公共養老金缺口高達190億美元，評級穆迪公司更是將這一數字提高到360億美元，並因此下調了該市的信用評級。洛杉磯的公共養老金缺口也是超過了300億美元。

三年過去，底特律已經在2014年脫離破產保護，這些城市的情況是否有了好轉了呢？從勞赫計算的數字看，芝加哥目前的公共養老金缺口依然高達366億美元、洛杉磯的缺口近360億美元。

它們很可能成為下一批因為公共養老金問題而破產的城市。勞赫在回復界面新聞的電子郵件中說，他認為目前最有可能的城市是芝加哥。芝加哥相關的市政系統，如學區、交通部門和所屬的庫克郡情況都不怎麼好，因此芝加哥是所有大城市中最危險的一個。

此外，一些加州的郡出現的公共養老金缺口也相對較大，加州三大城市：洛杉磯、聖何塞和舊金山的公共養老金缺口亦非常可觀。

如何填補缺口？

至於如何填補這些缺口，勞赫在回復界面新聞的電子郵件中給出了以下一些建議。首先就是要修改現有的計算方法，讓各方對養老金福利的真實成本有一個誠實的評價，這樣可以減慢養老金缺口的增長速度。

其次可以限制對養老金的承諾、或者開始對養老基金投入更多的資金支持，如果政府和民眾完全了解了養老金的真實情況，他們就可以做出自己的選擇。目前，州和地方政府將財政收入的7.3%投入到公共養老基金里，勞赫認為，為了遏制缺口進一步擴大，這一比例應該提高到平均17.5%左右。

對於勞赫的研究結果，美國公共養老金計劃的行業組織、國家公共僱員退休系統大會(National Conference on Public Employee Retirement Systems)執行董事Hank Kim，對英國《金融時報》否認公共養老基金存在巨大缺口，稱「公共養老金計劃都很健康，並且會越來越好」 。他說，勞赫的研究是「玩弄算術」的把戲。他認為，從長期趨勢看，7.5%的回報率也是絕對可行的。

對於Kim的這一說法，勞赫告訴界面新聞，美國州和地方養老金系統使用的會計方法不僅違反了財政經濟學的原則，而且也與國際社會計算養老金債務普遍認可的方法不符。全世界幾乎只有美國在使用這樣的方法。

勞赫說，他自己的計算標準甚至在荷蘭、丹麥等其他國家也一樣能適用。

他同時指出，美國政府之所以拒絕使用國際通行的標準，和目前美國標準帶來的政治私利有很大關係。因為高貼現率可以讓政府繼續維持不平衡的預算，把納稅人未來不得不支付的高額成本隱藏起來。

勞赫還在其論文中稱，未來10年，特別是目前安全資產年回報率只有2%的投資環境下，要獲得7.5%的回報必須承擔巨大的投資風險，而且這樣的回報目標也太過樂觀，包括布隆伯格和巴菲特等投資大師在內，今天絕大多數金融市場人士已經明確指出如此高的回報率很難實現。

斯坦福大學公共政策實踐教授喬·內遜(Joe Nation)認為勞赫的這篇論文是對美國公共養老金系統最準確的描述，他同時也相信美國現在公共養老金的計算方式確實存在問題。他在回復界面記者的電子郵件中說，「其他許多國家都在使用勞赫教授所採用的這種計算方法，美國也應該朝著這個方向努力」 。

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