宏觀周報：英國退歐預警，通脹短期回落

新聞 06-14

投資要點:

宏觀專題:上游投資、OPEC 策略與油價周期

上游投資對產出的滯後效應:非OPEC 國家的生產活動更為市場化,大型石油公司年度資本支出緊隨油價變動,頁岩油的投資水平則取決於油價是否持續低於盈虧平衡點。資本支出傳導至原油產量約需1-2年,而頁岩油傳導較快,約半年時間。14年以來油價下跌,大型石油公司投資減少,可能導致未來一段時間產出的下降。而OPEC 國家投資並未明顯下降。

OPEC 的石油策略與油價周期:歷史上,非OPEC 國家的競爭壓力曾引發OPEC 競爭策略的劇烈變化。1981-85年,OPEC 曾試圖減產保價,卻在非OPEC 國家競爭壓力下遭遇全球市場份額和油價同時下滑。此後OPEC 於1986-2004年間轉而採取低價競爭策略,不斷擴大產出,奪回市場份額,油價則維持在較低水平長達近20年,直至2005年後新興市場需求快速增長, 非OPEC 國家無力提高產能,OPEC 才重新主導全球供給,得以坐享高油價帶來的額外收益。而2012年以來,美國頁岩油產量劇增,再次威脅OPEC 市場份額,沙特等國家決定再次採取競爭性擴產政策,以擠出頁岩油。

近期油價走勢:非OPEC 產量下降,OPEC 堅持不凍產。14年以來,石油企業大幅下調資本支出,美國等非OPEC 國家供給開始收縮。而面對頁岩油的潛在競爭,OPEC 不減產的決心堅定,上游投資亦未有顯著減少,近期召開的OPEC 會議再次未能達成凍產協議。近期發生的一系列石油供給衝擊事件,是導致油價上漲的主要因素,而伊朗已經開始快速恢復產能,一旦油價快速上漲逼近頁岩油盈虧平衡點,沙特也將動用潛在產能打壓油價預期。預計油價可能緩慢上升,但60-70美元/桶的頁岩油平衡點仍是中期重要約束。

一周掃描:

海外經濟:英國退歐風險升溫。ORB 最新民調結果顯示,55%的受訪者支持英國退出歐盟,領先希望留歐的受訪者10個百分點,為開展民調以來支持退歐的人數比重領先最大的一次。耶倫上周一表示,5月非農數據令人失望, 但不要過度解讀,美國就業市場整體向好,美聯儲很可能需要緩慢地提升利率,以確保在更長期時間內實現就業最大化和物價穩定的雙重目標。但本次講話耶倫未就加息的具體時間給出更多信息,比以往表現出更大的不確定。

國內經濟:出口回落,進口改善。5月出口同比降幅擴大至-4.1%,主因全球經濟維持疲弱,外需低迷拖累出口,同時基數有所回升;進口同比大幅收窄至-0.4%,主因內需改善,原油、鐵礦石、銅等大宗商品進口數量均創歷史同期最高紀錄,同時也反映原油價格持續回升以及基數較低的影響。而自香港進口激增則部分反映持續的資金流出風險,也使得進口改善略有高估。

國內物價:通脹回落,PPI 改善。5月CPI 同比回落至2.0%,為去年10月以來首次下降,環比-0.5%,主因菜價環、同比增速均大降,但豬價同比仍高、油價繼續上調。進入6月菜價基本止跌,豬價仍漲,食品價格降幅收窄, 但油價4次上調或驅動非食品價格穩中有升,6月CPI 或穩定在2.0%。5月PPI 同比降幅收窄至-2.8%,環比0.5%。6月以來煤價、鋼價小幅上行,且5月三次上調油價,預測6月PPI 環比微升0.1%,同比降幅縮窄至-2.5%。

流動性:貨幣保持穩健。上周貨幣利率穩定,R007降至2.4%,R001降至2.02%;央行操作逆回購4500億,MLF2080億,逆回購到期3900億,凈回籠370億,連續三周凈投放後首度凈回籠。5月外貿順差回升至499.8億美元,助於對沖資本外流壓力。但英國脫歐概率上升,英鎊、歐元大貶,美指小升,CNH 貶至三個月新低6.6。通脹風險未消,貨幣政策保持穩健。

國內政策:補短板促創新。上周國務院常務會議部署實施健康扶貧工程,確定發展規範健康醫療大數據應用措施,決定建設福廈泉與合蕪蚌兩個國家自主創新示範區。

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