萊克電氣調研報告：新品發布亮點多多，最壞的時期或即將過去

投資要點:

ODM 業務提價+自主品牌發布新品,四季度業績可期。

公司三季度針對ODM 業務客戶的提價事宜進展順利,園林工具產品漲價2~5%,吸塵器業務漲價5%,考慮到匯率和成本因素,海外ODM 客戶對公司產品漲價的接受度較好,漲價帶來的對營收和利潤的貢獻將在三季末和四季度的業績中兌現。與此同時,公司9月26號發布了自主品牌的新品發布會,著重展示了「萊克」旗艦產品吸塵器M95、空氣凈化器K9和碧雲泉移動水吧RF73等全系列升級產品。其中,吸塵器M95在原M85基礎上進一步提升了核心零部件直流無刷電機的吸入功率和效率,吸力較行業內無刷數碼電機性能提升50%以上;空凈K9的CADR 和CCM 值較K8分別提升13.09%和20%,並創新加入二氧化碳濃度智能提醒,實時檢測室內空氣質量。凈水器RF73可生成富氫富鍶功能水,提升飲用水中礦物質含量,更有益於人體健康。我們認為公司趕在國慶假日前發布數十款新品,進一步維護「萊克」高端化品牌定位,並有望在國慶家電熱銷季取得不錯的銷售業績,四季度業績可期。

橫向對比材料成本壓力不大,自主品牌高增長拉動毛利率逆勢上漲。

在公司產品的成本構成中,直接材料佔比達68.91%,與廚電和白電的80~90%相比,公司直接材料成本在家電行業中屬於較低水平,而在公司主要原材料中,矽鋼片和ABS 塑料粒子佔比較高,在直接材料中佔比達20%左右,上半年漲價最高的銅用量較少,所以2017年初以來,家電上游原材料價格大幅漲價給公司經營業績帶來的壓力相對而言不是很大。面對成本端壓力,公司通過積極調整產品結構,尤其是高毛利自主品牌產品銷售取得高速增長,頂住了原材料漲價對公司毛利率的負面影響,不同於家電行業企業中報毛利率普遍下滑,公司上半年公司銷售毛利率不降反增0.54pct 至29.15%,充分體現了公司在高端清潔電器市場的定價權。未來隨著原材料價格逐漸企穩,公司的盈利能力將在自主品牌的帶動下持續提升。

匯率壓力仍是業績壓制主要因素,但最困難的時期有望即將過去。

由於公司出口業務佔比高達75.68%,且主要以美元結算,公司日常經營所需現款在1億美元左右,應收賬款規模也長期維持在1億美元左右,所以公司長期存在近2億美元外匯敞口。2017年年初至今,人民幣對美元升值4.04%,給公司財務費用帶來較大壓力,導致上半年公司財務費用激增264.79%。但是9月20日美聯儲啟動縮表,年內加息預期升溫,人民幣對美元從前期高點已累計貶值達3.51%,三季報公司匯兌損益壓力或有望緩解,因為匯率波動帶來的最困難時期有望即將渡過。

盈利預測及估值。

我們維持前期盈利預測,預計公司2017-2019年分別實現營業收入52.57億元、63.35億元、76.63億元,同比增長20.1%、20.52%、20.97%,可實現歸屬於母公司股東凈利潤6.19億元、8.15億元、10.52億元,同比增長23.38%、31.74%、29.03%,對應EPS 分別為1.54元、2.03元、2.62元,對應估值33、25、19倍,考慮到公司自主品牌在新品催化下有望持續保持高速增長,出口ODM 業務則在提價和無線化升級雙重保障下穩步增長,維持買入評級。

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