美元指數不存在大幅上漲基礎

今年絕大多數時間裡表現疲軟的美元指數近期一改疲態，在過去短短一個月內從91附近的兩年半低位反彈至94左右，升幅超過3%。本輪美元指數的反彈一方面得益於美聯儲的持續鷹派表態，另一方面與美國經濟數據以及市場對特朗普稅改前景的預期改善有關。不過中長期來看，美元指數不存在進一步大幅上漲的基礎，因此階段性走強的整體影響較為有限。

近期美元兌一籃子貨幣強勢上揚，很大程度上得益於美聯儲的鷹派表態。儘管通脹表現持續不及預期，但美聯儲堅持收緊貨幣政策的立場不動搖，在9月如期宣布啟動「縮表」的同時，還維持今年內再加息一次的預期不變，令市場頗感意外。芝商所利率觀察工具顯示，目前交易商對美聯儲12月加息的概率預期從此前的不到40%大幅升至90%以上。加息預期重燃為美元多頭注入信心。

市場對特朗普稅改前景的樂觀預期也推動了美元指數的加速反彈。9月底，特朗普政府公布了最新的稅改框架，表明稅改政策距離實施又進一步。上周，美國眾議院通過2018財年預算案，如果該預算案獲得參議院通過，將觸發預算調整程序，這樣共和黨人將可以以51票的簡單多數票在參議院通過稅改，而不需要常規的60票。這使得稅改方案更快落地的可能性大大增加。一旦稅改落地，美國經濟有望迎來加速復甦，這也將從某種程度上支撐美元。

此外，近期美國公布的經濟數據表現積極，也成為支持美元上漲的重要因素。美國商務部公布的第二季度GDP增速終值為3.1%，創下2015年第一季度以來的最高水平。美國供應管理協會公布的美國9月製造業採購經理人指數（PMI）升至60.8，創下2004年5月以來新高，非製造業PMI達到59.8，大幅高於預期，創2005年8月以來的新高。

儘管美元指數本輪反彈勢頭兇猛，但中長期來看，美元指數並不存在大幅上漲的基礎。就內部而言，在通脹和薪資增長仍舊疲軟的條件下，預計美聯儲將保持緩慢的加息進度，即便10月將正式啟動「縮表」，初始規模也極為有限，且影響已基本被市場消化。同時，美聯儲決策層將面臨大規模換屆，特朗普有機會藉此重塑美聯儲，考慮到特朗普長期秉持的「弱美元」立場，美元可能持續處於壓力之下。至少在稅改和增加基建投資等一攬子改革方案未取得實質性突破之前，特朗普不會願意看到美元走強衝擊美國商品和服務業的出口。

就外部而言，歐洲央行將逐步推進貨幣政策轉向的進程，很有可能在今年內宣布結束量化寬鬆，這意味著美歐貨幣政策分化的格局將扭轉。同時，隨著英國「脫歐」談判日趨明朗，不確定性消除也將令英鎊的壓力獲得釋放。歐元和英鎊一旦重拾升勢，將加大美元被動貶值的壓力。

考慮到美元指數不太可能在當前水平上繼續大幅走強，從匯率和資金流動來看，新興市場有望繼續處於一個較為舒適溫和的外部環境中，再疊加美股估值高企、上行彈性有限等因素，新興市場股市有望繼續吸引資金流入，從而延續今年以來的良好表現。

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