千家上市公司買萬億理財產品，是不務正業還是生財有道

要點 | 速讀

1、用「脫實向虛」「不務正業」給企業買理財定性，忽視了問題的複雜性。

2、對過度頻繁融資的企業應適當提高其再融資門檻，監管部門也應做好信息披露，方便投資者用腳投票。

文 | 劉文昭

近年來，上市公司買理財產品漸漸成了一種「時尚」。有人覺得，上市公司不好好搞主業，是不務正業；也有人覺得，上市公司買理財產品只要不違法，無可厚非。隨著上市公司理財的規模不斷創出新高，爭議也越來越激烈。

隨著上市公司買理財的規模劇增，質疑也越來越多

上市公司大規模購買理財產品，始自2013年。2012年底，證監會出台《上市公司監管指引第2號——上市公司募集資金管理和使用的監管要求》，放寬了上市公司募集資金的投資要求，上市公司購買理財產品的大幕從此拉開。

2012年，A股上市公司購買理財產品的金額僅為71億元；2013年暴增至1667億元；2014年增至3474億元；2015年超過5500億元；2016年攀升至7807億元。

而Choice金融數據平台的統計顯示，截至2017年10月9日，滬深兩市已有1142家上市公司，購買了1.11萬億元的理財產品。

圖註：上市公司購買的理財產品金額屢創新高

隨著上市公司理財規模的擴大，質疑聲也越來越多：

1、資金是寶貴的，在大量企業急需資金髮展生產的時候，上市公司卻把募集的資金買理財，降低了社會資金的利用效率；

2、中小股東買上市公司的股票，一般是看中了企業和行業未來的發展，買理財自己就可以，國內的上市公司分紅大都不積極，企業的理財收益中小股東很難分享；

3、銀行的理財產品也有風險，一旦本金損失，會損害股東利益：

4、企業大量投資理財產品，其他投入就會減少，會影響企業主營業務的發展……

今年兩會期間，全國政協委員、原工信部部長李毅中也曾痛斥「部分工業企業自有資金不搞設備更新去炒股」的行為，他表示，「大家可以回憶，2015年4月，股市瘋漲，在2015年4月之前，全國規模以上企業利潤規模連續6個月負增長，4月突然正增長，什麼原因呢？數據分析顯示，當月增長企業中，95%以上炒股、炒房、期貨、基金。我也是企業出來的，這就是不務正業！ 5月，股市下來了一點，企業的利潤雖然還是增長，但6月之後，規模以上企業的利潤又掉入負增長的深淵，連續七個月負增長。這就是脫實向虛！」（財新網2017年3月8日）

圖註：全國政協委員、原工信部部長李毅中曾痛斥部分工業企業不務正業

但用「脫實向虛」給企業買理財定性，太過簡單

判斷企業購買理財產品是否合理，先要看錢是企業自己的還是募集而來。一般來說，企業在經營過程中總會有一些自有資金在某段時間內閑置，利用這些資金買理財產品是一種現金管理方式（回報比存定期更高）。只要不損害股東的利益，企業採用何種方式管理現金，是企業的自由。

經濟是有周期性的，企業的經營自然也會受經濟周期的影響。如果一家企業當前的市場需求已經飽和，產品凈利潤很低，盲目擴大生產，企業只會越做越虧，將部分利潤購買理財產品，等經濟轉暖再投入，更符合投資者的利益。

即便是募集來的資金，買理財產品也並非一定有錯。因為募集的資金不可能一下都花出去，企業按照項目進度，將暫時閑置的募集資金購買不同期限的理財產品，也無可厚非。

此外，由於國內融資審核周期長、不確定性大，企業好不容易成功融資一次，自然傾向於「用好用足」。這一做法雖然不夠「誠實」，卻能讓企業低成本的持有大量現金，這對企業平穩經營發展非常重要。

更重要的是，國內上市企業大量購買銀行理財產品還有商業利益的考量。企業貸款要找銀行，銀行又有賣理財產品的考核壓力。上市公司購買與自己業務關係密切銀行的理財產品，是捧場；購買其他銀行的理財產品則是貸款的敲門磚——有上市銀行董事長曾表示，「銀行說，『你買我們1個億的理財產品，我們給你們貸兩個億，你不買，我們就不貸』，你說我們買不買？」

圖註：購買理財產品是一些企業和銀行進行利益交換的形式

在現實中，企業花錢購買理財產品，僅表明這筆錢這家企業沒有用，不意味著其他實體企業也無法使用這筆資金。就連人民日報也承認，「這幾年的情況看，銀行理財產品籌集的資金，絕大多數還是流向了實體經濟……因此，上市公司理財並不會引發資金大規模脫離實體經濟。」

對上市公司買理財不能一棍子打死，監管要有針對性

如前所述，影響上市企業購買理財產品的因素很多，企業購買理財產品也不一定有錯。用企業「脫實向虛」「好逸惡勞」來解釋企業購買理財產品，顯然低估了企業的理性和經濟活動的複雜性。

但不可否認的是，目前我國上市企業募集資金的整體使用效率較低。Wind數據顯示，2016年理財產品認購資金來源於募集閑置資金、自有資金的比例分別為58%和42%。有論者指出，企業募集的資金大量閑置，說明不少上市公司只是想儘可能多的囤積資金，並沒有找到清晰的盈利方向，而且不排除一些企業有利用融資制度漏洞，套取資金「空轉」套利的可能。

如果企業只顧融資，卻沒有好的盈利辦法，小股東的權益確實很可能受損。這不僅因為企業買理財可能會賠，還因為在所有股東中，小股東既缺乏對企業的控制權，又缺乏足夠的信息。

當企業具備大量的閑置資金，且沒有投資出路時，管理層或大股東有能力（也有動力）利用自身的優勢地位將企業的財富轉移（或進行利益輸送），因此監管部門應適當提高持有大量理財產品的企業再融資門檻，同時鼓勵企業在缺乏投資機會的情況下，分發紅利或者回購股票。

分紅，能避免企業自身資金管理不善給股東帶來的損失；回購股票，可以穩定股價，調節資本結構，這些做法都能在一定程度上保護小股東的利益。

今年年初，證監會曾表示要健全上市公司募集資金使用的現場檢查制度，督促保薦機構對在審項目進行複核，但對於故意套取資金的上市公司來說，最能讓他們心疼的還是大額罰單。如果處罰力度不足，還會有上市公司想著用各種名目募集資金，藉機牟利。

當然，監管部門再努力，也會百密一疏。這時加強企業融資的相關信息披露就顯得十分重要，如果上市公司此前的融資行為有信息披露不充分、融資後資金使用和公布的用途不同、在資金充足的情況下繼續融資等失常行為，監管部可發布風險提示，並建立這類企業的資料庫，讓公眾免費查詢，也是消除投資者和上市公司之間的信息不對稱的一個辦法。

如此，作為理性人的企業，自然會重新權衡購買理財產品的利弊，中小投資者的利益也會獲得更多的重視。

第4041期 出品 騰訊評論

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