海通早班車——宏觀：保障供給，完善租賃，抑制投機！——德國房價為何低位穩定？策略：預計最新一周資金入市合計約凈流出207億元……
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宏觀（姜超/於博）
保障供給，完善租賃，抑制投機！——德國房價為何低位穩定？
德國穩定的房地產市場由多重因素共同推進。從人口因素看，15-64歲人口佔比持續下降以及大城市人口集中度較低均導致剛性購房需求壓力趨緩。從信貸政策看，德國穩定的貨幣投放和溫和的通脹率抑制了房地產的投資性需求。從房地產制度看，充足的住房供給和完善的租賃市場使得居民住房需求得到保障，同時官方的基準價格和較高的房地產稅率又限制了居民炒房的可能。對比當前中國房地產市場，改革之路任重道遠。
策略（荀玉根）
預計最新一周資金入市合計約凈流出207億元
最新一周基金髮行+融資餘額+滬港通+深港通等合計凈流出207億元，而前一周資金凈流入77億元。其中銀證轉賬6月第3周流出凈額677億元，後續未再公布該數據；融資餘額減少213億元；公募基金新發行152億元；滬股通規模減少20億元；深股通規模增加17億元。市場情緒有所下降，融資融券市場看多情緒下降，股指期貨市場看多情緒有所上升。產業資本二級市場凈減持47.9億元。
行業熱點
【醫藥】推薦三大細分領域龍頭。在醫保控費、招標降價、兩票制、零加成等政策影響下，醫藥板塊分化進一步加劇。國內基層渠道強大的葯械企業（通化東寶、濟川葯業、樂普醫療、山大華特）、創新葯（恆瑞醫藥、貝達葯業）、消費品及伺服器械龍頭（長春高新、愛爾眼科、魚躍醫療）等細分領域有望脫穎而出（余文心）
【傳媒】持續看多板塊，推薦影視、遊戲、教育。堅定推薦傳媒板塊，著眼四季度布局明年，三維度選股：1、從業績與估值匹配角度，重點關注Q3、Q4業績增長穩健，且估值較低的遊戲和影視板塊；2、看明年的估值切換，尋找今年業績確定的細分領域白馬龍頭；3、配置行業龍頭或有壁壘的超跌個股（鍾奇）
【計算機】硬體切入場景，「AI+軟體+硬體」生態圈。谷歌正致力於打造人工智慧產品生態圈。Google近期召開的2017年秋季新品發布會，會上展示了谷歌版的人工智慧生活方式，除了讓人眼前一亮的黑科技設備，更有具體美好的使用場景，涵蓋了居家、生活和出行各個方面。這是谷歌在將整體戰略從「移動優先」轉變為「AI優先」後，對人工智慧戰略的進一步詮釋，其核心就是「人工智慧+軟體+硬體」的深度結合（鄭宏達）
【有色】預焙陽極價格穩健上行。據百川資訊，10月10日預焙陽極價格上漲0.56%至4485元/噸，較年初上漲約43.75%。預焙陽極價格上漲有條不紊，主要是受成本上漲和供需緊張的雙重推動，在環保持續加壓和預期採暖季限產的影響下，我們持續堅定看好後市預焙陽極價格上漲（施毅）
重點個股及其他點評
【上汽集團】金九銀十帶動爆髮式增長。上汽9月銷66.5萬輛，同比+15.8%、環比+26.3%。公司核心價值凸顯：穩增長、高分紅、低估值。合資中型SUV/MPV新品周期優化盈利結構，自主RX5帶動扭虧盈利；橫向對比藍籌，分紅率多年超50%高且穩，股息率回報豐厚；滬港通、MSCI估值全球化推動價值回歸（鄧學）
本周最新重點報告
《利率債月報：央行定向降准，債市情緒改善》1009
9月市場回顧：一級市場：供給有所下降。二級市場：長端震蕩下行，收益率曲線變平。10月政策前瞻：央行定向降准、絕非大水漫灌。貨幣政策仍是中性。資金以穩為主。10月債市前瞻：9月以來地產、汽車銷量增速均降，工業生產好壞參半，粗鋼產量增速回落，但發電耗煤增速虛高。這意味著9月經濟依然偏弱，節前商品價格也出現明顯回落緩解通脹壓力，基本面對債市的支撐在逐步加強。債市情緒改善。近期收益率曲線維持扁平化態勢，受制於貨幣政策中性、超儲率偏低、流動性分層式投放，短端利率難下，此次定向降准有利於改善流動性預期，修復曲線形態。節後一周處於會前敏感期，穩是主題，交易行情或延續，維持10年國債利率區間3.2%-3.6%。
《可轉債月報：穩字當先》1009
9月轉債表現：轉債縮量下跌。新券追蹤：審批節奏加快。審核進度方面，10月權益前瞻：震蕩為主。10月轉債策略：搶權配售受關注，其本質是博弈正股。轉債穩字當先。展望10月，更應該關注中下旬重要會議後，金融監管的跟進實施情況，金融去槓桿仍將是政策主線。儘管目前轉債市場的估值處於歷史平均水平，但與上一輪震蕩市相比略偏高，疊加轉債供給預期，轉債市場供給壓估值的情況或維持，建議多關注新券申購和上市配置機會，存量券業績為王，適度關注金融（國資EB、光大轉債）和基本面相對不錯的個券（桐昆、順昌、九州、輝豐），3季報績優個券可提前埋伏。
風險提示：基本面變化、股市波動、貨幣政策不達預期、價格和溢價率調整風險。
《藍黛傳動公司深度報告：卡位西南汽車集群，6AT打開成長空間》1010
公司是國內外知名車企動力傳動零部件供應商。客戶資源深厚，地處西南汽車產業集群地理優勢明顯。隨配套客戶新品量產，募投擴產項目順利推進，及手動變速器齒輪業務受益伊朗汽車市場復甦，公司業績大增。國產AT稀缺，公司研發6AT下一步將進行整車標定，我們認為值得期待。目前國產AT供應商在4AT、6AT、8AT領域均取得突破，我們中性預測，到2020年我國自主品牌乘用車AT需求量將達186萬台，市場空間廣闊，國產AT仍稀缺。
風險提示：自動變速器總成發展不達預期風險。
《哈工智能公司深度報告：轉型開啟大智能製造之路》1010
戰略合作哈工大機器人集團，打造智能製造高端平台。通過與哈工大機器人的合作，將有利哈工智能在智能製造、人工智慧等領域技術創新、科技國產化，加速公司智能製造產業開拓。天津福臻：汽車智能焊裝領先企業，新能源汽車、輕量化領域具備先發優勢。隨著新能源汽車及全鋁車身的份額提升，公司業務開拓有望再獲提升。傳統主業走低，未來或逐步收縮，聚焦智能製造新主業。收購天津福臻完成後，公司業務重心全面轉向智能製造領域，我們預計公司在傳統化工領域亦將逐步收縮，聚力布局智能製造市場。
風險因素。天津福臻客戶開拓不及預期，氨綸業務持續虧損的風險。
《宏觀專題報告：保障供給，完善租賃，抑制投機！——德國房價為何低位穩定？》1010
本文將對德國的房地產市場進行詳細分析，探索德國房價穩定背後的奧秘。總結來說，德國穩定的房地產市場由多重因素共同推進。從人口因素看，15-64歲人口佔比持續下降以及大城市人口集中度較低均導致剛性購房需求壓力趨緩。從信貸政策看，穩定的貨幣投放和溫和的通脹率抑制了房地產的投資性需求。從房地產制度看，充足的住房供給和完善的租賃市場使得居民的住房需求得到保障。對比當前中國房地產市場，改革之路任重道遠。人口方面，年輕人口仍持續湧入一二線城市。貨幣方面，近年來每次房價暴漲背後幾乎都有貨幣超發、居民大幅加槓桿的身影。而在房地產制度方面，無論是住房供應、稅收制度還是租賃市場，都有許多需要完善的地方。「房地產長效機制」建立勢在必行！
《宏觀周報：PMI再創新高，降准非大放水》1010
宏觀專題：德國房價穩定背後的奧秘。德國房價緣何穩定？一是剛需壓力下降。二是貨幣投放穩定。三是保供給抑投機。一周掃描：海外：美9月非農負增。經濟：PMI再創新高。製造業景氣短期回暖。中觀高頻數據顯示，終端需求再度走弱，工業生產好壞參半，意味著製造業回升基礎並不牢固。物價：通脹短期趨降。預測9月CPI同比或微降至1.6%。預測9月PPI同比漲幅略降至6.1%。考慮到16年4季度生產資料價格大幅上漲，4季度通脹同比增速大概率回落。流動性：央行定向降准、絕非大水漫灌。在國內地產泡沫嚴重、美國加息縮表的背景下，央行政策不具備大幅放水空間。政策：嚴查消費貸款。
《信用債月報：分化趨勢不改》1010
9月市場回顧：供給減少，交投降低，收益率分化。9月信用評級遷徙：評級上調為主。投資策略：分化趨勢不改。下一步表現如何？建議關注以下幾點：1）交易所資金利率飆升。後續看，交易所資金面偏緊局面仍將持續，低等級公司債調整壓力加大。2）博弈龍頭地產債。自萬達出售部分物業和酒店業務以來，萬達、融創等龍頭房企債券收益率大幅上升，國際評級雖然下調，但國內評級短期內有望保持穩定，目前高等級房地產債收益率已具備一定博弈價值，風險偏好較高的機構可擇機參與。3）信用債仍趨分化隨著地產調控、規範地方政府債務和金融監管持續，信用債市場分化趨勢不改，當前較低的等級利差和期限利差均有上行壓力。
本周其它重點報告
《策略月報：穩中向好》1008
核心結論：長假期間，道指繼續上漲源於經濟數據好和稅改推進，恆指大漲源於節前央行定向降准，海外機構紛紛上調中國經濟增速預測值。央行定向降准，政策面和資金面整體向好，PMI數據回升、三季報預告較好，基本面平穩。中樞抬升震蕩市的格局未變，6月初提出的震蕩市向上波段未結束，市場穩中向好，振幅有望向上拓寬。重視業績和估值的匹配，看好金融、消費白馬、建築。
風險提示：業績不及預期、經濟增速下滑。
《金融工程專題報告：選股因子系列研究（二十六）——因子加權、正交和擇時的若干性質》1009
本文得到了有關因子正交和擇時的重要性質。性質1：若收益率和因子都為原始值的z-score，則最大化複合因子IC加權法等價於Fama-MacBeth回歸。性質2：在原始的Fama-MacBeth回歸模型中加入和已有因子正交的新因子，不會改變原始模型得到的因子溢價。性質3：在Fama-MacBeth回歸中，不論新加入的因子是否與原有因子正交，其因子溢價的估計不會改變。性質4：Qian等人（2012）的因子擇時模型，本質上就是拿因子溢價對條件變數集合建立回歸模型後，計算被解釋變數的最小二乘估計。
風險提示。多因子模型中的因子失效風險、因子與收益之間線性假設不成立的風險。
《金融工程專題報告：大類資產配置模型及研究（六）——積極的風險均衡（ActiveRisk Parity）策略》1009
越來越多的研究者試圖在經典的風險均衡策略中加入一些主動的管理，本文也是其中的一個嘗試。首先，通過風險均衡策略給出中性配置，隨後在相對中性組合一定跟蹤誤差的約束下，採用Black-Litterman模型完成資產配置。風險均衡策略是指每個資產的風險貢獻度相等，該類型的基金產品自2005年出現以來，業績表現極佳。積極的風險均衡是一種以風險均衡組合為中性配置的投資策略。使用趨勢跟蹤的方法來構建積極的風險均衡策略。最終成功地大幅降低了回撤，還獲得了更優的夏普比率。加入商品類資產後，不論是積極的還是純粹的風險均衡策略，收益都得到了增強。
風險提示。模型誤設風險、流動性緊張引發的「股債雙殺」風險。
《中小市值行業專題報告：國內碳纖維市場集中度較低，進口替代正加快》1009
高性能碳纖維處於供不應求狀態，大多數國內碳纖維廠商的技術裝備、生產工藝與國外存在較大差距，而國外對先進技術、裝備進行壟斷封鎖，因此國內生產的碳纖維較為低端，且受國外低價競爭影響，毛利率普遍為負，大多處於虧損狀態，大部分產能不能有效釋放，因此產能實現率低。我們認為未來一些規模相對較小、技術水平落後的企業將在新一輪的市場競爭中被淘汰，少數優質碳纖維企業將獲得更多的市場資源，帶動行業良性發展，其中產品主要是軍用的企業、具備規模化生產能力的企業的盈利性更強，將脫穎而出！建議關注具有碳纖維稀缺標的光威復材。
風險提示。碳纖維市場競爭加劇；下游應用推廣速度放緩等。
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