美元多頭小心了 小摩稱美國企業「資本迴流」規模將遠不及預期

摘要：外匯市場上的美元多頭，從今年年初開始就對特朗普稅改及其後的美國企業「資本迴流」寄予厚望，但小摩當頭澆下一盆冷水：期望看到的2.2萬億美元規模的迴流中，其實只有4560億涉及美元購匯，僅佔兩成！

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn），作者張一葦。更多精彩資訊請登陸wallstreetcn.com，或下載華爾街見聞APP。*

摩根大通近日研報指出，希望特朗普稅改順利通過、為美國企業匯回海外囤積的巨額利潤打開大門的美元多頭，恐怕要大失所望了。

特朗普政府計劃對美國企業在海外所得採取免稅政策，系效法2005年的國土投資法案(HIA)。若順利實施，美國企業在海外獲利所得將可通過免稅渠道回到美國國內，而市場預計這將帶來強勁的美元購匯需求。

然而小摩分析師Daniel Hui和Niall O"Connor在10月6日的研報中指出，雖然市場預計可供「迴流」的海外資金總額達2.2萬億，但實際涉及美元購匯、「流入」美元品種的資金僅為4560億美元左右，其他資金要麼本來就是美元計價，要麼以外匯對沖倉位或非流動性資產的形式存在。

小摩報告中稱，即便特朗普總統將共和黨高層團結在自己周圍，出台一份包含一次性海外利潤免稅在內的稅改方案，對於今年走勢頹廢的美元來說，起到的提振效果也非常有限。

今年年初以來，美元指數已跌去約8%，上個月更是下滑至2015年1月以來新低。隨後出現一波反彈行情，回漲近3%，市場交易者逐步消化稅改可能帶來的經濟刺激預期。

在HIA生效的2005年，在美國企業海外利潤一次性免稅假期的幫助下，美元指數曾結束連續三年的衰退，迎來大幅反彈。然而小摩認為，這個資本迴流的歷史經驗並不應該被「過度解讀」。

企業資金匯回的現實是，實際的外匯流入要遠遠小於匯回資金的總規模。

The reality of corporate repatriation is that the likely FX flow is much smaller than headlines suggest.

在小摩看來，當年美元的強勁上漲，應當歸因於美聯儲加息期間，美國經常賬戶赤字的相關擔憂大為減輕，而不是企業海外資本迴流。

當然，因此就說特朗普稅改會「一事無成」也有些言過其實了。小摩報告指出，下調稅率對與總體經濟的刺激，將會給美元升值提供更多潛在空間，遠超過吸引企業資本迴流的效果。

除此之外，報告中小摩還指出美元的升值復甦面臨來自歐元的威脅。

隨著歐洲央行貨幣政策正常化的步伐進一步展開，與美聯儲從原先的分歧走向趨同，美元的任何漲勢都可能被歐元的上漲所抵消。小摩預計歐元/美元將從目前的1.187左右，漲至2018年9月的1.25。

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