CPPI策略、TIPP策略以及遞進TIPP策略

有這麼兩個詞，吹泡泡（CPPI）和踢屁屁（TIPP）

最近經常聽說什麼產品運用了CPPI+TIPP雙重策略、優化CPPI策略之類……

然而這些字眼加進去是僅僅為了好看么？以及這些策略究竟是吹泡泡還是踢屁屁？

下面就詳細介紹一下CPPI、TIPP以及遞進TIPP策略

首先，這些都屬於保本和類保本策略，基本思路當然是保本啦！

每一輪投資，要先確認要保金額，即價值底線，所以我們說，保本基金都是有底線的！

隨後才確認安全墊，總資產減去要保金額剩下的那部分即安全墊。

（因為這裡不考慮風險乘數的影響，可將要保金額理解為固收資產因子，安全墊理解為風險資產因子。）

什麼是CPPI策略？

固定比例投資組合保險策略，constant proportion portfolio insurance，簡稱CPPI

CPPI是基本的保本策略。理解CPPI，剩下的兩個策略也很好理解。

CPPI投資策略是怎樣的？

這種策略將資金大體分為主動性資產（ActiVe Asset）和保留性資產（Reserved Asset）。一般情況下，我們簡化地把主動性資產看作股票，而保留性資產就是無風險資產（國債）。

簡單地說， CPPI策略就是「保留性資產負責保本，主動性資產負責多賺錢」。這個策略有個公式，長得是下面這個樣子：At= Dt+ Et Et=min[M（At-Ft）,At]

其中，Et 表示t期投資於主動性資產的倉位（Exposure）也成為風險暴露，M為風險乘數（MUtiplier），且一般M>1，At 代表t期資產總值（Asset），Ft 為t期最低保險金額（Floor），而（At-F）為Ct，t期的緩衝頭寸（Cushion）。

我們能弱弱的說一句，公式都是反人性的么？所以，感興趣的男神女神們你們自己看看就好。我們這裡還是舉個「栗子」來看吧。

愛看公式的男神、女神們看這裡。對於連續情況下如何按照CPPI策略調整組合，您可以對照公式看看這個圖。

套路不多說，直接上栗子：

假設客官手中有100元本金，希望到期保本，也就是至少要拿回開始的100元，按照CPPI策略，客官做了如下操作。

第一步：為保證本金安全，購買市場上一隻國家背書的靠譜債券，價格95元，兩年後到期還本付息95+5=100元。這95元就是價值底線。

第二步：剩下的5元用於投資股票，這5元是安全墊。

多頭情況：保本期結束後，股票增值至10元，第二仍保證本金100元的情況下，投資股票的資產（即風險資產）達到15元。

空頭情況：股票在保本期結束時虧損至3元，總資產103元，第二期仍保證本金100元情況下，風險資產達到8元。

CPPI策略看著讓人舒心，畢竟本金都在，但也有顯而易見的缺點：

股票市場上漲，風險資產比例越來越大；而一旦股票市場出現下跌，組合資產將產生大幅度回撤，風險資產比例越來越小，這時即使股票市場上漲也對組合收益影響不大。這屬於典型的追漲殺跌，不能夠將資產浮盈「落袋為安」。

什麼是TIPP策略？

時間不變性投資組合保險策略，Time Invariant Portfolio Protection，簡稱TIPP

TIPP在CPPI基礎上的改進：提高了要保金額。

所以，TIPP策略是可以將「浮盈」落袋為安的，更加穩健。

TIPP策略是什麼樣的？

TIPP策略，這是比CPPI策略更為保守的一種策略，其保本線高於投資者買入資金。比如同樣的100元錢，我們將其中98塊錢投資於國債，到期後（利息+本金）達到103元。我們只把（100-98）=2元投資於股票，這樣就相當於將保本限額提高至103元。

這種策略下，我們不僅可以保住本金，還可以較為確定地獲得高於本金的一部分收入。

而且，保本線還會隨著資產總值的上升而上升，例如從資金從100漲到110元，保本線也會隨之調整到高於之前102元的保本額，這種方式有助於及時鎖定收益，體驗感更是棒棒噠。

不過，由於需要配置更多的保留性資產，可配置於主動性資產的資金就會相對較少，因此，採取TIPP策略的保本投資進攻性會相對較弱一些。

降低交易成本的三種原則

日常投資中，如果每天都完全按照上面的兩種策略操作，那交易就會非常頻繁，也帶來很大的交易成本。對此，後來有人提出了三種交易原則，既有用，又不至於影響CPPI和TIPP策略的有效性：

具體來說，TIPP策略中，保本金額也會隨著組合凈值上漲而變動，這樣在組合凈值上漲時，保本金額也會隨之增加；凈值下跌時，保本金額不會隨之下降，所以，這既能保護初始組合價值又能保護新增價值，即提前鎖定股票資產的收益。

這種策略下，我們不僅可以保住本金，還可以較為確定地獲得高於本金的一部分收入，一有收益就鎖定。

TIPP策略還存在一個不可忽視的缺點：

由於價值線是根據固收資產的靜態收益率作為貼現率計算的，所以隨著貼現期的縮短，要保金額增大，相應的，安全墊隨著時間自然損耗。安全墊變小，意味著風險資產向上進攻的力量不足，這不利於組合整體波動控制，以及絕對收益目標的實現。

什麼是遞進TIPP策略？

遞進TIPP在TIPP基礎上的改進：將確定要保金額的貼現期設置為1年。

一般來說，CPPI、TIPP策略的保本周期較長，遞進TIPP策略在確定要保金額（價值線）的時候將貼現率固定為固定一年的收益率。由此，固收資產的倉位更多的是由固定收益率而不是時間確定，每季度調整充分釋放「安全墊」，增加風險資產彈性。

所以，遞進TIPP是對激進的CPPI、與保守的TIPP策略的組合，價值線下有界上有度，力圖在風險控制下實現穩健的絕對收益目標。

遞進TIPP策略是借鑒了CPPI和TIPP策略，但在追求穩健絕對收益方面，又優於這兩者。

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