財富配置策略：財富規劃三階模型，因時而變數身定製
2017年國內外經濟環境風雲變幻，面對中國與海外經濟形勢的不斷變化和監管政策的逐步完善，財富管理市場迎來新的機會與挑戰，高凈值客戶需要採用高效的財富管理手段，實現財富增長和經濟增長同步。大唐研究中心重磅推出私人銀行財富規劃三階模型，突破傳統投資組合理論的局限，實現理想財富配置。
財富規劃三階模型
大唐財富提出財富規劃三階模型，解決高凈值客戶的財富配置難題。模型包含三個階段：在第一階綜合財富配置框架里，我們將防禦性、市場性和進攻性資產按照生命周期理論，結合投資者的職業特徵和資產狀況進行配置；在第二階全球大類資產分析系統中，我們參照當前的經濟周期，結合各類資產的風險收益屬性，對市場性資產進行細化配置；在第三階定製化產品配置策略中，我們把配置理論與產品策略和客戶的風險屬性等特徵相結合，提供定製化的產品配置策略。
第一階：綜合財富配置框架
在財富配置框架里，個人承受的風險被劃分為三種維度，分別是保障風險，即無法保證最基本生活水平的風險；市場風險，即無法維持現有財富水平和社會地位的風險；成就風險，即渴望打破財富瓶頸並提升生活水平的風險。
為抵禦這三類風險，需將財富按照適當比例配置於以下三類資產：對應保障風險的資產為防禦性資產，主要功能是滿足家庭日常所需，維持基本生活水平；對應市場風險的資產為市場性資產，主要功能是抵禦通貨膨脹，實現財富增長和經濟增長同步；對應成就風險的資產為進攻性資產，主要功能是最大程度實現資產增值，達到財富等級進階。
三類風險適配資產
1、防禦性資產
對應保障風險的資產為防禦性資產，主要功能是滿足家庭日常所需，維持基本生活水平。防禦性資產不追求收益，最主要是保證資金的安全。該類資產的業績比較基準可以選擇3M Shibor。防禦性資產包括現金類、保險、自住型房產、人力資本等。
現金類
現金和貨幣基金等可以保證家庭流動性，在遇到特殊情況時保障家庭生活，數額可以參考半年左右的家庭開支。外匯的配置也非常重要，它可以是基於某種需求，比如未來的移民、求學、養老規劃等，在當前外匯管制趨嚴的環境下，投資者需要按照外管局配額早做購匯規劃；配置外匯資產也可以有效分散地域風險，保障財富安全。
保險
保險是抵禦各類風險的有效工具，在多種極端情況下保障投資者的生活水平。建議客戶按照自身和家庭的需求，關注境內外優質保險產品，儘早加入商業醫療保險和人壽保險等，年齡越小，繳納的保費越低。不能進入老年期才開始考慮購買保險，因為老年期內能夠購買的保險種類非常有限，且保費十分昂貴。
實物黃金
黃金的市場需求比較穩定，供給有限，下行貶值空間不大，黃金是通脹時期的保值首選。相較於其他資產而言，黃金也更適合在個體之間、代際之間傳承，定價簡單，沒有稅收和轉讓費率的困擾。黃金具有貨幣屬性，在非常時期可充當貨幣，流動性高。
自住型房產
在限購限貸限賣、租售同權、提高房貸利率等長效機制的綜合調控下，房地產回歸「住」的屬性，房地產投資三年翻番的盛況已難再現。但是不管收益如何，對於高凈值客戶來說，自住型住房還是必要的配置。
人力資本
除實物資產以外，人力資本是個人財富的重要組成部分，尤其是對於企業家、醫生、律師、明星等群體，人力資本的價值很高。最好的投資不僅在於賺到高收益，也在於多看多學多嘗試，投資自身，提升人力資本。
2、市場性資產
對應市場風險的資產為市場性資產，主要功能是抵禦通貨膨脹，實現財富增長和經濟增長同步。市場性資產承擔市場平均風險並獲得市場平均收益。該類資產的業績比較基準可以選擇M2增速，下半年以來，M2增速走低，目前在9%左右。
市場性資產包括各類債券、股票、大宗商品、避險資產和投資性房產等，我們將在第二階全球大類資產分析系統中，結合經濟周期，詳細介紹市場性資產，這裡暫不展開。
3、進攻性資產
對應成就風險的資產為進攻性資產，主要功能是最大程度實現資產增值，達到財富等級進階。進攻性資產收益一般高於市場平均收益，承擔的風險也較高。進攻性資產組合，主要功能是助力財富等級躍升。如何定義「財富等級躍升」大家看法各不相同，這裡我們傾向於定義為三年左右財富翻番，即增速達到30%。
能達到這麼高收益率的資產主要是股權類投資，包括私募股權、創業投資、併購基金、股權FOF，尤其需要關注新興產業，根據國家戰略規劃，未來部分新興產業的年增速可能超過20%，因此這其中的優質公司很有可能達到30%的收益率。
對於很多高凈值客戶來說，其擁有的最重要的進攻性資產就是賴以發家致富的企業，是否需要進行其它股權投資，可以對比擴大已有企業投資能夠取得的回報和投資其它企業能夠獲得的回報來決定。
古玩字畫等另類投資很大程度上依賴於投資者的個人愛好、鑒賞能力，應當根據自身情況量力而行。
4、生命周期各階段的財富配置策略
根據生命周期理論和理財實踐，處於不同生命階段的人，理財目標和理財傾向也往往不同。同時也要考慮投資者的職業屬性、區位屬性等，比如企業主的股權投資比例先天就高，一線城市投資者的房產占資產比例通常較大。
生命周期綜合財富配置建議
第二階：全球大類資產分析系統
在防禦性、市場性和進攻性三類資產中，市場性資產的細分類型最為複雜、配置難度最大，因此，基於當前的經濟周期和各類資產的風險收益特徵，我們將市場性資產進行細化配置，對各類型市場性資產提出配置建議。未來我們也會根據經濟周期情況、結合客戶自身情況，因時制宜進行調整。
市場性資產分類
1、債類
標準化債券
經濟數據低於預期、強監管、金融去槓桿使市場風險偏好降低，由於標準化債券的參與門檻較高，多數是機構投資者參與交易，如果通過債券基金的途徑進行投資，收益率可能只比貨幣基金略高，還要承擔波動風險。
非標債權
所謂「非標」主要是針對標準化債券而言，非標是不在銀行間市場或交易所流通的債券，包括信貸資產、信託貸款、委託債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、收益權、帶回購條款的股權型融資等。非標產品市場廣闊，收益遠高於標準化債券，更能滿足投資者的收益要求。投資者需要關注底層資產質量和風控措施，投資優秀管理人的產品。
2、股票
A股
我們看好A股的長期慢牛走勢，A股以及股票類基金的長期配置價值較高。原因包括：儘管四季度經濟發展面臨下行壓力，但從我國目前的經濟體量來看，增速依然可觀；供給側改革逐步落地，以國企為主的上市公司盈利中樞上行；產業集中度提升，行業資源向龍頭公司集聚，藍籌公司受到資金追捧。可結合市場形勢，切換不同的投資風格，選擇不同策略的股票基金。
美股
美股上市公司盈利不斷提高，股價上漲有實際業績支撐，美國經濟基本面持續復甦，支持股市穩中向好發展。美國股市與我國股市的相關性很低，投資美股是分散A股風險的有效途徑。境外投資者購買美股免資本利得稅，只付股息稅，如果沒有渠道直接投資美股，可以通過美股基金進行間接配置。
港股
在全球範圍內，港股的估值優勢非常明顯，內地南下資金也為市場帶來大量流動性。相對於投資美股等海外股市，內地投資者進行港股投資的限制較少、產品更多，可通過滬深港通和港股基金參與港股市場，輕鬆分享港股上漲紅利。
3、大宗商品
供給側改革和環保政策的嚴格執行，使得近期工業大宗商品價格上漲，但是由於需求端還未被明顯帶動，而供應端對商品價格的提振作用邊際遞減，投資大宗商品還需要謹慎。期貨交易漲跌均可買，價格震蕩有利於提高管理期貨基金的收益，對期貨交易專業知識不甚了解的投資者可以嘗試管理期貨基金。
4、投資性房地產
國內房地產
優質房產依然存在增值空間，且可用於出租賺取租金，同時也能夠為子女規避未來房價上漲的風險。在財力允許的前提下，投資核心城市優質房產也是很好的選擇。同時需要關注房產投資的新方向，由於房地產投資日趨專業化，投資者需要詳細研究當地的政策、人口結構、經濟水平、工業結構等狀況，投資主體逐漸由個人投資向專業機構過渡，並且公司投資房地產可通過多種方式合理避稅，降低交易成本。在這種情況下，個人投資者可以拓寬投資思路，嘗試通過房地產基金間接參與。
海外房地產
從近期全球房價漲幅來看，除中國以外，加拿大、美國、德國和澳大利亞等國大城市房價漲幅較大，國際大都市核心地段或學區的優質房產投資價值最大。另外從移民角度來看，希臘、西班牙、葡萄牙等具有購房移民優惠政策國家的房地產也具有配置價值，但購買之前需要做好盡調，掌握房屋詳情和持有稅費。如果沒有條件進行盡調，可以通過海外房地產基金參與投資。
5、避險資產
避險資產一般包括美元、日元、黃金等，指當市場發生突變時，價格不會波動太大的一類較為穩定的資產。儘管美元下跌，回吐特朗普剛上任時的上漲部分，但強者恆強邏輯不變，美國經濟基本面復甦趨勢明顯，科技優勢地位更加強勢，長期來看，美元地位毋庸置疑，美元和美債對高凈值客戶來說具備配置價值。俗話說「亂世買黃金」，目前多國經濟同時復甦，黑天鵝風險較小，短期內黃金的配置價值較弱。
第三階：定製化產品配置方案
最後，我們需要將財富配置落實到具體產品。每位高凈值客戶都具有其特殊性，進行綜合財富配置時需綜合考慮當時的經濟走勢、客戶的生命周期、風險屬性、職業分類和資產狀況等多個方面，為了使理論框架更好地「落地」，這裡結合典型案例進行配置。如果您有定製化配置需求，歡迎您與我們的大唐財富師聯繫。
典型案例
王先生年齡45歲，是一家鋼材製造公司的企業主，年收入在200萬-800萬不等，存款和理財產品價值900萬，能夠承擔較高投資風險。妻子為家庭主婦，兒子、女兒分別15歲、10歲，就讀於私立學校，家庭在二線城市有4套房產。家中有4位老人需要贍養，但老人自己有退休金和住房，身體健康。
案例分析
客戶職業：企業主
生命周期：家庭成長期
風險偏好：積極型
經濟周期：弱復甦期
按照5倍市盈率，企業估值約在2500萬，房產約值1600萬，加上存款和理財產品，王先生家庭資產總計5000萬。
企業主的收入與企業經營情況密切相關，宏觀經濟、產業環境、市場狀況的變化都會對企業的經營業績產生巨大影響，由於供給側改革的落實和環保加碼使得中小鋼企成本上升，未來可能會遇到諸多經營困難，因此建議作為家庭唯一收入來源的王先生逐步變現部分鋼企股權，分散配置，規避單一風險，同時提高資產收益率。另外，配置方案的建議比例不必一蹴而就，可在幾年內逐步實現。
財富配置方案
1、防禦性資產：建議配置比例20%
王先生的家庭處於家庭成長階段，王先生的收入是家庭收入的主要來源，需要照顧老人和孩子，建議提高防禦性資產等級，為自己和家人合理配置境內外保險，包括重疾險、壽險、意外險等。
建議將部分資金投資於流動性較高的金融產品，保持家庭資金靈活性，並且獲得一定收益。
兩位孩子就讀私立學校，未來可能會有出國計劃，建議充分利用外匯管理限額，持續購入外匯滿足境外消費、置業、求學、安家需求。
如果有移民需要，則建議針對當前各國的移民政策，抓住稍縱即逝的優惠政策，提前規劃早做準備，關注部分歐洲國家的購房移民政策，又可獲得海外房價上漲收益，分散地域風險。
2、市場性資產：建議配置比例48%
加大市場性資產比重，勇於嘗試多類投資產品，包括優質股票基金、不良資產投資基金、房地產信託等。
固定收益產品方面，需要選擇具有優質標的資產的投資項目、認真考察融資人的資信情況和管理人的資質。
證券類投資和大宗商品投資方面，由於王先生是企業主，可能沒有時間和精力用於宏觀經濟、行業狀況以及投資標的基本面、信息面、資金面、技術面的研究，因此更建議購買基金，藉助金融人員的專業和經驗進行投資。
房地產投資方面，國內房產減少配置，賣出2套投資型房產，轉為房地產基金和其他非標債權投資。此外，考慮到子女教育，建議了解西班牙、葡萄牙、希臘的歐洲購房項目，實現購房移民一步到位。
3、進攻性資產：建議配置比例32%
建議優化進攻性資產結構，如果所持有企業無法繼續提供較高收益率，在積極進行企業管理的同時，也可以考慮適當減持，增加潛力產業股權配置，嘗試股權投資基金和產業併購基金等，提高收益率，分散投資風險。
另外，也可藉助家族信託進行財富規劃，家族信託可以幫助高凈值客戶實現家族財富的靈活傳承，企業風險與家庭風險的隔離，全球稅務規劃以及資產的保值增值，其優勢就在於：其一，委託人可以靈活的指定受益人，決定不同受益人之間的分配比例；其二，因為只有委託人知道信託利益的分配，不用將財產暴露在所有人面前，隱蔽性強。
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