三季度投資總結

截止9月30日，單位凈值2.1198，2017年收益率為4.77%，同期上證指數收益率為9.1%，跑輸基準。

目前持倉：

黃金ETF：19.57%

皖能電力：19.35%

現金：61.08%

黃金依舊作為對沖的品種持有，持續不斷上漲的市場讓其避險的作用愈發重要。一旦市場出現大幅波動，避險情緒很可能在短期內迅速推高黃金的價格。

皖能電力作為市場內越來越少的估值較低品種，對其不再贅述（詳情參見之前發布的四篇分析文章）。昨天發布的業績預告顯示，三季度公司盈利超過1.3億元，比預期更快的扭虧。這僅僅是在上網電價提高一個外部條件變動之下取得的經營成果，而對業績影響最大的煤價仍然維持在高位。一旦煤價開始走弱，成本端+收入端的雙重變化將使得公司業績迅速逆轉。近期發改委等相關部委、神華等大型央企的言論和行動，明顯的看出了遏制資源價格上漲勢頭的意味。

資金方面央行再次開始「定向降准」，但市場對這一舉動似乎並沒有太大反應。成交量也沒有明顯的放大，央行此舉釋放的象徵意義可能大於真正向市場注入的流動性。

外部環境方面美股繼續屢創新高，似乎沒有止步的跡象，而且是以一種相對溫和的方式緩慢的上漲。同時，港股在今年大放異彩，估值水平快速提高，尤其內房股走出了漂亮的上漲行情，又一塊「價值窪地」被再次填平。

目前仍然沒有發現市場再度走牛的基礎，估值仍與14年無法相比，難以重倉。唯有耐心等待機會，逐步增加電力股的倉位。目前看來，這是可以出手的相對具有確定性的品種。至於價格下跌的極限，仍舊維持在之前「證券投資按凈資產估值」計算出的1PB的價格水平。

少即是多，慢即是快。

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