「黃金熱」為何再次掀起？不做後知後覺的投資者

通常，黃金都被視作是衡量對現代金融體系懷疑程度的晴雨表，它很難估值，這一點眾所周知。

市場情緒——尤其是恐懼情緒——往往會主導價格走勢，但是例如在市場承受巨大壓力的時候，資金往往會湧入美元。其它時候，黃金的走勢似乎僅僅受到技術因素的驅動。通脹加速據稱利好黃金，因為投資者尋求保值。但是實際利率(按通脹調整)的波動卻為過去10年黃金的走勢做出了幾近完美的解釋。

實際收益率為什麼會下降呢？

通過對比用通脹保值債券(TIPS)帶來的實際收益率(real yields)和國債的名義收益率、真實GDP增長率，扭曲了的實際收益率與盈利回報率，我們可以用簡單的一張圖解釋原因：

通常，黃金都被視作是衡量對現代金融體系懷疑程度的晴雨表，它很難估值，這一點眾所周知。

市場情緒——尤其是恐懼情緒——往往會主導價格走勢，但是例如在市場承受巨大壓力的時候，資金往往會湧入美元。其它時候，黃金的走勢似乎僅僅受到技術因素的驅動。通脹加速據稱利好黃金，因為投資者尋求保值。但是實際利率(按通脹調整)的波動卻為過去10年黃金的走勢做出了幾近完美的解釋。

實際收益率為什麼會下降呢？

通過對比用通脹保值債券(TIPS)帶來的實際收益率(real yields)和國債的名義收益率、真實GDP增長率，扭曲了的實際收益率與盈利回報率，我們可以用簡單的一張圖解釋原因：

過去兩年，這些變數之間出現了分歧。隨著市場對每股盈利增長變得越來越有信心，盈利回報率下降了，然而實際收益率卻仍然相對扁平而且仍處於較低水平。換言之，市場對股票的需求在走強，但是對TIPS的需求也沒有減少。

令人費解的正是：股票估值在上升、凈值在創歷史新高，而短期利率卻是零、5年期TIPS的實際收益率是負的。

這被認為是股票和債券市場之間出現緊張局面的表現。以當前市場對股市上漲所抱有的信心而言，利率應該更高才是。儘管真實的GDP增長僅為2-3%，美聯儲在應對日益上升的風險偏好及上調短期利率一事上，是宜早不宜遲的。

但是，目前來看，受全球經濟尤其是新興市場經濟普遍低迷的影響。美聯儲獨立決定貨幣政策的能力正在被削弱。

大宗商品的興盛周期結束、央行為緩解市場動蕩所採取的激進舉措令黃金承壓，目前金價較2011年的峰值仍低30%以上。但投資者卻越來越熱情：5月以來，SPDR黃金持倉量飆升了20.8公噸，創2011年以來的最大單日漲幅。而黃金期貨投機性凈多頭頭寸上周大幅增加50791手，至271648手，連續第七周保持凈增加，凈多頭頭寸刷新CFTC有記錄以來新高！可見市場看多黃金情緒已空前高漲。

令人意味深長的是傳奇投資人、億萬富翁德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)在Sohn投資研討會上講話，建議與會者賣掉自己持有的股票。

大會希望從我這裡得到一些特別具體的建議。我想，單單說『從股市退場』可能還不夠清楚。」他在紐約的會議講台上介紹說，黃金「依然是我們貨幣投資當中最主要的部分。

德魯肯米勒是Duquesne Family Office．的董事長、首席執行官。他投資生涯當中，自己的對沖基金年平均回報率30%，令人讚歎。Duquesne基金的投資者朗格尼(Ken Langone)更強調，他的基金沒有一年是虧損的。 他的意見的許多投資都有不可多得的借鑒意義。

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