歐洲央行逐步縮減購債規模的計劃將在未來幾周內出台

央行

中證網

周四（10月12日），央行進行200億7天逆回購操作，當日600億逆回購到期，單日凈回籠400億。市場人士指出，受央行重啟逆回購操作等因素的影響，銀行間市場短期資金供需明顯改善，市場資金利率多數下行，不過在貨幣政策穩健中性基調不改、超儲率偏低的情形下，10月資金面擾動因素仍然較多，資金面緊平衡很可能是常態。

從市場表現來看，昨日資金面出現明顯改善跡象。據交易員透露，昨日銀行間質押式回購市場從開盤後就進入了逐步寬鬆的節奏，全期限融出價格持續走低，上午便出現了大量減點隔夜。午盤迴來市場繼續維持寬鬆態勢，行至尾盤隔夜最低成交在2.00%。

昨日銀行間質押式回購利率（存款類機構）主要期限全部下行，其中隔夜加權利率DR001下行1.76BP至2.7236%，代表性的7天加權利率DR007大跌11.6BP至2.8939%，更長期限的14天加權利率DR014下行27.88BP至4.0674%，DR021也大幅下行65.3BP至3.7913%。

今日銀行間1天質押式回購利率開盤報2.55%，上日加權平均價報2.7236%；銀行間7天質押式回購利率開盤報2.65%，上日加權平均價報2.8939%。

目前來看，多數分析人士認為，10月是傳統的繳稅高峰期，規模或將超過6000億元，對貨幣市場流動性的衝擊較大；繳准和外匯占款對流動性影響不大；最終10月份資金面的鬆緊仍將取決於央行操作和財政存款的對衝力度。

興業研究指出，整體來看，市場對於流動性有一定期待，外占以及定向降准因素或在情緒上支撐流動性；但是央行9月的操作以及10月面臨的客觀因素顯示央行或無意放鬆10月流動性。央行10月的操作依舊將緊盯經濟基本面以及去槓桿兩個基本點，同時以「維持流動性基本穩定」為操作中心。經其測算的10月末超儲率依舊維持在低位水平，流動性階梯式投放方式以及體系脆弱性難以發生根本改變。

招商證券表示，央行貨幣政策操作持續保持「緊平衡」姿態，導致市場預期的資金成本中樞上升，從而也在某種程度上壓低了債券市場的「估值水平」。央行在節後第一個交易日就凈回籠1800億，單日回籠規模創年內新高，對市場信心確實有打擊。其實月初的大額凈回籠在過去也是比較常見，只是疊加了貨基新規實施，對市場流動性的負面影響有所疊加。此外，央行預告定向降准，其實也是在釋放貨幣政策邊際改善的實質信號，無論無何不能解釋成利空。短期的「實際流動性」有點緊，而長期的「預期流動性」則有點松，是導致收益率曲線出現平坦甚至倒掛的原因。

歐洲央行

歐洲央行逐步縮減購債規模的計劃將在未來幾周內出台，這在金融市場引起了越來越大的關注。

從美國的經驗來看，這些擔憂似乎是不合理的。美聯儲逐步縮減量化寬鬆政策，以及逐步提高政策利率似乎是一個很好的例子。市場的反應總體上相當平穩，至少到目前為止，已經避免了主要的動蕩。

歐洲央行退出QE情況複雜得多

然而，歐元區的情況要複雜得多。令人擔憂的一個原因是，市場似乎對一旦量化寬鬆退出後將實行的貨幣框架沒有明確的理解，尤其是銀行將如何應對金融緊張局勢的復甦、新的經濟放緩或衰退。

對於其他已經開始實施量化寬鬆政策的央行，如美聯儲、日本央行或英國央行，答案是顯而易見的。在量化寬鬆結束後，應該沒有理由解釋各自的貨幣政策框架應該發生什麼變化。如果出現新的經濟衰退，央行可以通過降低利率或啟動新的量化寬鬆政策來重新啟動其擴張性政策。再次增加資產負債表對央行來說，也不會是一個重大挑戰。

但歐洲央行已經明確限制了其在市場上可以購買的政府債券的數量，這些限制在很大程度上是為了避免違反馬斯特里赫特條約規定，禁止歐洲央行為成員國提供融資。

在過去兩年半的時間裡，資產購買計劃的實施，使歐洲央行的購債規模非常接近其從一些成員國購買的政府債券數量的上限。

一旦出現突發情況，歐洲央行將很難重啟量化寬鬆政策

歐洲央行的購債計劃仍將持續一段時間，具體取決於縮減的速度，而不會出現重大問題。但考慮到，即使在量化寬鬆結束後，購買的資產仍將保留在銀行的資產負債表上，而且到期的收益將被重新投資，未來幾年的操作空間將受到限制。

如果歐元區經濟在未來幾年突然放緩，或者金融不穩定復甦，歐洲央行將很難重啟量化寬鬆政策。

放鬆貨幣環境的一種方法是降低利率。原則上，將利率進一步下調至負值的原則是沒有限制的，但歐洲央行自己也認識到，在目前的水平上，對金融體系額外降息的不良後果可能會抵消可能的好處。

歐洲央行可以求助於其他工具，比如以固定利率向銀行提供無限制的資金(針對抵押品)。

然而，這種工具在經濟放緩時已被證明是無效的，因為信貸需求疲弱，而利率已觸及零下限。如果該央行持有的政府債券進一步受到限制，或因更高的資本金要求而受到阻礙，它們可能會受到更大的削弱，就像最近法德提議的歐元區改革提議所建議的那樣。貨幣政策的傳導渠道也將受到損害。

如果退出QE步伐過於激進，歐元區可能面臨新的金融危機

這些限制可能會引發一些人建議央行應該更積極地重新獲得迴旋餘地，儘早結束量化寬鬆，並提前加息。這一策略將與其他央行徹底脫離，並且將在金融體系中注入巨大的不穩定性，對實體經濟產生不可避免的影響。

因此，隨著量化寬鬆政策的實施接近極限，貨幣政策作為歐元區工具的限制可能會持續相當長一段時間。這將增加不確定性，並可能削弱市場對主權風險的定價能力。自我實現的預期和不穩定的市場動態可能會發展，使歐元區面臨新的金融危機。

加拿大央行

擔心資產價格高企的各國央行可借鑒加拿大央行(BOC)的做法，在通脹未達到目前前就通過加息來給過熱的樓市降溫。

與加拿大央行一樣，全球主要央行都根據通脹目標來設定貨幣政策。

不過太教條可能導致金融和房地產市場出現泡沫，危及各國來之不易的經濟復甦。

對於加拿大而言，家庭債務水平創下紀錄高位有可能讓經濟面對衝擊，因此必須與低通脹進行平衡。

加拿大央行7月以來已連續兩次加息，堅信經濟加速增長將有助於推動通脹在明年中之前達標。與之相比，美聯儲則為今年是否再度加息而猶豫不決。

加拿大央行七年來首次加息，再加上安大略省地方政府的一些措施，幫助給過熱的房地產降溫。

「這是一個重要例子，說明一家負責任的央行是如何本著關心金融穩定的態度而採取行動的，」耶魯大學Jackson全球事務研究所高級研究員Stephen Roach說。

「那些因為通脹依然偏低而繼續讓貨幣政策保持危機模式的央行，是在自討苦吃。」

其他央行猶豫不決

其他國家經濟增長也在提速，不過日本央行(BOJ)與歐洲央行(ECB)等仍繼續堅持其資產購買計劃，希望最終將偏低的通脹率推升至他們所要的目標。澳大利亞聯儲(RBA)則是維持利率於紀錄低位，而澳大利亞家庭負債實際比加拿大還要高。

全球央行官員表認為通脹低於目標水平證明額外的刺激舉措是必要的。

「奮力施展貨幣政策，試圖(將通脹率)從1.5%移至2%是危險且不負責的，」安本標準投資(Aberdeen Standard Investments)的資深投資經理James Athey稱。

「這等於在制定貨幣政策時只狹隘地關注通脹，大大加劇了失衡及過度負債，進而會導致全球金融危機。」

美聯儲周三發布的9月會議記錄顯示，決策者對通脹升高前景和在通脹不上升情況下的未來升息路徑進行了深入的討論。

「應向前推進並咬緊牙關勇敢面對困難。」知名投資人Jim Rogers表示，「(利率)維持在這麼低水準實在不合理。我們都得付出較高代價。」

立陶宛央行

立陶宛正在成為全球ICO活動的新聚集地，該國央行正在為那些尋求在該國發行ICO的群體提供新的指導。

ICO新指南總共四頁，其中有兩點引起了投資者的注意。一是立陶宛央行重申了2014年的聲明，禁止銀行和金融機構處理加密貨幣；二是探討了ICO項目的合規性。在此之前，其他國家的央行也相繼發表了類似的聲明，對此類金融產品的法律後果進行了警告和提示。

在ICO項目類型和代幣銷售問題上，立陶宛央行概述了一些可以應用的國家法律，並申明要根據不同ICO項目的特點和代幣功能制定不同的法律政策。

Marius Jurgilas是立陶宛央行的董事會成員之一，他在一份聲明中說：

「儘管ICO活動沒有在立陶宛受到監管，但從本質上講，他們從投資者手中募集資金的方法和相關制度，仍不夠專業和成熟，具有很高的市場風險。我們的立場是在某些情況下，此類ICO發行應該受到與投資相關的立法限制和要求。」

該國央行表示，立陶宛有關證券、眾籌、集資和金融服務等方面的現有法律可能會對區塊鏈應用案例產生影響。

與此同時，該機構澄清立陶宛還沒有關於ICO項目的具體法律規定，在進行任何ICO投資之前，ICO發起者和投資者都應牢記這一點。

立陶宛央行在聲明中寫道：

「相關部門應該注意到，在為立陶宛共和國內的ICO的概念和使用範圍進行法律立法時，應對ICO相關的情況進行充分分析和評估。」

匯率

中國央行周四（10月12日）將人民幣對美元中間價設定為6.5808，較昨日調升33基點，中間價升至9月20日以來最高。上一交易日中間價報6.5841，16:30官方收盤報6.5887，23:30夜盤收報6.5882。

業內人士認為，當前人民幣單邊升、貶值預期都已消退，人民幣兌美元匯率趨於雙向波動模式，未來將大概率保持寬幅震蕩行情。

在岸人民幣周三小幅收低，逆轉早盤升勢，當日中間價勁升432點。交易員指出早盤人民幣升勢遇阻一方面是日內美元指數有所企穩，另外離岸人民幣回吐部分昨日漲幅，也限制了在岸人民幣多頭繼續推高匯價動力。此外，中共十九大召開日期日益臨近，人民幣升貶料較為有限，難現趨勢性走勢。

周四亞市早盤，美元兌離岸人民幣震蕩上漲，中間價公布後，漲幅短線擴大，北京時間9:19，美元兌離岸人民幣上漲0.13%，報6.5823.

美元兌離岸人民幣5分鐘圖雙向波動靈活性提升

交通銀行金融研究中心高級研究員劉健指出，現在的匯率大約接近均衡水平，人民幣兌美元已經開啟了雙向波動模式。匯率雙向波動有助於打破單邊預期，也意味著匯率回歸由基本面主導，有助於提高貨幣政策的自主性和獨立性。

「但之後隨著經濟基本面的變化，大概率還是寬幅震蕩行情，不會一直朝升值方向繼續。如果國內經濟面臨壓力、利率下行等情況，人民幣可能還會有階段性貶值壓力。」

瑞銀首席中國經濟學家汪濤稱，當前央行確實增加了人民幣匯率雙向波動的靈活性。預計年內人民幣對美元匯率將在區間內波動，年底在6.5–6.6左右；如果美元進一步明顯貶值，人民幣可能對美元繼續升值，但年內人民幣對籃子貨幣不會進一步走強。

2018年，人民幣對美元的走勢可能將主要取決於美元對其他主要貨幣、尤其是歐元的走勢；在跨境資本流動管理的背景下，人民幣貶值壓力可控，預計2018年底人民幣對美元匯率將維持在6.7左右。

根據宏觀經濟平衡分析方法測算，目前人民幣匯率接近其均衡水平，並沒有明顯低估。近期出口穩健，得益於全球需求復甦和去年人民幣調整，並不支撐人民幣繼續大幅升值，預計今年經常賬戶順差會顯著下降。

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