投資者要當心！高盛又要故技重施！

摘要：高盛和摩根大通正在豪賭下一場金融危機的到來，它們為客戶提供一種新型金融衍生品交易，允許他們從即將發生的崩盤中獲利。類似做法曾在十年前次貸危機爆發後，讓高盛獲利巨大。

在2008年美國次貸危機爆發前，高盛創造了一種新的高級複合型投資產品——擔保債權憑證（Collateralized Debt Obligation，CDO），即以房屋次級抵押貸款為基礎的債權證券。高盛向投資者大量推薦出售CDO，但卻對CDO產品的關鍵信息、市場的看法以及與客戶完全相反的經濟利益情況進行隱瞞，高盛不僅在出售CDO時收取了巨額的服務費，而且還和客戶們做起了「對賭」： 高盛在向客戶們出售CDO的同時，已意識到抵押貸款市場在下滑，於是大量持有抵押債券相關的凈空頭，次貸危機爆發後，高盛獲利巨大，而普通投資者們損失慘重。

而十年後的今天，高盛故伎重演，和上一次金融危機一樣，高盛這次也是在賭下一場金融危機的到來。只不過這次的對象不是次級抵押貸款，而是瀕臨破產的歐洲銀行業。

據外媒報道，高盛和摩根大通正在為客戶提供一種金融衍生品交易，這種金融衍生品「允許投資者押注或者賣空高風險的歐洲銀行債券」。如果債務人面臨償債困境，那麼金融監管機構將會讓這些高風險銀行債券崩盤。這種金融衍生品是「總收益互換」（ Total Return Swap，TRS），它是一種類似於信貸違約互換（CDS）的高槓桿衍生品。該衍生品的對象是歐洲銀行發行的AT1債券，當發生一定程度的破產事件時，第一個被清理的就是這種債券，更別說全面爆發金融危機了。

AT1債券是在歐債危機爆發後，歐洲銀行開始發行的一種債券。當初開發它時，就是為了保護納稅人避免承受政府救助計劃的成本，因而它是受救助的第一級金融產品（通常和股票一樣），其收益率也非常高，就像十年前的CDO一樣，在今天的零利率環境下，這些債券已經被全世界的投資者所追捧，市場規模已達1500億美元。

根據美銀美林指數數據，AT1債券的平均收益率大約是4.8%，是高級銀行債券的10倍。投資者對其追捧異常狂熱。

至少也有一些投資者買入AT1債券的目的是為了對衝風險，以防止債券價格崩盤而造成巨大損失，或為了規避又一次銀行危機爆發的風險。這些風險在六月份時就已經很明顯了，當時西班牙人民銀行（Banco Popular Espanol）發行的AT1債券被拋售，部分因為銀行救助計劃。

對於高盛而言，無論是出於對沖的目的還是處於投機交易的目的，這都是好事，因為這意味著TRS有巨大的需求。IHS Markit在官網上發布的報告稱，在整個TRS交易的過程中，TRS指數的買方認為該指數會繼續上漲，而指數的賣方則觀點相反，認為會下跌。

但是如果所有的TRS在發生技術性違約時確實能被結清，那麼為什麼不購買CDS來對沖AT1票據風險呢？答案是：與傳統的風險觸發事件不同，銀行可以在不觸發CDS違約的前提下，跳過債券利息支付。所以投資者們需要一種新型的交易工具，於是高盛的TRS應運而生。

對於高盛的客戶而言，好消息是：客戶們現在對衝下一場金融危機的成本非常非常低。如果歐洲的大型銀行一旦遭受了「不可預料」的金融危機，那麼這些持有TRS空頭的投資者們就會大賺一筆。

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