數據披露不一、業績持續下滑 德恩精工IPO待考

（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察報 黃一帆 林淙/文

在掛牌新三板一年多後，四川德恩精工科技股份有限公司（下稱「德恩精工」）在今年3月份停止掛牌，轉而投入IPO大軍中。

9月29日，德恩精工創業板招股書申報稿公告出現在證監會官網，然而記者發現，德恩精工招股書披露數據與新三板掛牌時披露數據在營收、凈利潤、前五大客戶等相關數據方面存在出入。

而回溯公司向創業板進軍所考察的三年一期，無論是營業收入還是扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤，都呈現明顯的下降趨勢。公司稱，主要因下遊行業增速放緩及國外對手降價和美國市場「雙反」所致。

過半營收來自海外銷售的德恩精工，在爭取更廣闊市場的同時也正承擔著更高的經營風險。

而隨著前兩年整體需求減少，以及公司產業鏈涵蓋產供銷全過程的模式，在某種程度也造就了德恩精工的存貨「包袱」。隨著公司近年來存貨周轉率的不斷下降，存貨數量正有年年攀升的趨勢。

記者向公司發去採訪提綱並致電，截至發稿未獲回復。

數據披露不一 收入逐年下滑

據了解，德恩精工是四川一家主要從事皮帶輪、錐套等機械傳動零部件的研發、設計、生產和銷售的企業，上游直接面對廢鐵、球鐵、鋼材等原材料供應商,下游主要通過直銷的方式對接包括環保、風機、石油、船舶、汽車、家電、工程機械等多行業在內的產品需求方。

據資料顯示，公司在2015年12月9日在新三板掛牌。然而就在一年多後，2017年1月20日，公司公告稱決定終止掛牌。8個月後，德恩精工向證監會報送了創業板申報稿。

不過，記者發現，德恩精工招股書披露數字與其在新三板所披露數字不一。因公司在新三板時間不長，只披露了2015年年報，故以該年數據為例。

以營收凈利潤和前五大客戶情況為例，根據申報稿，公司2015年營業收入為3.89億元，凈利潤為5319萬元。而其在新三板披露的年報顯示，當年營業收入為3.79億元，凈利潤為5800萬元。

此外，主要客戶情況也存在不一情況。據招股書披露，公司前五大客戶 為 TBWood』sIncorporated、ABBMotorsandGenerators、AmecIndustry Inc.、Satiingranaggiindustriali、SKF Asia PacificPteLtd，金額具體分別為2456.9萬元、1808.1萬元、1751.79萬元、1696.43萬元、1460.8萬元。而據三板數據披露，公司前五大客戶分 別 為 TBWood』sIncorporated、AmecIndustry　Inc.、Satiingranaggiindustriali、ABBMotorsandGenerators、 SKFAsiaPacific PteLtd，金額具體分別為2334.7萬元、1708.2萬元、1611.4萬元、1481.3萬元、1426.2萬元。

此外，公司在2014-2016年期間，營業收入還是扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤都呈現明顯的下降趨勢。

公司2015年的營收較2014年減少約4194.3萬元，降幅達9.74%；而 2016年則在此基礎上再減2525.2萬元，同比下降6.5%。此外，公司扣非後的歸母凈利也由2014年年末的7503萬元，降至2016年的4474萬元。

主營業務收入增長率可用來判斷公司發展所處階段和成長性。德恩精工2015年及2016年的主營業務收入增長率分別為-9.75%、-6.58%，2014年尚有4.31億的營業收入，經過2015年降至3.9億，到2016年進一步縮水為3.6億。

此外，公司2014年至2016年扣非後的歸母凈利也呈現為7502.97萬元、5081.84萬元、4474萬元的階梯式下降。截至今年前三個月，公司剛交出的741.19萬元的扣非後凈利數據似乎並未有扭轉頹勢的跡象。

對此，德恩精工在招股說明書中解釋稱：2015年公司營收減少4194.31萬元主要是受國內經濟下行及石油機械等下遊行業增速放緩的影響,部分老客戶採購額下降。僅新疆維吾爾自治區第三機床廠、成都西部石油裝備股份有限公司、成都鑫澤機械有限公司、四川威德福石化裝備有限責任公司等四家石油機械行業客戶在2015年採購金額，就較上年下降了964.72萬元。

而2016年的營收下降，公司則認為可歸咎於歐洲市場競爭對手降價，及美國市場受到「雙反」調查的負面影響。

2015年末至2016年末,歐元兌人民幣匯率及美元兌人民幣匯率均持續上升,競爭對手採取了降價措施來搶佔歐洲市場,導致歐洲市場競爭十分激烈，未進行降價的德恩精工隨即面臨部分客戶銷售額大幅下降的窘況。據招股書披露的數據顯 示 ， 該 年 公 司 僅 對ARNTZBETEILIGUNGSGMBH&co、Sati、DESCH、CPG、SIT等五家客戶的銷售收入同比下降就達2737.27萬之巨。

另一方面，2015年美國相關部門啟動的「雙反」調查,於2016年開始逐步顯露其惡性影響,部分美國客戶開始持觀望態度,進而減少了對公司的採購訂單。

與此密不可分的還有公司毛利率的同步下滑。報告期內,主營業務毛利率35.83%、33.33%、35.01%和31.30%的表現,事實上並不利於外界對公司主營業務競爭力和獲利潛力的看好。

2015年，公司主營業務綜合毛利率較上年同期下降2.5%,導致主營業務毛利整體下降了2485.2萬元。2016年的毛利率較2015年雖略有增加，但上升的主要原因來自該年美元及歐元兌人民幣匯率的持續上升，可持續性難以保證。

由於公司外銷客戶以美元或歐元定價結算,且2016年同型號產品的外幣售價與2015年相比變動不大,因此美元、歐元對人民幣匯率的上漲相當於間接提升了公司的產品單價,進而推高了綜合毛利率。然而1.68%的毛利率增幅也未能止住2016年公司主營業務毛利下滑的趨勢，相比於2015年，公司毛利仍縮水了243.1萬元。

可以想見，如果未來國內國際宏觀經濟繼續下行或原材料價格、人工成本持續上升,而公司未能採取有效措施進一步開拓市場提升銷售收入,降低生產成本增加產量,並縮短客戶交貨周期,那麼營業收入和經營業績的進一步下滑便成為可以預料的結果了。

以原材料為例，公司近期或面臨上游原材料漲價帶來的衝擊。公司產品的主要原材料為廢鐵、球鐵、鋼材等。報告期內，直接材料佔主營業務成本的比重在20%左右。而隨著地條鋼的出清，市場供應壓力下降，9月全國鋼廠漲價。各大鋼鐵上市公司亦因前三季度鋼材價格持續上漲而增幅明顯。如凌鋼股份10月9日晚披露業績預告，預計今年前三季度凈利潤為9.96億元左右，同比增長7121%；上年同期公司盈利1379.39萬元；今年上半年盈利4.05億元，實現扭虧為盈。

存貨包袱

受困行業低迷與海外市場風險，報告期內，德恩精工的存貨可謂包袱「沉重」。2014年1.21億元的存貨，2015年迅速增長至1.38億元，在2016年年末達到1.65億元，截至2017年一季度末的數據顯示，公司的存貨已有1.79億元。

與之相對應的，卻是公司存貨周轉率的逐年下降：2014年到2017年1-3月，公司的存貨周轉率分別為2.2次、1.97次、1.52次和0.32次。

將德恩精工的存貨周轉率投入同業比較中看也並不容樂觀：報告期內的數據均低於行業平均與中位數，2016年及2017年一季的數字竟不及同行平均值的一半。

機械傳動零部件行業具有典型的「以銷定產」的特點。由於機械傳動零部件產品的用戶在產品規格、使用條件、使用範圍等方面都有不同要求,導致所需機械傳動零部件的性能參數存在很大差異,因此企業往往是先獲得訂單,再組織生產,產品完成後直接交付至下遊客戶。也就是說，庫存式生產對於機械傳動零部件行業來說僅可作為輔助模式。

但產供銷包攬的長產業鏈，在拉長存貨流轉過程的同時，也使得公司的存貨種類及數量之多變得難以避免。原材料、低值易耗品、自製半成品、庫存商品，以及發出商品，都是公司存貨的組成部分。

其中公司的庫存商品佔比最大，報告期內的賬麵價值分別為3964.53萬元、4900.32萬元、4961.73萬元和5105.16萬元,占存貨賬麵價值的比重分別為32.88%、35.51%、30%及28.58%。而由於公司產品規格、型號數量較多,導致相應儲備的安全庫存量較大。

同時，在原材料和自製半成品方面，兩者存貨上升均由於管理層對未來判斷。對於原材料賬麵價值上漲較多，主要是由於公司預測原材料價格將會觸底反彈，因此多備存貨。而自製半成品則是因為對未來市場預期較好，進行了提前生產。

除此之外，公司解釋，從購進廢鐵、球鐵、鋼材等原材料,到生產出鑄坯或鋼坯,再進行機加工成為半成品,最後進行表面處理成為產成品，公司在生產環節的原材料、低值易耗品、自製半成品和在產品的金額也有相當數量。同時，公司按照客戶驗收入庫後確認收入並結轉成本,貨物從倉庫發出至客戶指定地點並經客戶驗收入庫需要一定的時間,因此公司在報告期各期末均存在一定金額的發出商品。因此存在存貨流轉時間較長，存貨較多的問題。

報告期內1.21億元、1.3億元、1,65億元和1.79億元的存貨賬麵價值,占流動資產的比重均已接近半數。一方面，高存貨與公司的全產業鏈生產線相伴而生，且公司確需要通過儲備一定量的安全庫存以快速響應客戶的不同需求和交貨周期；但另一方面，公司也不得不承受著庫存大帶來的實際壓力。

海外市場風險未卜

整體上看,全球最主要的機械傳動零部件生產基地是中國大陸,皮帶輪、錐套、鏈輪、齒輪等產品近年來被大量出口到海外市場。根據招股說明書披露的數據,2014年度至2017年第一季度,德恩精工的境外銷售收入分別達到2.26億元、2.29億元、1.92億元和4029.21萬元,分別占當期主營業務收入的52.61%、58.83%、52.81%和50.34%。公司產品主要出口到美國、歐洲和日本等經濟發達國家和地區,海外市場構成其重要的經營戰場。

然而，更廣闊豐饒的海外市場也意味著更大的風浪、更激烈的競爭，與更多未知的風險。

目前,公司所需面臨的不僅是本土企業間的競爭,還要在中高端市場上應戰大型跨國公司與知名機械傳動零部件製造商。

義大利席特公司、美國TBW公司、德國伊維氏等具有完善產品系列、高水平產品質量和大市場份額的成熟企業，都是德恩精工在國際市場上的競爭對手。圍繞產品價格、成本控制、客戶資源開拓、品牌塑造、交貨周期等方面，機械傳動行業正展開異常激烈的競爭,這對於德恩精工迅速調整經營戰略,緊跟行業步伐提出了更高的要求。

另外，國際市場環境的波動,包括其所在國家、地區的政治、經濟、社會形勢以及貿易政策發生重大變化，與我國外交合作關係的變化，或國外市場競爭對手採取不正當競爭手段等因素，都是闖蕩海外市場難以規避的「暗礁」。

德恩精工在報告期內經歷了美國相關部門對中國鐵質機械傳動裝置產品的「反傾銷、反補貼」調查。公司作為強制應訴企業應對,耗時一年多,才最終於2016年底勝訴。

儘管結果有驚無險，但其間「一波三折」差點就讓公司背上了極為沉重的關稅。2016年6月1日,美國商務部對來自中國的鐵制機械傳動部件作出反傾銷肯定性初裁。10月24日,美國商務部就「雙反」事項作出終裁,認定公司反傾銷稅率13.64%,反補貼稅率33.26%。直至2016年11月28日事件才出現了轉機,美國國際貿易委員會認定從中國、加拿大進口的鐵質機械傳動部件未對美國相關產業造成實質性損害或威脅,事實上否決了美國商務部此前要求對上述產品徵收「雙反」關稅的決定。

近患已除，但遠憂未解，其在招股書「風險因素」中就表述稱，如果未來美國等國家再次就中國鐵質機械傳動部件啟動「雙反」調查，則公司面臨被要求強制應訴的風險；而公司一旦敗訴,則存在相關國家對公司涉案產品徵收高額「雙反」關稅的巨大風險。

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