橫店影視上市再現百億市值 院線競爭下沉三四線城市

作者/木之本 編輯/友子

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10月12日，橫店影視（603103）在上交所鳴鑼上市，當天市值破百億，一舉超越了上海電影（601595）和幸福藍海（300528），成就了中國院線行業的又一家百億上市公司。

截至13日收盤，橫店影視市值增長到了110.89億。相當於萬達電影（002739）的六分之一。

和外界了解的「中國好萊塢」不同，橫店影視並非是坐落於浙江的橫店影視城資產上市，而是同一控股方橫店控股集團旗下的院線業務。

截至今年6月底，橫店影視旗下共擁有310家已開業影院，上半年以11.14億元的收入排在全國院線第8。

根據其招股說明書，橫店影視此次公開發行5300萬股，發行價為15.45元/股，上市募集資金約29.86億元，其中24.86億元將用於新建設220家影院，重點布局三、四線城市的2800個縣級市。

雖然2016年中國電影票房增速減緩，橫店影視認為國內人均觀影次數、單銀幕對應人數和發達國家相比還有很大的提升空間。而在一二線城市影院日趨飽和的情況下，橫店影視著力拓展的三四線城市，正在成為新的票房支柱。

藝恩智庫的數據顯示，今年上半年一線城市的觀影人次

1.28

億，同比下降

11.60%

，而三四五線城市觀影人次增速都在

9%

以上。

不過瞄準了這一市場的並不只有橫店一家。去年新增了超過100家影院的萬達院線，也在年報中提出三四線城市銀幕數量並不能滿足觀影需求。

在去年票補規模萎縮、監管趨嚴、市場泡沫擠出之後，小影院的生存越發艱難，而大院線則在謀求更多的話語權。

如今隨著橫店影視上市補足彈藥，預計院線市場的競爭將會更激烈。用其在招股說明書中的話來說，未來三五年是跑馬圈地的關鍵時期。

三次提交招股書

橫店影視主營為院線發行、電影放映及相關衍生業務，是國內極具成長性的知名民營院線及影院投資公司，前身是成立於2008年9月的橫店院線，橫店影視是橫店集團第5家上市公司。

橫店影視母公司橫店控股經過40 余年的發展，形成了電氣電子、醫藥化學、影視文化、新型綜合服務四大支柱產業。

與700億資產的橫店集團相比，橫店影視城為母公司貢獻的利潤佔比很低，不過依然得到重視，橫店集團創始人徐文榮在今年年初接受媒體採訪時依然在強調「文化是最要緊的，現在我要做的是進一步發展文化產業。」

在此之前，橫店影視曾三次遞交招股書，第一次和第三次招股書中，橫店影視2014年、2015年的營收、凈利潤、電影放映業務成本、按地區劃分主營業務收入等數據均存在較大差距，尤其是2015年華東地區的營收數據，2017年招股書顯示為8.48億元、2016年招股書顯示為16.19億元，兩者相差近8億元。

對此，橫店影視董秘潘鋒此前在接受媒體採訪時表示，「當時審核的時候，證監會要求會計審核方法變更一下，由總額法變更為凈額法，所以有些收入下降、減少，收入和成本同比例減少，也是為了和其他公司有可比性。」

自2014年以來，在電影市場高速發展背景下，電影院線開始向資本市場發力，謀求更更快的發展，2015年電影市場迎來黃金期。繼萬達院線成為院線第一股後，市場地位接近的橫店影視、浙江時代院線、金逸院線等相繼披露IPO招股說明書。

橫店影視從提交申請到過會僅經歷了

2

年，相比之下已算是較為順利

。去年行業第七金逸院線經歷了2012年IPO停擺、「武漢國資委96萬看電影」事件被取消審核，最終於今年上市，而排名緊跟橫店的時代院線因2016年的政府補助接近凈利潤的一半，遭證監會問詢「經營業績對政府補助是否存在重大依賴。」等原因，最終折戟IPO。

易觀分析師黃國鋒認為，橫店影視作為傳統的放映渠道，上市可以募集資金讓市場更有開放性，如果有更多商業院線上市，也是電影產業向前邁進的標誌。

公開數據顯示，目前中國有

40

多條院線，前

5

大院線市場佔有率

4

1

％

左右，相比北美院線前

4

佔比

60%

左右，韓國前

3

佔比

90%

以上，國內院線、影院整合空間還是非常巨大。

業績增速高於行業前五

從2012年到2016年的票房複合增長率情況來看，橫店院線的發展勢頭頗為迅猛。

招股書的數據顯示，對比2012年和2016年的票房收入，

橫店影視以

38%

的年複合增長率超越排名前五的萬達院線、大地院線、上海聯合、中影星美、中影南方新幹線

。在2012年，其總票房還是金逸院線的一半，但是2016年的差距已經只有1/4，以目前的增長速率來看，大有後來者居上之勢。

這要歸功於近年來快速擴張的影院數量。在2014年底，橫店的影院數量為179家，而2015年和 2016 年，公司新增影院分別為 50家和56家，今年上半年又新增25家，三年間新增的影院數量相當於之前影院總數的七成。

而

這麼快的速度，主要是依靠與萬達相似的影院擴張模式：資產聯結型影院。所謂資產聯結，即院線以自身資本直接投建影院，直接參与影院的內部管理。截至今年上半年，在橫店院線旗下已經開業的

310

家中影院中，資產聯結型影院

245

家，佔比達

79%

。

不過同屬資產聯結型院線，橫店影視對院線發行及電影放映收入依賴度較高。

2014-2016年，院線電影放映業務在總收入中佔比一直維持在80%以上，而

萬達連續五年放映業務僅佔到公司的50%左右。

和大力提高非放映業務收入的萬達相比，

橫店

還是有不小的差距

。萬達去年廣告收入、商品和餐飲銷售收入佔比達到了26.92%，而橫店的賣品業務和廣告業務共占約16%。

在公司的主營業務之外，政府補助也一度是橫店影視收入的主要組成部分。不過這部分收入占利潤總額已經從2014年的20.80%下降至2017年1-6月的9.02%，招股書認為，隨著公司主營業務盈利規模的迅速提高，公司營業外收入對公司利潤的影響將大大降低。

從資產運營效率來看，橫店影視高於同行業公司。橫店影視去年總資產運營效率為1.22，而其他可比公司中總資產運營效率最高的萬達也不過0.65。

（橫店影視與同行業可以比公司運營能力對比）

從招股書中披露的影院布局來看，橫店的自營影院集中在華東、華中和西南地區，上市之後對於更多三、四線城市將在未來有更多的布局。

截至2017年6月末，橫店資產聯結型影院布局情況

不過，橫店影視因為快速擴張，也產生了相對較高的負債率，2014年、2015年、2016年的資產負債率分別為79.76%、62.72%和51.62%，均高於萬達、上影、中影、時代四家院線。

截至2017年3月，我國銀幕數達到44489塊，超過整個北美地區，從市場容量上成為世界第一大電影市場，三四線城市也已經成為各條院線布局的重點，優質標的的價格必然水漲船高，加上隨著而來的管理費用，橫店未來的經營或許還面臨不小的壓力。