居民首次成為資金凈融入部門—評2017年9月貨幣信貸數據

郭於瑋興業研究分析師

李苗獻興業研究分析師

魯政委興業銀行首席經濟學家 華福證券首席經濟學家

9月新增人民幣貸款1.27萬億，前值1.09萬億，市場預期1.2萬億，我們的預測值為1.3萬億。9月新增社會融資規模1.82萬億，前值1.48萬億，市場預期1.57萬億，我們的預測值為1.60萬億。9月M1同比14.0%，前值14.0%，市場和我們的預測值為13.5%。M2同比9.2%，前值8.9%，市場和我們的預測值為8.9%。

2017年9月新增居民貸款7349億元，較8月的6635億元提高714億。其中居民短期貸款增加2537億，較8月的2165億提高372億。然而，隨著對消費貸款監管的收緊，未來居民短期貸款可能出現回落。9月居民中長期貸款增加4786億，較8月的4470億元提高316億，反映出居民購房貸款需求依然旺盛。

值得注意的是，到2017年上半年，我國居民首次從資金凈融出部門變成了資金凈融入部門。在2016年，居民新增貸款6.3萬億，而新增存款和個人理財之和接近7.0萬億元。而根據2017年9月底公布的個人理財數據，2017年6月個人客戶理財餘額為13.1萬億，較2016年底的13.5萬億減少了不到0.4萬億。在2017年上半年，居民新增人民幣貸款接近3.8萬億，但新增存款和個人理財之和約3.6萬億，少於居民新增貸款。

在居民貸款上升的同時，企業新增貸款規模卻略有下降。9月新增企業貸款4635億元，較8月的4830億小幅下降195億。這可能與企業債券融資渠道恢復，部分企業轉向直接融資有關。

9月新增社會融資規模1.82萬億，較8月的1.48萬億上升0.34萬億。其中，表外和債券融資的回升是社融超預期的主要原因。

第一，9月新增企業債券融資約1668億元，較8月的1063億元提高605億。自2017年7月以來，企業債券凈融資規模已經連續三個月在1000億以上，反映出前期萎縮的企業債券融資渠道已經逐漸恢復。

第二， 9月新增委託貸款由負轉正，從8月的-82億提高至775億，是2017年4月以來新增委託貸款規模的最高值。個人公積金委託貸款是委託貸款的重要組成部分。委託貸款的回升進一步印證了購房貸款需求的旺盛。

第三，9月新增信託貸款2410億，較8月的1143億大幅增長1267億元。2016年月均新增信託貸款716億元，而2017年1至9月各月新增信託貸款規模均在1000億以上。然而，2017年6月以來，信託產品預期收益率出現上升跡象，或將抬高信託渠道融資成本。

2017年7月以來，由於人民幣貶值預期弱化，央行外匯占款環比降幅顯著收窄。到2017年8月，央行外匯占款環比僅下降8.2億元。外匯占款流失的減少，有利於提高基礎貨幣供應，使9月M2增速反彈而M1增速企穩。

考慮到2016年第四季度央行外匯占款降幅較大，且金融機構股權及其它投資同比增量大幅下滑，使M2基數偏低，預計第四季度M2同比可能出現回升。然而，由於貸款餘額增速的下降和金融去槓桿的影響，M2同比增速仍將在低位運行。此外，隨著房地產銷售增速的回落，M1同比增速下降的總體趨勢難現逆轉。

特別提示：本報告內容僅對宏觀經濟進行分析，不包含對證券及證券相關產品的投資評級或估值分析，不屬於證券報告，也不構成對投資人的建議。

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