搜狗招股書與財報數據不完全一致是怎麼回事兒

搜狗上市的事兒終於一錘定音了。

10月13日晚，搜狗向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO招股書，擬在紐交所掛牌交易，交易代碼為「SOGO」，募集資金6億美元。

消息一出，整個互聯網圈兒再一次刷屏了，很多人拿「王小川曾說過的不上市就不找女朋友」的梗開涮，稱小川終於可以談婚論嫁了。但玩笑歸玩笑，搜狗上市這事兒早就不新鮮了，之前就已透露過，如今僅僅是把上市的儀式走完而已，但更應該關注的並不是這一點。

對於去美國上市的中國概念股來說，上市只是一個開始，後期的業績和股價表現才是重點。

通常來說，招股書因為資本市場的嚴格規定，以及為了吸引更多投資者的關注和認可，呈現的數據可能會更「真實」，會把企業近年來的業績表現、投資者賣點、股權關係進行詳細闡釋，將最美好的一面呈現給投資者。

雖然搜狗的業績數據在行業里還算說得過去，但從中我們還是發現了一些有關財務數據和未來發展方向的疑問。

搜狗招股書財報數據不完全一致？是因為統計口徑嗎？

印象中，這幾年搜狗雖然在戰略、風口型應用和資本等層面上缺乏亮點，但業績財報上卻也馬馬虎虎。在營收和凈利潤方面，每年、每個季度都能保持一定增速，以至於在搜狐整體業績持續衰微且缺乏亮點時，搜狗就扮演起了「救主」的角色，成為張朝陽唯一能拿得出手的一塊。

按照搜狗之前發布的財報，已經連續多年保持盈利了，但在搜狗上市提交的招股說明書卻意外發現，2014年度搜狗在凈利潤指標下，實際上虧損了2680萬美元。

於是我們去檢索了下2015年初搜狗發布的2014年財務報告。當時官方發布的數據是，2014財年搜狗營收達到3.86億美元，同比增長79%，盈利3300萬美元。在解釋盈利情況時，王小川稱，搜狗整體搜索流量同比增長了70%，移動搜索流量同比增長超過150%，月活躍用戶超過2.6億。正是用戶、流量上的大幅度增長，提升了利潤獲取能力。

但對比10月13日招股書中披露的2014年財報，很明顯兩個數字有相當大的出入，之前是盈利3300萬美元，而這份招股書中就變成了虧損2680萬美元，整整差了接近6000萬美元。

於是，我們又去核對了當年的營收數字，兩個口徑是一致的，均為3.86億美元。一負一正，這兩個不同凈利潤數字背後是不是隱藏了些什麼？

帶著疑問，我們去對比2016年的凈利潤後發現，招股書中是5611.2萬美元，而之前官方發布的數據則是6.4億元。按美元兌人民幣的匯率計算，兩者也相差較大。

當然，存在這樣一種可能性，即兩個不同時期的財報數字採取了不同的會計統計規則。在美上市的中國互聯網公司的財報，往往有兩個「版本」：非美國和美國通用會計準則，這種情況長期存在於國內互聯網公司的財報中。

有一些企業，按照美國通用會計準則核算是虧損了，但一旦採用非美國版本，搖身就變為盈利了，差距就在於非美國通用會計準則未計入期權費用、商業合併、無形資產攤銷，只是收入成本費用的利得損失。

那麼，搜狗在2014年、2016年的凈利潤數字上的「不一致」，但是2015年的數字就能夠對得上，這到底是不是因為會計統計規則不一樣、匯率變動等造成的，還是因為別的原因呢？

不管原因出在哪兒，都必須提醒所有去美國上市掛牌的中國企業，財報數據的真實性是一個相當嚴肅的話題。因為美國資本市場要成熟得多，對企業的誠信要求頗為苛刻，當然也有完善的懲罰措施。一旦企業存在財報數據問題，往往會引發投資者的集體訴訟，甚至面臨高額的賠償訴求，給企業經營帶來巨大的麻煩。

營收增速放緩，收入結構不合理可能是原因之一

數據真實只是基礎項，去美國紐交所上市，還要講一個能打動投資者的故事。要麼有強勁的營收和利潤上的增速，處於高速成長的階段，投資者能享受到業績增長帶來收益紅利；要麼有一個更具想像空間的故事和概念，讓投資者能憧憬美好，為未來買單。如果兩者都不具備的話，股價上就很難有好的表現了。

拿最近去美國上市的奢侈品電商寺庫來說，上市第一天就跌破了發行價，較13美元的發行價，截止到今天，股價只剩下8.16美元了，跌去了45%左右。那麼，搜狗接下來的表現如何呢？

先看下搜狗的營收增速情況。按照2014年到2017年的時間線來看，營收分別為3.86億美元、5.92億美元、6.60億美元和3.73億美元，能看出來，2014年到2015年的同比增長率很高，增收了2.06億美元，但2016年卻只增加了0.68億美元。如果考慮到2017年僅僅是半年報數據，按照保守的下半年與上半年持平來計算，2017年為7.46億美元左右，增長也僅僅是0.86億美元。

三年的同比增長率依次為53.4%、11.5%、13.0%。可見，搜狗營收增長放緩是一個事實，表明以目前搜狗的收入結構來看，已經到達一個天花板了，突破的難度較大。

這個數據並非偶然，原因就在於搜狗營收長期依賴於核心的搜索以及和搜索相關廣告收入。對比搜狗2014、2015和2016連續三年的收入構成，其中搜索及搜索相關廣告主營收入為3.58億美元、5.40億美元、5.97億美元，增速同樣呈現下滑態勢，而在搜狗整體收入中所佔的比例依次為92.7%，91.2%，90.5%。

看完這組數字就一目了然了，搜狗收入主要靠搜索廣告，搜索廣告收入增長變慢了，整體盤子增速就降下來了。而輸入法、瀏覽器及近年來持續推出的人工智慧產品，本身所創造的收入很有限。

當然，你也會說，搜狗是不是在投入上不夠努力呢？

我們去看一下營收成本，2014年到2017年上半年的數據分別為1.66億美元、2.48億美元、3.03億美元和1.93億美元。2017年按照保守2倍的估算預測，2017年大概為3.86億美元。這樣就可以得出連續三年的營收成本同比增長率，依次為49.4%、22.2%、27.4%。但在整體收入上換回來的增速是上述的53.4%、11.5%、13.0%。這就很能說明問題了，搜狗已經加大了成本投入，但增速大不如以前了。即使未來繼續加大投入，可能效果也不明顯。

問題就出在創造收入的產品和業務身上。波士頓諮詢公司創始人布魯斯·亨德森創立的波士頓矩陣想必大家並不陌生，一般企業都會有問題產品（導入期）、明星產品（成長期）、金牛產品（成熟期）、瘦狗產品（衰退期）四種業務。

如果衡量搜狗的話，搜索和搜索相關廣告收入屬於金牛產品，創造了大部分營收和利潤，但缺乏明星產品接棒，收入更是較為單一，汪仔、同傳翻譯等人工智慧屬問題產品，暫時不能貢獻太多營收，這就帶來了青黃不接的斷檔期。

雖然不能判定搜索收入何時進入「衰退期」，但找到新的明星產品接棒，這是上市後的搜狗必須突破的一點，否則財報可能會比較難看。

人工智慧投入不足，股權分配讓王小川有些尷尬

營收和凈利潤往往是跟前的事，對於講究價值投資理念的美國投資者來說，他們更注重長期收益和企業的未來。在影響業績的因素中，除了產品和服務外，企業的股權關係、管理團隊的激勵制度、董事會的決策權、戰略發展方向等宏觀位面上的變數，同樣不容小覷。

阿里、騰訊、百度之所以能成為中國互聯網領域的「譜系」，就在於有更大的格局，更清晰的組織架構，並圍繞著未來進行資本、業務上的布局，保證自身在關鍵領域和用戶流量入口上的話語權。

這方面，搜狗的表現其實並不突出，甚至有些遺留問題。比如搜狗的成長歷史比較複雜，脫胎於搜狐，卻與騰訊、阿里等有著千絲萬縷的關係。股權關係上，王小川雖然是搜狗的創始人和靈魂式人物，但由於是張朝陽一手孵化出來的項目，所以王小川持股比例很低。

考慮到騰訊與搜狐都是搜狗的「婆婆」，不同的企業利益和目標自然會不盡相同。這些對於一家成長中的互聯網企業來說，自是比較尷尬的，這點有點像新美大面對騰訊和阿里一樣。

招股說明書上更真實地披露出了這一點。股權分配上，搜狐持股37.8%，張朝陽持股9.2%，兩者加在一起達到了47%。而騰訊持股43.7%，王小川手裡僅有5.5%的股份。

招股書還披露了一個新的信息：搜狗上市後仍然是搜狐的子公司，而且騰訊作為單一最大股東，與搜狐簽訂過投票權協議，協議讓搜狐掌握了大部分董事會席位。在7人組成的董事會中，4人來自搜狐，2人來自騰訊，僅剩一個席位是王小川。

對王小川來說，這樣的股東和董事會組成結構，確實有些尷尬，因為這意味著，上市後往哪個方向走，搜狐和騰訊尤其是搜狐的意志會給搜狗帶來變數。

除了股權上的不可控因素外，人工智慧是搜狗招股書中濃墨重彩的概念。但反觀研發投入方面，2014年-2017年上半年的數據分別是1.23億美元、1.31億美元、1.38億美元和7130萬美元，整體上並沒有太大增長。

相反，前幾天的雲棲大會上，馬雲宣布成立阿里達摩院，三年要投入1000億元，用在人工智慧、量子計算、智聯網等前沿基礎技術的研究上。同樣，百度財報披露2016年研發投入上砸進了101.5億元，過去三年，研發投入高達200億元。這讓搜狗的投入規模顯得有些「小兒科」了。

最後還有一點要強調下，王小川一直有上市情結，堅持長跑了這麼多年，終於了卻了夢想。除王小川外，搜狗高層團隊多少也都能通過上市獲得不菲回報。搜狗上市後，團隊究竟還能保持多高的熱情？恐怕任何一家上市的互聯網企業都得面對這個拷問。

綜合以上的所有因素來看，搜狗上市狂歡過後，可能不僅不輕鬆，還會有更大的坎兒需要跨過去，會面臨更大的壓力。

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