只要美國還是世界第一，我就看好中國！
中國那麼大一艘船，航向非常重要，或者說航向最重要，作為一個後發經濟體。只要美國這個燈塔還在閃耀，我們就永遠不需要擔心自己會迷失。
中國這個國家很特殊，給它和平發展50年，中國必成世界第一。某種意義上來說，中國又一次辦到了。因為，美國是歷史上沒有的國家。按照歷史的劇情，當下的中國已經要開始迷失自己了，因為天下無敵也意味著迷失方向。
但是，這次的歷史有所不同，在太平洋的對岸，有個燈塔國，叫做美利堅。那麼，在新的條件下，國家的命運會有怎樣的不同呢？又該如何進行資產配置？
一、燈塔國照耀下的追趕戰略
16年的時候，林毅夫和張維迎有一個著名的論戰，主題是「國家主導的產業政策會不會有效」，他們兩個的主要爭論的焦點在，改革開放的巨大成功，到底是不是主要因為政府主導的產業政策。
而這個問題的關鍵，又在於政府究竟會不會比企業家更有預見未來的能力。我在這個爭論中，偏向林毅夫的觀點，在中國，產業政策是有效的。並且，只要美國還是世界第一，我們的產業政策就會繼續奏效。
1900年的時候，美國政府不可能比萊特兄弟，更知道有一種叫做飛機的產品即將誕生，並且為之制定一個產業政策。那個時候，沒人知道飛機，只能依靠發明家和企業家。
但是，2000年的時候，中國政府很有可能就比企業更適合來主導大飛機和航發的開發。這個時候，Boeing的飛機，RR的航發滿世界都是，只要不停砸錢搞研發就行了，反正一定是可以搞出來的。而私營企業砸不起這個錢，因為企業要賺錢。
我們很多時候詬病政府主導產業政策，有很多低效的地方，從案例上看，肯定有很低效的地方。但是，追趕策略本身大方向上是非常高效的。
17年的時候，科學界又有一個大新聞，菲爾茲獎得主丘成桐，力推的世界最大正負粒子對撞機項目，被楊振寧院士拍磚。粒子對撞機項目耗資據說達千億元之巨。在量子物理領域，楊振寧可以說是最權威的專家。他的意見，很多人認為是為爭論定調的結論。但是，對撞機項目最終還是上馬了。
我們在我們科研基金支持項目上，經常看到一些「很蠢」的課題。比如中山大學珠海校區上馬的「天琴計劃」，用以探測引力波，然而引力波已經被美國的LIGO系統探測到了，我們在重複建設。
奧巴馬提出搞「精準醫療」，我們也搞精準醫療，別人搞「腦科學」，我們也搞腦科學。這讓很多學界的人士感到非常悲哀，覺得跟著別人屁股後面搞，永遠都是被人瞧不起。
但我們換個角度來看待這個問題，回到飛機的那個例子，美國人有了Boeing787，歐洲人有了AirbusA380，我們就不需要自己的商飛C919了嗎？美國人有了自己的F22，中國就不需要自己的J21了？
對撞機是很有可能什麼都做不出來。看上去，又在干很低效的事情。但是，作為一個追趕策略，這是很聰明的選擇。因為，萬一歐洲人，或者美國人用對撞機搞出什麼東西來呢？到時候，我們再來搞，可能就來不及了。
戰略之所以是戰略，就是說它是為了一個全局的長遠的目標制定的。所以，局部看起來很蠢，短時間看起來很蠢都很正常。
又想起當年蔣經國在台灣搞追趕戰略，沿著環島修了很寬的高速公路，當時島內還沒有太多汽車，顯得高速公路特別浪費。報紙和電視紛紛報道說，修路給蚊子跑。結果沒有多少年，台灣的道路就開始堵車了。
二、追趕戰略下的金融策略與人民幣匯率
經營一家企業，什麼時候採用股權融資，什麼時候採用債券融資？一般說來，如果對未來很確定，那麼應該盡量採用債務融資，好處是成果自己獨佔，缺點是虧了也仍要還本付息。而如果風險很大，則應該盡量採用股權融資，虧了就大家共同承擔。
在有燈塔指引的條件下，事實上風險是很可控的，我們不會面臨永動機永遠也不會成功這樣的問題。因此，中國的政府和企業都是普遍高負債的。因為乾的事情是具有高度確定性的，有些企業甚至到了20倍槓桿的水平。
那麼這和匯率有什麼關係呢？中國從表面上看是貨幣嚴重超發的國家，我們的M2增速常年保持兩位數以上，且超越GDP的高增長。從原理上看，就是居民儲蓄，被別人以貸款的形式從銀行取走了。但和歐美不同的是，中國的貸款主要去向是政府和企業，這兩者都更多是投資者而不是消費者。
通常來說，貨幣超發會導致通貨膨脹，但是如果貨幣超發用以投資和發展，則會造成規模工業品的價格保持不變甚至下跌，而非工業品和資源品的價格產生通貨膨脹。這麼多年來，可樂的價格上升甚少，筆記本電腦和手機甚至還跌價了。而無數工業化生產的土地資源（房價）、勞動力資源等，都在通脹的大背景下漲了很多很多。
長期決定一個國家匯率的，是一個國家的工業品的平價購買力。土地是不可貿易的，勞動力很難跨國貿易。我們注意到，中國的貨幣對應於工業品的購買力，事實上這麼多年來保持了基本不變，甚至不少產品的品質還是上升的。
這和國外那些負債主要在個人消費上的貨幣增發有本質的區別。基於上面的論述，我們討論三種主要貨幣，即美元、歐元和人民幣的匯率。
首先，我看多人民幣，因為追趕策略下，我們產業還在升級，換言之我們的人民幣對工業品的購買力還在繼續上升，比如說大飛機、計算機晶元、顯示器面板，中國正在逐步完成追趕，並使得人民幣購買力大幅度上升。
其次，我看空歐元。自從英王和貴族簽署《大憲章》，逐步形成所謂「無代表，不納稅」的傳統以來，現代中央銀行無不把控制通貨膨脹作為政策之一。
我們觀察歐洲，只需要觀察他的工業品效率提升和中國的效率提升比較就可以了。事實上，中國面臨的問題，歐洲一樣面臨。如超高端的產業，受到美國的牢牢壓制，人口老齡化問題消耗社會資源。
中國的產業升級不可避免，但是一旦升級，就一定會進入到歐洲人的優勢領域。歐洲人悠閑的生活、福利制度，不能依靠法國的紅酒、希臘的橄欖油來維持。真正保持歐洲優勢的，是空客、寶馬，是宜家、西門子、阿爾斯通。
如我們所見，在汽車製造上，低端的轎車和中端的SUV已經是中國人的天下。在通訊領域，華為已經打得愛立信無法生存。在飛機領域裡，空客的飛機很多款是已經是在天津總裝的合資，並且款式和國產率還會繼續提高。
概括來說就是，中國的產業一旦開始升級，馬上就會全面擠壓處在產業鏈次高端的歐洲企業。歐洲的製造業一旦繼續空心化，歐元的平價購買力根基就會徹底動搖。
最後，對於美元，它的好牌還有很多，不能輕易看空它。1900年的時候，美國的GDP就超越英國成為世界第一，但是直到二戰以後，通過馬歇爾計劃和布林頓森林體系美元才取代英鎊成為世界貨幣，可見這個過程十分漫長。
同時，美國的產業又高端，又合理。它的產品，要麼是高通、英特爾、洛馬的產品，就是人家能造，你造不了。要麼就是耐克、星巴克，你能生產，但是人家就是有從文化到營銷一套手段，讓你生產出來，遠遠賣不到人家的價格。
甚至於，美國還是世界最大的糧食凈出口國，也是大型的原油出口國。當吃飯都還要用美元的時候，美元的購買力就不可小覷。
三、房地產——隱形的稅收工具
國家壟斷的目的主要就是為了隱性徵稅（壟斷溢價等價於稅收收入），從《管子》開始，到《鹽鐵輪》。國家通過壟斷一些民生必要產業來隱性收稅的傳統，源遠流長。但是在世界貿易體系下，鹽和鐵不能壟斷，因為可以從別國進口。事實上，在實行專賣鹽制度的條件下，走私鹽的新聞也是偶爾可見的。
在這個條件下，房地產就作為一種國家稅收方式出現了。實際上，房地產企業本質上來看是國家的「徵稅員」。我們看，一套住宅，設計有設計公司，建造有建造公司，裝修有裝修公司，甚至連銷售都有中介公司。
房地產企業的主要工作就是首先通過貸款高價拿地的方式，向國家墊付「稅金」，然後再通過住房銷售，把稅收上來，巧妙地把拿了天價住宅大頭的國家藏在了後面。
通過房地產來收稅，有幾個好處：其一，土地不可以跨國貿易；其二，房地產能更好的征有錢人的稅。
正因為，房地產企業本質上來說，乾的是替國家收稅的買賣，如同輸電、石油這些國家壟斷一樣，房地產企業的生意具有高度的確定性。因此，房地產企業才普遍如此高的槓桿，有些甚至達到20倍。
四、股票投資——守望一家什麼樣的企業？
中國的企業稅賦高嗎？有時候很高，有時候不算高。怎樣才能不高呢？答：第一，不分紅；第二，幾乎不賺錢；第三，少僱人；第四，符合產業政策。
概括來說，只要你的企業利潤不離開企業體系，你的稅就低。符合產業政策，就能獲得各種補貼。
其實，這樣的稅收政策，就是鼓勵企業不斷的購買機器和生產線提高效率（折舊拉低利潤），減少僱員（所得稅很高），將利潤儘可能壓低來搶佔市場份額。同時，做國家最需要的生意。
美國有一個企業很奇葩，那就是亞馬遜，這個公司在貝索斯這個天才的指揮下，長達二十多年幾乎都沒有盈利。它的理念就是，作為行業領先的企業，如果我不賺錢，那行業的老二，老三就沒有活路了。所以，20多年亞馬遜的營收和市佔率高速提升。
這種增收不增利的企業，在中國可謂比比皆是。為什麼巴菲特談互聯網企業看不懂，同時巴菲特的理論在中國不怎麼奏效？因為巴菲特的理論適用的是長期利潤增長的企業，而中國的企業只有少數符合這個要求。處於國家追趕狀態的企業，都是長期投入、營收增長、市場擴大，但是不賺錢的企業。
但是，在中國逐步完成追趕，企業逐步在行業行業成為了佼佼者的時候，它就能逐步釋放出利潤了。
企業多年的積累，投入並不是沒有回報的，只是這份收穫，並不立即在企業利潤項目上體現而已。在中國投資企業，如果企業的營收和市場地位在不斷上升，就要給予這樣的企業一些時間和耐心。
舉例子來說，達美航空公司市值超過2000億人民幣，亞洲最大的航空公司南方航空，按照港股估值只有500億。問題是，14億人口的中國和4億人的美國的航空企業，誰更有未來的投資價值？
看利潤 ，按分紅，應該買達美它賺錢，但是看未來應該選擇南航，南航的平均機齡，不到達美航空的一半。雖然，南航因為需要持續不斷擴張航線和購買飛機，會擠壓短期的利潤。
五、追趕失敗？狂奔後面的隱憂
張維迎的一句話，我很贊同，近代歷史上，只有英美這兩國是真的經濟奇蹟，雖然他們的增長率一直不算高。但是百年來一直穩定增長。同時，改變人類命運的產業革命都發生在這兩個國家。比如工業革命、電器革命、計算機革命。
日本的趕超是怎麼失敗的？我認為是，是因為信息時代突然來了，追趕體制天生就不適合進行創新和冒險活動。
我們注意到，美國的高科技企業都是非但不負債，還手握巨額現金。這就是對創新風險的應對。當中國逐步完成追趕，我們的各種體制，是否能否適應創新經濟的需要，我沒有把握。
只是這一天，暫時還沒有那麼快，只要燈塔還在閃耀，我就看好中國。
最後，祝願祖國永遠繁榮昌盛，也祝大家國慶節開心快樂！
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