央行特急文件定向降准為了什麼？
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文/《清華金融評論》高級編輯王蕾
9月27日國務院會議提出採取降稅、定向降准等手段激勵金融機構進一步加大對小微企業的支持，推動國有大型銀行普惠金融事業部在基層落地等要求之後，央行在國慶節前一天落實會議精神，以特急文件的形式發布了定向降準的「大紅包」，並將於2018年實施。十九大召開之際，央行以結構性降準的方式，給需要資金支持的普惠人群增加了貸款的可獲得性。
通知稱，對單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款，以及農戶生產經營、創業擔保、建檔立卡貧困人口、助學等貸款等普惠領域，前一年相關普惠貸款餘額或增量佔比達到 1.5%的商業銀行，存款準備金率可在央行公布的基準檔基礎上下調0.5個百分點；前一年相關貸款餘額或增量佔比達到10%的商業銀行，存款準備金率可按累進原則在第一檔基礎上再下調1個百分點。
相比2014年以來的7次定向降准政策均支持小微企業和「三農」領域，本次定向降准衍生到脫貧攻堅和「雙創」等其他普惠金融領域貸款，央行有關負責人在答記者問時稱，此舉建立了增加普惠金融領域貸款投放的正向激勵機制，屬於結構性政策，並不改變穩健貨幣政策的總體取向，央行將繼續實施穩健中性的貨幣政策。
按現有數據測算，對普惠金融實施定向降准政策可覆蓋全部大中型商業銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農商行。「一些商業銀行還可以通過在今年後3個月中更多地將新增或盤活的信貸資源配置到普惠金融領域從而滿足考核標準，一些商業銀行還可能從第一檔進階到第二檔，政策的正向激勵作用將得以體現。」該負責人表示。
「從此次定向降準的規則看，九成以上的銀行存款準備金率可以下調0.5個百分點，部分銀行可以享受下調1.5個百分點」社科院金融研究所研究員尹中立表示，從短期看，對股市和商品期貨市場都形成利好刺激。
尹中立表示，此次定向降準的作用與意義不僅僅是增加了銀行體系的流動性，更重要的是建立了一種鼓勵發展普惠金融的機制，可以有效刺激商業銀行將更多的資金投入到小微企業和三創型企業，提高金融服務實體經濟的能力。
多家機構研報分析稱，粗略估算本次定向降准效果低於1%的全面降准，將釋放出約5000億至7000億的流動性。「預計定向降准新政將於2018年2月下旬實施，初步測算，可實質性降低銀行業金融機構加權平均準備金繳納比例70BP，釋放約1萬億流動性。」天風證券研究所銀行業首席分析師廖志明表示「平均可提升上市銀行利潤增速約1.4個百分點。」
由於經濟L型韌性強、房地產調控行至中盤而且限購限貸限售仍在加碼擴圍、金融去槓桿初見成效仍在持續推進，方正證券首席經濟學家任澤平表示，本次定向降准不宜過度解讀為重回「放水」，否則將誤解國務院政策，定向降准有助於緩解流動性緊張，有助於應對2018年一季度同業存單納入同業負債，未來央行在投放長錢的同時不排除回收短錢的可能。
定向降准如何真正促進普惠金融發展
可以預計，定向降准政策從2018年起實施，將鼓勵今年剩餘3個月的銀行信貸向普惠金融傾斜。在一定程度上，也可以平衡為了去槓桿維持相對較緊的流動性狀況帶來的副作用。但以往一些直觀現象也需要引起我們注意，即降准後資金流向股市和樓市，並未真正有效地促進金融普惠發展。
這種現象背後，顯示著的是資金逐利的本質，同時也彰顯著以往中國金融體系傳導機制不暢、監管相對滯後的漏洞，以及以商業銀行為主體的傳統金融體系並不適合支持抵押物少的小微、「雙創」企業的短板。
根據通知，可以定向降準的領域都是風險較高、收益穩定性差的領域，而傳統銀行信貸資金卻因為風險收益、抵押物要求等考量自然屏蔽了這些領域中的絕大多數。而股市從IPO到二級市場博弈，更多是風險資金追求更多回報，房地產十多年來也經歷了一場只漲不跌的黃金周期，且因銀行在貸後無法有效一一跟蹤資金用途，也使得很多普惠資金流入股市和房地產等領域進行風險套利。
易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進對此表示，第一要警惕此類貸款資金變相流入房地產領域，後續對於專款專用的政策思路必須強化。第二要防範各類工商個體戶借經營性貸款來獲取資金，進而流入到消費型的住房購房領域中。第三要嚴肅以創業為目的的各類消費經營貸款，尤其是對各類貸款需要規範，比如說貸款後的資金流向和各類憑證需要審查。
當然從地產領域來說，要結合此類非地產領域潛在規模提高等因素而做出新的調整。第一、農村經濟發展機會加大，後續適當關注集體建設用地等背後的資金流入的機會。第二、創新經濟和房地產的結合點較多，此類中小企業活躍，也會帶來寫字樓租賃需求的上升。第三、適當關注一些複合型地產項目，比如說農村旅遊休閑地產、民宿等，或會因為此類政策而面臨較為直接的利好。
因此，可以看出，對於商業銀行而言，普惠金融的本質應該是使得需要資金的人增加資金的可獲得性，同時根據其風險屬性，對其貸款進行合理定價，其利率一定是高於穩定回報且抵押物充足的大型企業和項目。因此，金融普惠核心是解決「融資難」的問題，而讓「融資貴」的問題有一定存在的合理性。
增加普惠人群銀行信貸產品的可獲得性，即滿足以往長尾人群中部分有能力有潛力償還的資金需求。銀行近年來已經不遺餘力地增加金融科技在客戶畫像和風險評估中的運用，利用大數據技術完善風控模型從而構建起各類風險屬性的場景，同時很多地方城商行在競爭中發揮地方優勢，以PAD移動開戶推廣手機移動業務，大大增強了一些小微企業和「三農」領域的貸款可獲得性。
在中國經濟轉型，新經濟新動能替代傳統行業老動能的過程中，銀行的客戶也在變，傳統房地產行業褪去光環之際，中國的支柱性行業可能是高新裝備、智能製造、醫療養老等，銀行業的利潤來源需要依靠更多領域，以往客戶集中且穩定、貸款項目無風險高回報的日子已經一去不復返。因此，商業銀行這個提供資金安全穩定融通的「大恐龍」，需要用科技武裝覆蓋所有業務。
江蘇長江商業銀行董事長朱惠健、發展研究室主任黃金木在《清華金融評論》2017年10月刊發表署名文章稱，小微企業專營機構和普惠金融事業部在商業銀行推動較難的主要原因是小微企業不能為貸款提供有效的擔保抵押物，因此銀行需要大力推行信用貸款，才會有更多的小微企業得到銀行的融資服務，甚至可能從根本上改變貸款「兩難」問題。
文章稱，因此商業銀行應提高對信用貸款的認識，提升信用貸款的戰略地位；要創新信貸思維，改進信用貸款做法；善企業信用資料庫，為信用貸款發放提供有力支撐；還要加強監管引導，鼓勵更多銀行機構發放信用貸款。
金融普惠也要靠發展多層次資本市場
如果金融普惠的核心思想是讓更多有償還能力或償還潛力的資金需求者獲得相應風險回報的資金，那麼商業銀行埠解決的僅僅是具有償還能力的資金需求者的需求。而具有更高風險、或者具有未來可預見的現金流、或者目前沒有回報但有未來前景的更多科創型企業，則應該通過股權市場進行直接融資，因此加速構建多層次資本市場，也是普惠金融的題中應有之義。
構建多層次資本市場的呼聲，中央和業界多年來都在千萬遍地呼籲，但如今雖然框架始出來，而其血脈依然極不暢通。目前縱觀中國資本市場修安裝，一級市場估值極高，投資者如視高血壓一樣擔憂，而二級市場只有一根血管，IPO一旦沖關成功，企業家和投資者享受暴富盛宴的時候也如一起承受中投等彩票的腦血栓風險，若沖關失敗，則如同得了冠心病一樣進入漫長的退出等待期。
私募股權投資者為何要狂賭IPO？眾多的區域股權市場和企業家數過萬的新三板市場為何不能如投資者的法眼？源於這些中國多層次資本市場中間環節並未真正起到資源配置的作用，就連標榜中國納斯達克的新三板市場，其交易也極其冷淡，流動性幾乎為零。投資人戲言，新三板只是中國創新之夢的一面旗幟而已，真槍實彈的投資，傻子才選擇新三板。
可見，創新創業企業「融資難」並未被資本市場有效解決。一方面並不是所有創新創業企業都能在資本市場上進行融資，新三板轉讓和交易極為慘淡，只有成為上市公司，才能與大型資本共舞。另一方面，投資創新創業的天使、VC、PE等投資人退出渠道極為有限，以「退出」為優先考慮的股權投資也並不能看什麼好就能投什麼，會有很多顧慮。
然而，多層次資本市場是經濟良性循環的風向標、是應對危機和風險的緩釋器，是居民財富與社會財富保值增值，優化資源配置的一桿天平。尤其是在目前，如果要改變投資人覺得放眼望去全是「資產荒」，不賭IPO就不能退出，資管業為了投資安全對產品進行層層套嵌的情況。要實現金融更好的服務實體經濟，打通多層次資本市場「任督二脈」就顯得頗為緊迫。即根據符合大資管行業投資者特徵和需求，構建功能完善的多層次資本市場，成為資本市場穩定發展的唯一道路。
這需要在一方面規範負債端資金來源和期限錯配問題，讓專業的人和機構「受人之託，代客理財」。另一方面，理順多層次資本市場功能與其轉板機制，解決投資埠「資產荒」問題和退出渠道。
首先，打通多層次資本市場的任督二脈，就要完善符合負債特徵的大資管市場框架。
讓不同風險都可得到合理的測量，不同風險都能合理匹配到不同風險承受度和收益的資產之中，讓資本市場真正從「圈錢」的功能轉化為「居民財富投資和配置」的功能。這需要治理混業經營過度帶來的「大資管」亂象，讓不同機構根據投資者風險可承受度，進行合理的市場定位和分工。
在這其中，創業創新企業的融資需求背後包含著高風險與高收益的金融邏輯，因此需要以各種方式鼓勵風險資金入場，在股權市場之中進行風險與收益、資源與資金的匹配。追求高收益的資金，必須能承受住較高的風險，而追求穩健回報的理財資金，就需要做風險較低、相對穩健的投資。
著名經濟學家張維迎曾經說過，過去的金融體制配合著企業家的套利行為，中國企業家要是真走向創新的話，金融體制需要有大的變化。因為創新有兩個特點不同於套利，第一個是高度不確定性，第二就是周期特別長，需要十幾年甚至數十年。商業銀行主導的金融體制不適合於創新，所以股票市場融資對顛覆性創新至關重要。
2012年以來，隨著監管的不斷放開和居民財富的不斷累積，中國資產管理行業通過競爭、創新和混業經營，進入爆發期。各類資管機構競和之後，隨著監管的趨嚴、剛性兌付逐漸被打破，資產管理行業將在市場的均衡之中回歸本源。監管需要引導資管機構根據客戶資產配置的需求進行市場重構。
其次，打通多層次資本市場的任督二脈，應構建多層次資本市場滿足投資端需求。
中國資本市場從20世紀90年代發展至今，已經具備了完善的多層次資本市場構架雛形，包括主板、中小板和創業板等場內市場，新三板、區域性股權交易市場以及證券公司主導的櫃檯市場等場外市場。與此同時也已經完成了為國有企業脫貧解困的歷史任務。
在中國由「國富民強」階段向「民富國強」階段轉軌過程中，中國政府當局已經意識到「有恆產者有恆心」的重要性和私權保護對經濟發展起到的創造性作用。2017年10月1日，《民法總則》於國慶節正式實施，我們離民法典出台的日子已經不遠了。在法治上開始注重產權保護的背景下，資本市場建設的核心應該擺脫「圈錢」的思維，注重市場功能建設。
即資本市場應滿足居民財富以保值增值為目的的投資需求，注重將不同財富量級、不同資金屬性配置到不同企業發展的不同階段，以促進企業發展來實現服務實體經濟，滿足居民理財需求。因此，新時代的新需求下，多層次資本市場構建和核心應是以實現投資功能為主，以投資與融資相結合促進資金資源的合理配置。
因此，金融普惠的核心，是讓以往享受不到貸款服務、享受不到融資服務，但是又有貸款需求、融資需求，且有能力、有潛力，或者有前景的小微企業、三農項目和貧困大學生等，得到相應的金融服務，看到自身信用的價值，讓金融直接融資市場和間接融資市場都能良性循環發展，讓整個社會看到未來發展的希望。
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