M2增速連降八個月後首反彈，但貨幣政策並未轉向

9月M2（廣義貨幣）增速8個月來首次反彈，不過總體仍然在低位徘徊。

央行10月14日公布的9月金融數據顯示，M2同比增長9.2%，增速比上個月末高0.3個百分點。M2的反彈超出了市場預期。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒指出，主因是非金融部門存款同比增速回升，其次是金融部門存款增速亦有增加。

「一方面，說明在金融去槓桿的背景下，同業業務收縮繼續影響M2增速；另一方面，由於外匯占款邊際改善、信貸和財政存款投放季節性增加，助推M2觸底反彈。」民生銀行首席研究員溫彬對第一財經表示。

M2反彈，但總體仍在低位

從今年年中開始，M2的低增速開始備受市場矚目。

從5月同比增長9.6%到 6月增長9.4%再到7月增速9.2%，對於屢創新低的M2增速，謝亞軒分析認為，這主要是因為企業存款的持續下滑，以及同業、資管、表外活動高度關聯的銀行股權及其他投資科目擴張放緩。

9月雖然M2反彈，不過增速依然徘徊在低位。與上年同期數據相比，更是低了2.3個百分點（去年9月M2同比增速為11.5%）。多位分析人士認為，9月M2的回升僅是「低位回升」。

9月，在非金融部門中，企業部門存款同比增速在連續半年下降之後出現回升，而居民部門存款同比增速基本持平。雖然企業部門存款回升的幅度很微弱，從7.77%到7.93%，但這可能意味著M2增速持續下滑的趨勢出現拐點，貨幣派生能力得到小幅改善。在金融部門中，非銀行業金融機構存款減少8675億元，但同比增速從上月的7.0%回升到9.0%附近。

謝亞軒指出，央行信貸收支表公布之後這兩項數據的測算會更為精確，需要關注未來趨勢變化。

另一方面，申萬宏源宏觀首席分析師李慧勇指出，從9月的外儲變動情況來看，外占可能回升，支撐M2改善。9月財政存款減少3972億元，基本持平於8月和去年同期，且財政存款餘額增速較8月小幅提升。因此，財政存款投放並未推升M2增速。

謝亞軒預計，年內M2增速雖可能反彈，但總體仍在低位，年底或維持在9.0%～9.5%區間。他說，目前同業資管以及銀行表外從嚴監管的方向並未實質改變。謝亞軒認為，這些因素影響M2反彈的高度。

就在10月14日晚間，銀監會官網發布的信息顯示，銀行業同業資產和負債雙雙收縮，比年初分別減少2.6萬億元和2萬億元。理財產品增速連續8個月下降，增速同比下降30個百分點。特定目的載體投資增速同比下降47個百分點。今年以來委託貸款同比少增8279億元。

而央行決定對普惠金融實施定向降准政策需要等到2018年才實施。溫彬指出，定向降准將引導銀行信貸結構持續優化。

居民短貸增速放緩，企業中長貸回升

央行數據顯示，前三季度人民幣貸款增加11.16萬億元，同比多增9980億元。單從9月來看，人民幣貸款增加1.27萬億元，同比多增566億元，單月規模創同期新高。市場分析認為，這可能暗示著四季度的信貸額度好於預期。

分部門看，住戶部門貸款增加5.73萬億元，其中，短期貸款增加1.53萬億元，中長期貸款增加4.2萬億元。謝亞軒分析認為，從貸款結構來看，居民部門在全部貸款中佔比58%，其中，隨著央行嚴查消費貸，短期貸款增速顯著放緩，佔比維持20%不變；同時由於銀行按揭貸款額度的受限，中長期貸款佔比下滑至38%。

近期在北京、深圳、廣州等地先後出現了消費貸搖身一變首付貸的亂象，各地銀監局紛紛出手「拆馬甲」。9月5日北京銀監局聯合央行營業管理部發文稱，要求北京市轄內的銀行業金融機構針對個人經營性貸款和個人消費貸款開展自查工作。

隨後，9月19日，人民銀行廣州分行、廣東銀監局近期已向商業銀行發文，要求不得發放金額超過100萬元，或期限超過10年的消費貸款，並且嚴禁發放無指定用途消費貸。與此同時，深圳近期也出台了消費貸規範文件。

「突出重點領域和薄弱環節風險防控，嚴查挪用消費貸款資金，防範房地產泡沫風險。」9月28日，銀監會審慎規制局局長肖遠企在「今年以來銀行業運行及監管情況」通報會上指出。

此外，李慧勇指出，9月企業中長貸增加5029億元，較8月多增1390億元。季末效應推升工業生產，企業融資需求改善。謝亞軒也表示，在企業部門，中長期貸款在全部貸款中的佔比回升至39%，短期貸款負增長，銀行大力支持信貸流向實體經濟。這也將繼續支撐固定資產資金到位情況。

表外融資規模回升，貨幣政策難言轉向

數據顯示，9月社會融資規模1.82萬億元，較8月多增3400億元。前三季度社融規模增量累計為15.67萬億元，比上年同期多2.21萬億元。溫彬指出，9月末社會融資規模存量為171.23萬億元，同比增長13%，高於年初設定的12%增長目標。

從結構看，前三季度對實體經濟發放的人民幣貸款占同期社會融資規模的73.2%，同比低1.1個百分點。委託貸款佔比4.4%，同比低6.8個百分點；信託貸款佔比11.4%，同比高7.8個百分點；未貼現的銀行承兌匯票佔比3%，同比高18.2個百分點；企業債券佔比1%，同比低18.3個百分點；非金融企業境內股票融資佔比4.1%，同比低3個百分點。

謝亞軒表示，9月社融超預期主要是因表外融資規模顯著回升，反映非標融資的需求較多。此前銀行表內信貸是社融的主要途徑，佔比超過75%。9月表外融資佔比21.8%（前5個月月均6.3%），其中信託貸款2409億元，票據融資也連續第二個月回升783億元，委託貸款由負轉正775億元。9月直接融資佔比12%，企業債券1668億元，也顯著高於可觀測的信用債券融資規模。

溫彬預計，四季度流動性將總體平穩，隨著11月和12月財政存款季節性投放增加，流動性狀況將有所改善，考慮到明年元旦和春節因素，央行將繼續通過「逆回購+MLF（中期借貸便利）」不同期限組合的投放保持市場利率平穩，預計10年期國債收益率將保持在3.6%左右的中樞水平。同時，為了滿足明年初降准要求，四季度銀行將近一步加大對普惠領域的投放，更好地支持實體經濟發展。

「儘管新增信貸和社融回升，但其增速均略有回落，整體來看中規中矩。央行繼續維持流動性緊平衡，貨幣政策難言轉向，年內利率仍將高位震蕩。」 李慧勇表示。

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