全球信息生態鏈的格局分析：哪個行業最「景氣」？

本文來自「本翼資本」，作者 陳運紅

一、全球信息產業的發展現狀與趨勢研究

1.全球信息產業進入成熟期

全球信息產業已進入成熟期階段。如圖表1.1統計顯示，2016年全球信息產業市場總規模為3.87萬億美元，2013-2016年期間年複合增長率為0.82%，較2010-2013年複合增長率5.69%下滑較為明顯，全球信息產業的市場增速連續三年低於全球GDP增速，這已經表明全球信息產業已經進入成熟階段。

終端層的增長成為信息產業增長的核心驅動力。從各層級的市場規模統計來看，終端層（感知層）位於生態鏈第一層，市場空間最大，2016年市場規模為15606億美元，2011-2016年期間複合增速為4.86%；2016年廣義網路層的市場規模為14959億美元，2011-2016年期間複合增速為3.00%；2016年應用層的市場規模為8160億美元，2011-2016年期間複合增速為0.22%。我們認為，感知層保持較高水平增長的主要原因在於互聯網服務和內容消費的高速增長所致；網路層的增長主要動力來自於光纖網路普及和移動寬頻用戶持續增長所致；應用層的增速趨緩主要是雲服務的崛起加速替代企業在IT軟體和IT硬體方面的支出，導致企業服務整體此消彼長，不過隨著雲服務佔比提高，我們預計未來幾年內企業服務有望出現增長拐點。

信息製造鏈整體呈現衰退趨勢。根據我們統計，2016年全球信息製造鏈的市場總規模為11879億美元，2011-2016年期間的年複合增速為-0.47%呈現微弱下滑態勢。從各層級的市場規模來看，2016年各類信息終端收入規模為5120億美元，2011-2016年複合增速為2.28%；2016年網路設備收入規模為2304億美元，2011-2016年複合增速為-1.82%；2016年企業硬體及軟體收入規模為4455億美元，2011-2016年複合增速-2.52%。

信息服務鏈中，信息消費和企業服務成為最大亮點。根據我們的統計，2016年全球信息服務鏈的市場總規模為26847億美元，2011-2016年期間複合增速為2.99%。從各層級的市場規模看，2016年信息消費市場規模為10486億美元，2011-2016年複合增速為3.19%；2016年寬頻消費市場規模為12656億美元，2011-2016年複合增速為2.54%；2016年企業服務（含雲服務）市場規模為3706億美元，整體增速為4.00%（其中，雲服務市場規模為624億美元，複合增速為26.05%，為企業服務中增速最快的細分子行業）。

2. 信息生態鏈的金字塔原理

信息生態鏈與動物生態鏈的數量和能量金字塔對比分析

動物生態鏈中，食物鏈每升高一個層次，有機物質和能量呈現逐級遞減的趨勢。相反，處於食物鏈越低層次的動物，其相對種類和數量越多，生物能量越多，這就是動物生態鏈的數量金字塔和能量金字塔的特點。

信息生態鏈具有與自然界類似的特徵。隨著營養層級遞增，信息流逐級減少，位居底層的信息先後經過採集、傳輸、加工、再生的層層篩選和提煉後演變成知識，知識就是稀缺資源，也是獲取暴利的來源，企業進入門檻高，企業數量很少。相反，隨著營養層級下移，信息流變得充裕，企業潛在生存空間大，進入門檻低，企業數量較多，競爭充分。

信息生態鏈中，端、管、雲依次構成了信息傳遞能量金字塔。從統計數據來看，終端層的市場規模最大，2016年為15606億美元；網路層的市場規模次之，2016年為14959億美元；應用層市場規模最小，2016年為8160億美元。從各層級的市場規模佔比和趨勢來看， 2011年-2016年終端層佔全球信息產業規模的比例呈現穩定上升趨勢，從2011年的38.31%提升到2016年的40.30%；網路層佔比維持相對平穩，2011年為38.71%，2016年為38.63%；應用層的佔比則呈現遞減的趨勢，從2011年的22.95%下降到了2016年的21.07%，導致應用層佔比下滑的原因歸結於企業軟體與企業硬體支出的下降。

信息製造鏈中，從層級收入規模佔比來看，各類終端市場規模佔比逐年提升，從2011年的37.61%提升到了2016年的43.10%；而網路設備佔比則略有下降，從2011年的20.76%下降到2016年的19.39%；企業軟硬體下降明顯，從2011年的41.62%下降到2016的37.50%。

信息服務鏈中，從層級的市場收入佔比來看，2011-2016年期間，信息消費佔比呈現先降後升的態勢，主要系語音業務日趨下降抵消了互聯網服務的增量，但在2015年遇拐點上升，互聯網業務佔比持續提升，帶動信息消費佔比提升；運營商寬頻消費佔比依舊最大，收入佔比先略有上升後又有所下降，主要系運營商寬頻業務日趨呈現平穩增長趨勢；應用層佔比從2011年13.14%提升至2016年的13.80%。

3. 信息製造鏈與信息服務鏈的關係分析

信息製造與陸地生態鏈、信息服務與海洋生態鏈的對比分析

通過對比分析，我們發現信息製造鏈與陸地生態鏈，以及信息服務鏈與海洋生態鏈的類比關係極為相似。首先，從食物鏈的關係看，陸地生態鏈成鏈狀營養關係，這一點與信息製造業的垂直供應鏈關係相似；而海洋生態鏈相互交錯，成網路狀營養關係，信息服務的網路結構與其相似。其次，從生存空間看，海洋佔地球表面積的70%，整個地球上的海洋是連成一體的（互聯網），海水（信息）具有流動性，可以說地球上的全部海洋是一個巨大的生態系統（全球化互聯網）。無論從門類、數量，還是從食物鏈層級來看，海洋生物都比陸地生態系統更加複雜和豐富多彩，這一點與信息服務的業務形態和發展空間遠比信息製造更多元化、多樣化相似。

服務鏈較製造鏈比值呈現持續提升趨勢。根據我們的統計，2011-2015年全球信息服務鏈與信息製造鏈的比例通常維持在1.80—1.95之間波動，但在2016年遇到了拐點，服務鏈與製造鏈的比值達到了2.26，我們認為，未來3-5年服務鏈與製造連的比值還將延續較高的數值，呈現出製造鏈向服務鏈轉移的趨勢。

4. 信息生態鏈的「雲、管、端」的槓桿效應

雲和端是智能生態鏈下布局的關鍵，雲是整個生態鏈的大腦，猶如人的大腦一樣，控制著全身的有機系統；而端是生態鏈與外界的交互環節，就像人的手，一方面可以通過觸摸等方式實時採集，另一方面又可以執行大腦對應的操作命令如提拿東西等。雲和端的關係正如同人的大腦和雙手的關係一樣，但人的大腦不僅僅操縱著雙手，還有腳、眼睛、鼻子……，越是好的「大腦」，越是能控制更多的「手腳」（終端），因而我們認為從中期和長期來看，無論是雲層還是終端層都將擁有較高的成長性和廣闊的市場空間。

雲、管、端三者形成槓桿效應。單位信息處理的成本和單位信息傳輸的成本越低，槓桿效應就越大。雲和端好比槓桿的兩端，支點是帶寬，雲計算的處理成本和帶寬傳輸速度共同決定了槓桿效應比。槓桿效應的實質是，單位信息處理成本持續下降導致端的規模橫向擴張和應用種類的縱向延伸，規模和應用種類的擴張速度將數倍於成本下降的幅度。

數據統計顯示，2008年至2015年全球6信息產業的終端層與應用層規模的比值的均值為1.75，波動區間在1.60至1.90之間，2016年這一比值從2015年的1.67提升至1.5（見圖表2.4），導致這一比值提升的主因來自於兩方面，其一，雲服務加速替代傳統企業軟體和IT服務，導致應用層的規模此消彼長；另一方面，終端層規模的增長動力主要來自於信息消費如遊戲、視頻、社交等業務的高速增長。

終端層規模保持穩步增長。根據我們的統計，自2011年來終端層的市場規模呈現穩步上升態勢。市場規模從2011年的13536億元上漲到15606億元，佔全球信息產業總市場規模的比例從2011年的38.31%上升到2016年的40.30%。此外，在2016年終端層的規模及佔比更是遇到明顯的拐點。我們認為，隨著網路扁平化趨勢，應用層和網路層的業務價值和市場規模還會持續向終端層遷移，這一趨勢還會持續並進一步加大，終端層相較應用層有著更大的市場空間。

二、信息生態鏈的細分子行業景氣度指數排名

1. 從各項指標看細分子行業的景氣度

行業景氣度指數的統計方法介紹

根據我們十年以上的行業研究經驗，反應行業景氣度最重要的指標主要包括成長性和盈利能力，成長性最核心的指標包括收入增長和凈利潤增長，盈利能力最核心的指標包括凈資產收益率和凈利潤率，基於如此，我們選取了行業收入增速、凈利潤增速、凈資產收益率和凈利率作為評估行業景氣度的核心指標；關於各指標權重的選取原則，主要基於資本市場的評估體系中對成長性的要求較盈利能力更為關注，所以，收入增速和凈利潤增速的權重均為30%，而凈資產收益率和凈利率的權重均為20%。關於各項指標滿分標準的確定，根據研究經驗，我們把行業收入增速滿分標準確定為25%，行業凈利潤增速滿分標準為30%，行業凈資產收益率和凈利率的滿分標準均為20%；另外，行業各項指標均採用最近4年行業平均值作為計算依據。景氣度指數的滿分為10分。

2013-2016年信息產業細分行業景氣度指數最高的是雲服務

根據上述的演算法，最終統計顯示，2013-2016年信息產業細分行業景氣度指數分別為：雲服務為8.29分，互聯網服務為7.13分，通信晶元為4.06分，處理器與感測器為3.78分，計算機硬體為2.66分，電信設備為2.59分，企業軟體為2.15分，電信服務為1.54分。其中景氣度最高是雲服務，互聯網服務次之，電信服務最低，見圖表5.4。

2009-2012年信息產業細分行業景氣度指數最高的是互聯網服務

統計顯示， 2009-2012年信息產業細分子行業景氣度指數分別是：互聯網服務為10.02分，通信晶元為7.55分，企業軟體為7.27分，計算機硬體為5.94分，雲服務為5.04分，處理器與感測器為4.33分電信服務為1.82分電信設備0.43分。其中景氣度最高的互聯網服務，通信晶元次之，電信設備最低，見圖表5.4。

2. 信息產業的細分子行業景氣度指數的變化分析

2013-2016年信息產業整體景氣度處於下降趨勢，細分行業景氣度指數提升最大的是雲服務，下降最多的是企業軟體。

2013年-2016年信息產業的細分子行業景氣度指數明顯提升的行業有雲服務和電信設備（通信設備和手機終端），其中，雲服務景氣度指數提升幅度最大，從2009年-2012年的5.05分提升到2013-2016年的8.29分，凈提升了3.25分，景氣度提升的關鍵因素來自於收入增速和凈利潤增速持續高速增長；其次，電信設備行業景氣度指數凈提升了2.16分，景氣度指數提升的關鍵因素來自於行業進入寡頭壟斷導致競爭趨緩，行業盈利能力持續回升所致。2013-2016年信息產業的細分子行業景氣度指數處於下降趨勢的有：企業軟體、企業硬體、通信晶元、互聯網服務，下降最多的是企業軟體，景氣度指數下降了5.12分，企業硬體下降了3.27分，通信晶元下降了3.49分，互聯網服務下降了2.89分，這些細分行業景氣度下降核心因素是行業增長速度下降所致。

3. 雲計算市場前景廣闊

根據我們的統計，自2011年至2016年全球雲服務的市場空間複合增長率高達26.05%（近三年複合增長率更是高達30.18%），從2011年的195.98億元激增至2016年的623.73億美金。隨著智能化的發展升級，信息製造鏈向服務鏈的轉移仍將持續，雲計算的市場空間還會繼續保持高速增長，保守估計複合增長率可達26%，到2020年市場空間將達到6000億美元。從細分行業的投資價值來看，雲計算也是當之無愧的佔據價值投資榜首。

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