IMF上調全球經濟預期，政策發力中國製造2025——方正宏觀周報

文：方正宏觀任澤平，聯繫人：易斌

導讀

近期美歐PMI、全球航運訂單、出口、社融信貸等均向好，預計2017年四季度-2018年初經濟偏平略有下降。只有理解經濟運行的內在周期規律才能保持戰略定力：處在歐美經濟復甦共振周期，房地產補庫周期，新一輪產能周期的底部和起點，弱去庫存周期，金融去槓桿周期。大類資產正沿著新周期的邏輯演進：有色價格維持高位，黑色商品價格反彈，股市結構性牛市，債市震蕩。近期關注特朗普減稅進展、美聯儲加息縮表、政策發力支持中國製造2025、房地產長效機制緊鑼密鼓制定等。

摘要

國際經濟：IMF上調美歐中日經濟預期，美消費強勁，全球股市普漲。IMF同時上調中美日歐經濟增速預期，中國2017年GDP增速由6.7%上調至6.8%，為年內第三次上調。颶風天氣過後，美國消費迅速回暖，10月密歇根消費者信心創2004年來新高，9月零售創2年新高。聯儲9月會議紀要顯示，決策者認為近期颶風並未影響美國經濟前景，多位官員預計今年還要加息一次。隨著歐元區通縮風險降低，經濟增長走強，歐央行考慮從明年1月份開始把債券購買規模減少至少一半，並將購債計劃持續到至少明年9月。本周全球股市普漲，歐美國債收益率走低，美元指數低位震蕩，黃金石油走高。

國內經濟：外需向好出口改善，消費旺盛黑色商品反彈。在外需向好、內需偏穩背景下，加之低基數效應，9月進出口明顯回升。以美元計，9月出口同比8.1%，預期10%，前值5.6%；進口同比18.7%，預期14.7%，前值13.5%。黃金周期間居民消費火爆，電影票房收入同比大增41.86%；國內接待遊客人數和旅遊收入同比分別增長11.9%和13.9%；全國零售和餐飲企業實現銷售額約1.5萬億元，日均銷售額同比增長10.3%。10月發電耗煤量同比增29.0%，高於9月的24.3%。受環保整治影響，疊加旺季需求恢復，全國水泥價格普漲。螺紋鋼價格震蕩走強，有色價格持續高位，機械市場銷售持續火爆。10月初鮮菜、豬價同比降幅縮窄。

貨幣：貨幣中性，社融信貸回升，債市利率上升。社融大幅超預期和前值，主因是企業中長期貸款和房企表內融資渠道受限後轉向非標。9月整體流動性「中性平穩」、結構性差異有所緩解，央行 「削峰填谷」意圖明顯。外需向好，預期趨穩，9月末官方外匯儲備連續八月回升。截至10月13日，R007 為3.0346%，較上周下降16.96個BP；DR007利率為2.8238%，較上周下降33.84個BP；1年期國債收益率為3.4881%，較上周上升2.21個BP；10年期國債收益率為3.6740%，較上周上升6.04個BP。本周人民幣即期匯率升值0.91%，預計未來人民幣短期企穩雙向波動。

政策：中國製造2025獲政策資金支持，冬季限產落地，租賃房政策推進。工信部發布《2017年工業轉型升級（中國製造2025）資金（部門預算）項目指南的通知》，明確了未來一階段對中國製造2025的資金支持方向。據相關專家透露，此次給予中國製造2025重點任務的資金支持金額將有望突破百億元大關。今年三季度起，中國GDP統計方法或調整，有望將研發支出納入。北京市住建委新發布《北京市建設系統空氣重污染應急預案（2017年修訂）》，對應急措施均進行了最新的修訂與完善。唐山鋼鐵限產提前至10月12日，建築工地停工。租賃房政策推進，遼寧省出台住房租賃市場四年滾動計劃；深圳推出首宗「只租不售」宅地，房子建成須自持70年。

市場：A股結構性牛市，債市配置價值。我們在2014年提出「新5%比舊8%好」，2015年提出「經濟L型」，預判2016年中國經濟會見底。2017年2月我們提出「新周期」（《新常態 新周期 新牛市——2017年宏觀經濟和大類資產展望》），4月初步論證並提出相關現實證據（《站在新周期的起點上——來自產能周期的多維證據》），6月以來加碼推薦。由於剛剛經歷了長達六年多的經濟下行，人們需要時間來確認經濟底部和告別悲觀記憶，這個過程可能需要2-3年，雖然經濟自身的韌性較強、波動不大，但人「心」波動較大。隨著部分行業步入寡頭壟斷、盈利持續時間超預期，周期屬性下降，公用事業屬性上升，有助於提升估值水平。四季度需求韌性強，供給側改革和環保督查，供求缺口擴大，企業盈利將繼續改善，我們維持經濟多頭判斷。A股市場推薦兩個方向：第一個是基本面改善方向，股市呈消費、周期、金融、製造、真成長輪動的結構性牛市；第二個是主題投資方向，推薦混改、京津冀、雄安、一帶一路、粵港澳大灣區、軍民融合、新能源汽車、人工智慧等。股市邏輯的關鍵是產能出清加快，債市邏輯的關鍵是需求波動、貨幣鬆緊和監管進程，2017年四季度-2018年初由於名義GDP增速小幅放緩，存在短期交易時間窗口，但受制於美聯儲縮表、金融去槓桿等，空間可能有限，整體上債市利率區間震蕩。商品有短期調整壓力，但從基本面和政策意圖看，幅度可能不會太大，而且品種存在分化，弱需求+強供給的品種壓力較大，強需求+弱供給的品種支撐力較強。

風險提示：地緣政治；美聯儲加息縮表；國內金融去槓桿；房地產調控；改革低於預期；債務風險。

推薦我們的新書：《房地產周期》，人民出版社。

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