中興通訊盛世隱憂：手機凋零，核心部件進口，已被華為徹底甩開

在5G時代越走越近的背景下，作為5G概念的最主要上市公司—中興通訊，其股價表現亮眼。年初至今（截至10月19日），中興通訊A股漲幅77.93%；其H股漲幅更是高達93.99%。

中興通訊的利潤和營收也迭創新高，今年前三季度凈利潤同比漲幅高達36%，歸母凈利潤超過39億元。

從2G時代的空白，到3G時代的跟隨，再到4G時代的同步。從通信設備被外資巨頭壟斷到華為、中興崛起為全球前四大廠商。中國在通信技術領域的進步舉世矚目。

然而，在一路高歌猛進之際，中興正面臨著不小的隱憂。今年3月，中興支付了近60億巨額罰款後，與美國商務部達成和解，解除了對中興的出口禁令。

值得深思的是，這一禁令一度成為中興頭上的達摩克利斯之劍。有研報甚至稱，中興度過了有史以來最煎熬的一年，並用絕處逢生來形容這一和解。事實上，美國相關通信供應商一旦停止對中興出口核心通訊組件，中興通訊將遭受巨大打擊。

此外，中興與華為的差距也在被迅速拉大。目前，華為營收已是中興的5倍以上，利潤則是其10倍以上。

中興通訊利潤大漲三成，電信運營商資本開支現下滑

中興通訊近日發布業績公告，2017年前三季度，總營收為765.8億，同比上漲7.01%；凈利潤為39.05億，同比大漲36.58%。業績大漲也使其擺脫了上年業績放緩的處境。下圖為麵包財經根據財報繪製的中興通訊歷年前三季度總營收與凈利潤：

中興通訊在財報中稱，業績上漲的主要原因是，運營商網路、消費者業務收入同比增長。此外，今年第三季度，其出售了努比亞技術有限公司10.1%股權，產生的投資收益（稅前）約為人民幣4.26億元。

不過，儘管中興今年前三季度業績向好，但其面臨的市場競爭壓力有增無減。中興通訊的主營業務主要為運營商網路和消費者業務。今年上半年，其運營商網路營收佔總營收的比重達59.9%，消費者業務佔比為33.13%。

目前，中興通訊的消費者業務尤其是其手機業務仍處於低迷狀態。據IDC公布的中興手機出貨記錄顯示，2016年中興手機出貨量為3556萬部，同比大跌了36.5%。此外，IDC公布的中興今年一季度手機營收再次同比下降12.55%。而在今年7月底，中興出售努比亞股權，也與其持續虧損有關，招商證券研報稱，今年前4個月，努比亞虧損7123萬元，且上半年一直延續去年虧損態勢。

而在運營商網路方面，全球電信運營商的資本開支正在出現下滑。據Ovum數據，全球範圍內傳統電信運營商資本開支出現了下滑，2017年降幅將達到6%，2018年將再次下降1%。中信建投證券研報稱，如果僅考慮中國，2017年三大運營商的資本開支降幅達13%。在電信運營商資本開支放緩之際，中興在運營商網路方面的競爭無疑將更加激烈。

而被市場給予厚望的5G投資，短期內還很難產生大規模的投資需求。

支付巨額罰款背後，通信組件依賴進口

除了面臨激烈的競爭壓力外，中興作為一家技術公司，在核心通信組件上對進口產品的依賴也是市場此前的一個重要擔憂。

在2016年3月，因涉嫌違反美國對伊朗的出口管制政策，中興通訊被美國商務部列入「實體清單」，從程序和規則角度來講，美國相關供應商如果需要向中興出口產品，則首先要取得美國商務部的出口許可，這意味著被美國商務部限制出口。

在經過近一年時間的談判後，2017年3月，中興發布公告稱，其支付了8.92億美元（約合60億人民幣）巨額罰款，此外，還有給美國商務部工業與安全局的3億美元罰款被暫緩支付，但是否支付，取決於未來7年中興對協議的遵守。下圖為麵包財經對中興通訊公告的截圖：

這一公告發布後，中興股價曾大漲，多家券商紛紛表示，儘管罰款金額超出預期，但中興可以輕裝上陣了。事實上，這背後是中興在技術上受制於人的表現。招商證券研報稱，如果禁令一旦生效，包括光器件、終端晶元、網路設備晶元等在內的核心通訊組件，將被美國禁止出口，中興的大部分供應鏈也將被切斷。國信證券研報甚至稱，中興通訊度過了有史以來最煎熬的一年，絕處逢生。

事實上，中興通訊正持續加大在研發上的投入，但冰凍三尺非一日之寒。

據中信證券研報稱，中興通訊作為一家技術驅動型公司，近年來其員工數在8萬人規模上下浮動，其中技術人員常年保持在37%左右。

中興通訊在財報中也稱，其每年在研發上的投入均保持在銷售收入10%以上。2016年中興通訊的研發費用高達127.62億。截至今年6月底，中興專利資產累計超過6.8萬件，其中，全球授權專利累計超過2.9萬件。

中興前路漫漫，營收僅為華為五分之一

中興是在「七國八制」的圍剿中起步的，七國八制是指20世紀80年代，當時中國的通訊設備全是國外進口，有來自7個國家8種制式的機型，包括美國的朗訊、瑞典的愛立信、德國的西門子等。

目前，中國的中興和華為都已躋身全球通信設備廠商的四強之列。且包括愛立信、諾基亞在內的前四大廠商，其份額均在20%以上；通信設備行業已高度集中。

雖然中興崛起也很迅猛，但與華為相比，依然黯然失色。2003年時，中興依靠在CDMA和小靈通領域的成功，年銷售額達到了251億，該年華為銷售額為317億；兩者之間差距較小。

2016年，中興總營收為1012.33億；同年，華為總營收為5216億；中興營收已僅為華為的19.4%。下圖為麵包財經根據中興財報和華為官網年報繪製的中興與華為歷年營收走勢對比：

事實上，不僅營收大幅落後於華為，凈利潤的差距更為明顯。以2015年為例（因中興2016年被罰款，凈利潤失真），該年，華為凈利潤為369.1億，中興為32.08億，華為利潤是中興的11.5倍。

5G是未來通訊設備廠商爭搶的重要蛋糕。招商證券研報稱，「在今年7月舉行的5G關鍵技術驗證階段的試驗中，中國的兩家通信領軍企業華為和中興在各項指標上均處於領先位置，華為的所有參數指標達到測試要求，中興通信達到除5G網以外的所有技術要求」。這意味著，中興在5G技術領域仍落後於華為。

中興今年前三季度利潤大漲，其全年業績也可能很亮眼。但在股價已經大幅飆升之後，投資者在暢想5G盛宴的同時，也到了該同步考慮風險的時刻。

本文作者：麵包財經

免責聲明：本文僅供信息分享，不構成對任何人的任何投資建議。

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