中國中藥的「小心機」：配藥機銷售增長超六成

智通財經APP獲悉，輝立證券發布研報稱，中國中藥(00570)2017年上半年業務表現強勁，隨著配藥機裝配到更多醫院，公司正進一步鞏固領先的市場地位並為未來醫院終端的競爭做準備。與此同時，公司的全產業鏈布局隨著對上下游的兼并與收購持續推進。

輝立證券看好中藥配方顆粒業務的良好前景，維持「買入」評級，目標價5.70港元。(現價截至10月19日)

強勁的半年報業績：公司在2017年上半年的銷售收入為人民幣389.9億，同比增長22%，實現凈利潤6.62億元人民幣，同比增長21.6%。輝立證券注意到，占營業收入65%的中藥配方顆粒業務，同比實現23.8%的增長，而成藥業務取得小幅上升，同比增速3%。

公司上半年毛利率下跌1.7個百分點，主要是由原材料價格上漲、新業務(中藥飲片及中醫藥大健康產業)毛利率較低造成的。雖然中藥配方顆粒業務的存貨周轉天數大幅上升(同比上升了110天)，但充足的原材料儲備對幫助公司緩解毛利下降的風險起到積極作用。

與此同時，由於公司在2016、2017年發行了45億元人民幣債券，所以2017年上半年的財務費用大幅上升至0.85億，同比增長149.4%。

配藥機助力配方顆粒市場擴張。公司的中藥配方顆粒產品主要通過單方包裝和配藥機進行銷售。雖然目前單方包裝的形式仍然佔據配方顆粒業務70%左右的銷售額，但是上半年來自配藥機的銷售收入增長迅速，同比上漲65.7%。

輝立證券從公司管理層了解到，公司目前免費向大醫院提供配藥機設備及系統，由於配藥機是專門針對中國中藥的配方顆粒產品所設計，這給後來競爭者設置了較高的門檻，也給醫院端設置了較高的撤換成本。截止至2017年6月30日，公司共計為1740家醫院裝配了3072台配藥機。輝立證券期待隨著更多的配藥機裝備到醫院端，公司可以獲得先發優勢，搶先佔據市場份額。

公司的銷售網路持續優化。目前市場的一個擔憂是隨著兩票制的落地實施，代理商的分銷管道會受到影響，不利於生產廠家的銷售。輝立證券注意到，中國中藥持續提升兩個主要業務的銷售網路品質。

在中藥配方顆粒業務方面，來自基層醫療機構及二級醫院的銷售收入比重持續上升。同時，公司壓縮代理商銷售比例，代理商銷售佔比由去年同期的24.6%下降至今年上半年的20.2%。成藥業務方面，輝立證券注意到公司的一級經銷商數量大幅上升，二級和基層分銷商持續減少佔比。從長期來看，輝立證券相信更扁平的銷售管道有利於公司加強對終端客戶的掌控力。

成藥業務有所恢復，打造新品值得期待。公司的成藥業務上半年的銷售收入為11.4億元人民幣，同比增長3%，經營利潤率上升(1H16:18.9%，1H17:21.6%)。其中，主要產品仙靈骨葆膠囊的銷售收入同比增長32%，主要是由於國家取消其OTC標識，公司因更換包裝所以控制發貨，導致銷量下降。

在成藥業務方面，公司未來將採取大品種培育策略，升級戰略產品的包裝，覆蓋更多的終端連鎖藥店。OTC產品包裝升級有利於樹立更好的品牌形象，增強競爭力，新包裝的產品也會以更高的價格出售。

但是，輝立證券仍然擔心藥品「零加成」政策和二次議價帶來的負面影響會在成藥業務上持續顯現。輝立證券預計成藥業務雖然難以實現高增長，但是小幅穩步增長仍然可以期待。

新業務快速成長，打造完整產業鏈。輝立證券注意到，中國中藥打造的一條貫穿上下游的完整產業鏈已經形成並持續發展壯大。在2016年，公司完成了對兩家飲片企業(貴州同濟堂、上海同濟堂)的收購，並通過一系列措施持續拓展上游業務，加強對原材料的掌控，進一步保障中藥配方顆粒生產對原材料的需求。

雖然中藥飲片目前只佔據2017年上半年銷售收入的5%，該板塊的成長卻十分迅速。同時，公司持續對生產線進行升級改造，並擴充產能，在浙江、山東等地建設新廠。公司計劃擴充中藥飲片和配方顆粒的產能，建設完成後的年產值將達到200億人民幣。在下游，公司2017年上半年完成對貴州同濟堂藥房連鎖60%所有權的收購，進一步擴大了銷售網路。隨著加強對醫院端及連鎖藥店的控制，輝立證券預計公司未來可能實現更好的跨越式發展。

估值

輝立證券的估值模型顯示目標價為價為5.70港元港元:中國中藥持續加強對上游產業的控制，在中游擴充產能，於下游提升銷售網路品質。輝立證券據此維持「買入」評級，目標價5.7港元。

更多港股重磅資訊，下載智通財經app

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！