8000億！國慶大紅包來了，房市股市債市大震動……

中泰證券首席經濟學家李迅雷稱，粗略估算本次定向降准效果低於1%的全面降准，釋放流動性在7000至8000億左右。中金固收則預計釋放2000-4000億的流動性。有分析稱，選擇這個時點，一方面是對7、8月經濟增速放緩的反應，一方面則有益於在重要會議召開前穩定市場情緒。

9月30日下午，就在廣大上班族準備去趕國慶前最後一個晚高峰的時候，央行宣布：定向降准！

央行9月30日發布通知：

根據國務院部署，為支持金融機構發展普惠金融業務，聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款，以及農戶生產經營、創業擔保、建檔立卡貧困人口、助學等貸款，人民銀行決定統一對上述貸款增量或餘額佔全部貸款增量或餘額達到一定比例的商業銀行實施定向降准政策。

凡前一年上述貸款餘額或增量佔比達到1.5%的商業銀行，存款準備金率可在人民銀行公布的基準檔基礎上下調0.5個百分點；前一年上述貸款餘額或增量佔比達到10%的商業銀行，存款準備金率可按累進原則在第一檔基礎上再下調1個百分點。

上述措施將從2018年起實施。

央行表示，對普惠金融實施定向降准政策並不改變穩健貨幣政策的總體取向。

同時發布的央行三季度例會內容指出：當前我國經濟金融運行穩中向好，但面臨的形勢錯綜複雜；實施好穩健中性的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，維護流動性基本穩定，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長。

貨幣政策的總體取向不變！

央行表示，對普惠金融實施定向降准政策並不改變穩健貨幣政策的總體取向。

對普惠金融實施定向降准政策建立了增加普惠金融領域貸款投放的正向激勵機制，有助於促進金融資源向普惠金融傾斜，優化信貸結構，這屬於一種結構性的政策。同時，定向降准政策釋放的流動性也是符合總量調控要求的，銀行體系流動性保持基本穩定。

下一步，人民銀行將繼續實施穩健中性的貨幣政策，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長，為經濟穩定增長和供給側結構性改革營造良好的貨幣金融環境。

可覆蓋全部大中型商業銀行

央行表示，按現有數據測算，對普惠金融實施定向降准政策可覆蓋全部大中型商業銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農商行。

對普惠金融實施定向降准政策保留了原有兩檔考核標準的政策框架：

第一檔是前一年普惠金融領域貸款餘額或增量佔比達到1.5%的，存款準備金率可在基準檔基礎上下調0.5個百分點。這一標準基本適應絕大多數商業銀行普惠金融領域貸款的實際投放情況，有助於鼓勵其將信貸資源持續向普惠金融領域傾斜。

第二檔是前一年普惠金融領域貸款餘額或增量佔比達到10%的，存款準備金率可按累進原則在第一檔基礎上再下調1個百分點，優惠幅度更大。當然，這一檔標準相對較高，只有在普惠金融領域貸款投放較為突出的商業銀行才能達到，但這有利於建立正向激勵機制，也屬定向降准政策題中應有之義。

全面降准無望

德國商業銀行分析師周浩分析此次央行定向降准政策指出：央行終於降准，但這一次要等到三個月以後。這似乎又是一次工具創新——以往的降准，多在一個星期內開始生效，而這一次央行不僅「定向」，而且有三個月的「時滯」。

央行給予了市場一個「延遲降准」，某種程度上算是給大家一個明確的信號——貨幣政策不能解決市場的結構性矛盾，央行仍然認為目前的貨幣政策的核心是「去槓桿」，尤其在經濟基本面並無惡化的狀況下，央行找不到全面「降准」的理由。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示，央行貨幣政策具有連貫性，歷史上很少出現「本月降准、下月升准」的情況，「定向降准」說明了貨幣政策收緊的可能性不存在了，這關乎未來較長一段時間貨幣政策的走向，意義權重自然較大。

中信建投認為，「定向降准」並不意味著央行政策轉向。「定向降准」以後，傳統「降准」的希望更加渺茫。下一階段，供給側結構性改革和金融去槓桿大概率會繼續向縱深推進，「強監管+中性貨幣」大概率是我國下一階段的最重要的政策組合。

新版定向降准：「對沖供給側改革的負面作用」

九州證券首席經濟學家鄧海清指出，市場對於降准過度「臉譜化」，給降准戴「高帽子」傾向嚴重。但「降准+公開市場回籠」是新常態下的「新降准」，絕非舊常態下的「貨幣寬鬆式降准」，不是再寬鬆、不是強刺激、不會加槓桿。

鄧海清還認為，「定向降准」目的在於對沖供給側改革的負面作用：其一，定向降准能對沖目前環保去產能政策、房地產調控加碼等對宏觀經濟的影響；其二，定向降准能支持小微企業發展，彌補此前經濟微觀層面的「國進民退」。

機構測算：釋放大約7000-8000億流動性

中泰證券首席經濟學家李迅雷稱，定向降准效果有限，粗略估算本次定向降准效果低於1%的全面降准，釋放流動性在7000至8000億左右。

中金固收則表示，預計本次定向降准正式實施時，2018年年初，或釋放2000-4000億的流動性；考慮到是對原有定向降准政策的替代而非新增降准，其流動性規模會低於一次全面降准50bp的6000-7000億。不過仍是對流動性有較強正面作用，尤其有助於緩解春節流動性，緩解去年因抵押券不足投放TLF的尷尬。且由於明年才實施，銀行年內以及往後的年份仍可以積極投放普惠金融貸款以達標第二檔，因此流動性投放規模可能會更大一點。年內來看，在財政存款季節性投放的影響下，超儲率有望回升，資金面也將逐步改善。

從上市銀行披露的半年報中，起碼有13家以上銀行小微貸款在總貸款的佔比超過10%，意味著有一部分股份制銀行、一部分城商行和農商行可以適用第二檔降准條件（降准150bp）。如張家港銀行、江蘇、南京、北京銀行這幾家小微貸款在貸款總額的佔比高達30%，而光大、交行、中行、中行、民生、杭州、農行也略超過10%。

中信固收明明：央行定向降准結構性寬鬆特徵明顯，但並不意味著四季度不會有寬鬆政策出台，這恰恰是央行精準調控流動性的體現，預計可以釋放6000億元左右流動性。

聯訊證券李奇霖、鍾林楠測算指出稱，此次定向降準保守估計釋放大約7000億流動性。

聯訊證券表示，本次定向降准幅度大，大行全覆蓋中小行在90%以上。降準的目的一是對沖環保與去產能對中小負面衝擊；二是放長錢，OMO只能向一級交易商投放，緩解中小金融機構對同業負債依賴。

本次定向降準時間定在2018年，年內流動性間歇性緊張還會持續，槓桿策略還需慎重，但負債端風險不大，票息為王。

為什麼選擇這個時點：重要會議召開前穩定市場情緒

中國人民大學重陽金融研究院研究員董希淼表示，這個時點央行實施定向降准，一方面是對7、8月經濟增速放緩的反應，一方面則有益於在重要會議召開前穩定市場情緒。定向降准從總量投放來看雖然意義有限，但對當前的金融市場而言，無異是政策上的邊際利好，有利於穩定政策預期。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，央行本次對普惠金融定向降准，不改變當前穩健的貨幣政策，而選擇目前時點定向降准有兩個原因：

首先，人民幣貶值預期已根本扭轉，今年以來進入升值趨勢，央行降準的政策空間較大；

其次，鼓勵金融機構發展普惠金融是既定方針，之前已給市場關於定向降準的充分預期，不會對市場形成較大影響。

債市利好還是利空？機構「打架」

華創證券屈慶團隊認為，定向降准釋放的流動性很難流向債券市場，定向降准難以對債市帶來實質性的利好，並且指出債市可能面臨最後一跌，抄底還早，千萬不要死在黎明前：

即使定向降准真的緩和了銀行體系流動性，使得銀行有錢配債了，且不論銀行是否有MPA額度（中小銀行MPA額度普遍緊張），即使銀行真的能增加債券配置額度，一旦導致市場利率下行，「解套」的需求必然驅使金融機構債券槓桿瘋狂反撲，這和央行金融去槓桿的政策思路顯然是違背的，央行必然會重新回籠流動性以抑制金融槓桿反彈，市場又會重新回到去年年底的邏輯中去。

聯訊證券李奇霖認為，債市趨勢向好，但短期不宜追高。此次定向降准對市場來說是一個積極信號，對當前過於平坦的收益率曲線有一定的益處。但是否代表貨幣政策的轉向還需進一步觀察。金融嚴監管與流動性偏緊趨勢未改，不宜追高，埋伏在左側等待機會更為穩健。

國君固收也偏謹慎：對於債市偏利好，但並非趨勢性機會確立的標誌。在期限利差仍然低位的情況下，趨勢性的行情需要持續性的寬鬆政策配合，這需要基本面較大的下行壓力作為基礎。當討論趨勢性機會時，貨幣政策將內生於基本面表現之中，降準是果，而不是因。如果「寬鬆」看似落地，但是後續卻沒有進一步發酵的空間，那麼趨勢性機會難言確立。類似2015年2月「降准」落地之後，債市不漲反跌的情況需要警惕。當然，15年2月債市下跌後，經濟下行壓力倒逼貨幣政策不斷寬鬆，但站在目前時點，認為經濟面臨類似下行壓力，還為時尚早。

中金固收指出，該政策對債券市場是利好。尤其是明年地方債置換減少，一季度債券供給壓力下降，且貸款融資需求減弱情況下，降准釋放的資金將用於債券配置，改善債券供需關係。尤其是一季度就開始釋放資金，而一季度是債券供給真空期。這種預期上的利好會直接反應到四季度債市，有利於債券收益率逐步下行。

鄧海清則宣告債市走出「黑暗時代」：一方面，目前「維穩」訴求遠超過其他因素，以及央行定調「維護債券市場平穩運行」，且此次國務院常務會議明確提出「定向降准」，「降准+公開市場回落」解決資金結構性問題、穩定市場預期將成為大概率事件；另一方面，「穩」字基調以及總需求回落下，大宗商品價格見頂回落，8月商品價格、經濟數據大幅走弱，經濟過熱、通脹上行的預期將被證偽，預期的修正將利好債市，堅定看多2017年下半年債券市場牛市。

中信固收明明團隊也表示：此次定向降准姍姍而來勢必向資金面和債市注入一股鮮活動力，一方面補充流動性總量，有助於緩解流動性失衡的矛盾，平穩金融體系資金面水平，另一方面降低三農、小微企業融資成本；堅持十年期國債3.6%頂部中樞的判斷不變。

股市、商品又如何走？

鄧海清表示：關於商品市場，警惕以「新周期」之名投機炒作，2017年下半年大宗商品是大坑。由於政策維「穩」，「運動式」環保去產能難以持續，再加上，這一輪大宗商品價格上漲「量價背離」情況明顯，隨著房地產投資、出口增速回落，大宗商品價格上漲缺乏總需求的支撐，需求面回落+政策面維穩意味著大宗商品價格「空中樓閣」，2017年下半年大宗商品是大坑。

關於股票市場， 2017年下半年存結構性行情：其一，大宗商品價格回落趨勢下，警惕「煤飛色舞」成為大坑；其二，證金公司概念股，在「十九大」之後存在逆轉可能；其三，雄安新區概念、混合所有制改革等制度紅利股票，需要區別政策能否帶來企業業績的改善，「留一份清醒、留一份醉」。

國泰君安李少君團隊表示，定向降准並不意味著貨幣政策的轉向，調結構仍是主基調。在中游供給側出清提速的大背景之下，定向降准扶持將催生小微企業活力，保障中下游需求，將帶動整體製造業良性出清。行業層面，建議關注裝備製造（推薦：思創醫惠、通威股份、寶鈦股份、雙傑電氣）、核電行業（受益：台海核電、中國核建）、集成電路國產化（推薦：長電科技、晶方科技）。

星石投資認為，對股市而言，定向降准對市場的短期流動性影響有限，股市的流動性改善主要還是看投資的賺錢效應。但是有利於緩解民間投資和製造業投資的下滑壓力，維持實體經濟的相對穩定，驅動A股向上的核心變數ROE仍具有持續回升的動力。

機構人士：要警惕此類貸款變相流入樓市

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進對此表示，要警惕此類貸款資金變相流入房地產領域，後續對於專款專用的政策思路必須強化。從此次降准政策來說，充分體現了當前金融政策一松一緊的政策導向。其中對於去產能較為嚴峻的行業以及部分帶有灰犀牛式資產泡沫風險的領域，金融政策會有繼續收緊的可能。

嚴躍進強調，從房地產領域來看，其對於房地產業務沒有直接的關聯，但因為商業銀行的貸款政策對房地產業務有很大的關聯，所以實際上也需要研究一些潛在的影響：

第一、要警惕此類貸款資金變相流入房地產領域，後續對於專款專用的政策思路必須強化。

第二、要防範各類工商個體戶借經營性貸款來獲取資金，進而流入到消費型的住房購房領域中。

第三、要嚴肅以創業為目的的各類消費經營貸款，尤其是對各類貸款需要規範，比如說貸款後的資金流向和各類憑證需要審查。

當然從地產領域來說，要結合此類非地產領域潛在規模提高等因素而做出新的調整。第一、農村經濟發展機會加大，後續適當關注集體建設用地等背後的資金流入的機會。第二、創新經濟和房地產的結合點較多，此類中小企業活躍，也會帶來寫字樓租賃需求的上升。第三、適當關注一些複合型地產項目，比如說農村旅遊休閑地產、民宿等，或會因為此類政策而面臨較為直接的利好。

來源：Wind資訊

綜合自：中金固收、屈慶債券論壇、少數派策略君、海清FICC頻道、明晰筆談、中信建投、星石投資等研報等

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