防範「明斯基時刻」重在控制源頭性風險

防範「明斯基時刻」重在控制源頭性風險

防範「明斯基時刻」重在控制源頭性風險

朱邦凌

最近，「明斯基時刻」與前期的「灰犀牛」、「黑天鵝」一樣，成為投資者關注的焦點，這一經濟專業術語也成為「網紅」。

美國經濟學家海曼·明斯基在《穩定不穩定的經濟：一種金融不穩定視角》中指出，經濟長時期穩定可能導致債務增加、槓桿比率上升，進而從內部滋生爆發金融危機和陷入漫長去槓桿化周期的風險。他對金融體系的內在不穩定性導致經濟周期波動的動態過程進行了很好的刻畫，深入分析了經濟泡沫發生的一般模型，經濟泡沫由開始到最後破裂大致可分為五個時期：正向衝擊、樂觀的繁榮、非理性瘋狂、獲利拋售及大恐慌。穩定必將帶來不穩定，資產價值崩潰的時刻即是「明斯基時刻」。實際上，這一理論與米歇爾·渥克的應對大概率危機的「灰犀牛」、索羅斯的「反身性理論」是相通的。

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?當前我國經濟和金融體系中，如果對風險不夠重視，哪些領域可能面臨「明斯基時刻」？筆者認為，大眾熱議的房地產市場、影子銀行等表外業務風險集中爆發、企業部門高槓桿和「殭屍企業」大規模債務違約風險，這些領域已經引起高度關注，相關部門採取了很多措施積極應對，出現所謂」明斯基時刻」的概率是很低的。防範明斯基時刻，關鍵是控制源頭性、苗頭性風險。如果對這些風險苗頭不夠重視，當風險積累到一定程度，可能引發瞬間劇烈調整。

警惕居民部門槓桿率過快上升風險，應是金融領域防範「明斯基時刻」源頭性風險之一。央行日前公布的最新金融數據顯示，在9月份新增的1.27萬億元貸款中，居民部門的貸款佔比就接近六成，成為拉動貸款需求的主力。實際上，今年前三季度居民部門的舉債規模非常可觀。在前三季度新增的超11萬億元人民幣貸款中，居民部門扛起了「半邊天」，其最終的資金流向很大程度都與樓市有關。儘管從槓桿率的國際比較看，當前我國居民部門的槓桿率並不算高，但從負債與收入之比、負債與存款之比等其他指標來衡量，我國居民部門加槓桿的空間已經不大。

?居民部門槓桿率過快上升，與消費貸的激增有密切關係。一向申請難度大的信用貸款，似乎正在以消費貸的形式變得唾手可得。統計數據顯示，截至今年8月，住戶短期消費信貸規模已破6萬億，近三年時間規模幾乎翻番，相比去年同期增長1.61萬億，增速高達35.14%。目前正火爆的消費貸當屬白領領域，有些「優質客戶」幾乎不費力就能獲得30萬-50萬的信貸額度，這些優質客戶俗稱銀行的「白名單」。消費貸監管、抑制熱點城市房價過快上漲等措施，將會使居民部門的新增貸款逐漸回落，槓桿率上升速度也會放緩。

警惕現金貸的蔓延之勢，也應是金融領域防範源頭性風險的重要部分。有監測機構測算，現金貸市場規模在不到一年時間內，保守測算規模突破6000億，甚至很大概率達到了1萬億。隨著趣店等互金平台赴美上市，現金貸的暴利為大眾所熟知，也引發了劇烈爭議。現金貸起源於國外發薪日貸款，但在國內加劇異化，實際利率遠超法定的年利率36%上限。現金貸的爭議，還在於貸款對象很多都是藍領、剛出校門的年輕人等人群，誘導不適應自我能力的高消費。另外，壞賬風險、暴力催收、逾期利滾利等高利貸醜惡現象也是現金貸缺乏監管的結果。

現金貸資金來源從何處來？很多做消費貸款的公司，都在把消費信貸打包成證券化產品，賣給銀行，銀行變相為這些公司提供資金。僅去年同期以來，ABS發行總額為6943.1億元，合計發行450隻。其中，僅以小額信貸為基礎資產的ABS，發行規模就達到2343.6億元，共109隻，佔ABS總規模的34%。現金貸部分資金來源於銀行，也證實了對現金貸的風險不能漠然視之。當務之急，是制定針對現金貸的監管政策，不能任由現金貸公司監管套利，發展為金融亂象之源。

資產泡沫可能在樓市，也可能在影子銀行，也可能在股市。近期，保持資本市場穩定被監管層高度重視，但股市作為投機市場天生具有很大的波動性，也是明斯基「金融不穩定性」描述的主要市場。目前，股票配資重新開始活躍，在各大網站隨處可見配資廣告。這一輪股票配資的特點是本金要求極低，市面上的平台多按天或月配資，最少本金要求甚至低至千元左右。另一個特點是比較隱蔽，幾乎所有的配資業務都使用個人獨立賬戶。配資公司在做工商登記時，一般不會出現與配資有關的信息，而個人獨立賬戶隱蔽性較強，監管很難查的到。民間配資等高槓桿，不能再次成為資本市場「明斯基時刻」的風險源頭。

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