特斯拉3季度Model 3產量低於預期，短期挑戰難掩長期前景

最新 10-03

特斯拉3季度Model 3產量低於預期

特斯拉於周一盤後發布3季度銷量26,150輛，超過此前市場一致預期的26,086輛，其中包括14,065輛Model S、11,865輛Model X和220輛Model 3。3季度產量25,336輛，其中包括260輛Model 3。另外尚有4,820輛Model S和Model X處於運輸途中（多於上季度的3500輛）。公司目前預期全年Model S和X的銷量為10萬輛，隱含指引4季度S和X銷量26,993輛，基本符合市場此前預期。

3季度260輛的Model 3產量，低於公司和市場預期。投產初期的產能瓶頸是主要原因，公司解釋為加州和內華達工廠的部分生產子系統（manufacturing subsystems）未能及時實現正常運轉。但公司亦強調，Model 3的供應鏈和生產線沒有根本問題，有信心近期解決產能瓶頸。

工程製造能力有待驗證

我們此前已經指出，Model 3投產後的產能爬坡速度具有不確定性，3季度低於預期的產量正說明了這一點。我們將今年全年Model 3產銷量的假設從之前的9500輛，下調到7200輛。目前Model 3對員工和家屬的交付已從西海岸擴展到東海岸，預計10月末開始對普通預訂者開放Design Studio選配。

Model 3的產能瓶頸也將壓制公司短期利潤率。我們目前假設，扣除ZEV補貼後的汽車毛利率今年3/4季度分別13.4%/16.7%。但我們預期產能問題今年末可得以解決，因此維持明年全年Model 3產銷量30萬輛、扣除ZEV補貼後的汽車毛利率23.6%的假設。

短期挑戰難掩長期前景

儘管產能釋放較慢，但我們觀察到Model 3的需求依然旺盛。目前已拿到車的都是公司內部人，因而普通用戶反饋有限，但都評價正面。公司在2季報時披露，Model 3凈訂單自7月28日交付儀式後，由此前的45.5萬（毛訂單51.8萬）每日增加1800輛。

儘管傳統廠商加大電動車投入，對特斯拉造成一定的競爭壓力，但也放大了市場空間，使電動車滲透率提高的動力有可能從政府補貼轉向供給端的成本下降和技術進步。

我們認為，有能力對特斯拉構成更大競爭威脅的反而是Alphabet/Waymo、蘋果、Dyson（2015年9000萬美元收購固態電池創業公司sakti3，今年9月宣布投資26億美元造電動車，2020年推出）等新進入者。而特斯拉的競爭優勢不僅僅是電池組的性能和成本，而是包括OTA車聯網（迄今只有少數豪華車號稱具有OTA）、自動駕駛、自營銷售和售後、充電樁網路在內的完整的用戶體驗。

公司近期事件包括10月26日半掛卡車的發布會，和11月1日左右發布的3季報。但其工程製造能力的關鍵驗證點將是明年初公布的4季度產銷量數據。

外部人士的實地評測目前還很有限，但普遍反應正面