美元出現翻升跡象 新興市場2017年歡漲派對恐提前喊停

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今年以來，發展中國家陷入一波舉債熱潮，前九個月流入大量投資資金，債券發行頻創紀錄，然而，若美元在年底前出現急速反彈，發展中國家的歡樂派對恐怕將會提早喊停。

美元走勢翻升的跡象，讓新興市場9月最後一周表現灰頭土臉--股市下跌2%，債券收益率(殖利率)上升約10個基點，新興貨幣平均貶值逾1%，創去年11月以來單周最大跌幅。

雖然新興市場目前仍是今年以來表現最佳資產之一，但上周的走勢，已讓新興市場吹起一陣寒風。上周與2016年底的情況十分類似，當時特朗普贏得美國總統大選，他的刺激措施承諾短暫推升了美元，中斷了持續三季的新興市場漲勢。

上周走勢是受到美國12月加息預期推動。但更大的潛在威脅則是「特朗普通脹(Trumpflation)」交易沉寂數月之後重新抬頭。所謂特朗普通脹交易是指預期特朗將以減稅措施刺激經濟的相應布局。

這些減稅舉措或將給美元帶來巨大的支撐，尤其若它們能吸引美國企業將海外現金匯回，就更不可小覷。這類現金儲備據估算遠高於1萬億美元。

如此一來，美元可能重演2005年大漲12%的盛況，當時在2004年出台的一項稅賦優惠下，吸引了約3,000億美元迴流美國。對於通常因強勢美元而吃苦頭的新興市場來說，那將是難以應付的一大障礙。

「上一次他們鼓勵美元匯回國內時，對美元產生了重大影響；這一次的規模恐怕將更大，」道富環球投資管理(SSgA)新興市場首席資產配置經理Abhishek Kumar說。

除此之外，Kumar說新興市場「在一些領域出現泡沫」，比如以美元計價的公司債收益率低於美元計價的主權債、以及信用評級為垃圾級的塔吉克和烏克蘭都成功地發行了債券。

這類前沿市場和中國企業帶頭激起了發債熱潮，今年1-9月發債規模將近5,000億美元，比去年同期水平高出四分之一。

塔吉克發行5億美元債券時，渴求收益的債券投資者提交了超過了40億美元的申購單，儘管該國經濟前景存疑。陷於經濟衰退和巨額預算赤字的沙烏地阿拉伯發行的125億美元債券，接獲約400億美元的買需。

美國公債收益率是全球借款成本的參考利率，該收益率維持在多年低點附近，使得上述發債實體受益。不過Kumar預計，美國稅改將對美國收益率曲線產生「重大」影響。

美國收益率上升，吸引資金從風險資產流出，能推動資金逃離新興市場，尤其是長債收益率升得比短債更快時。

這種收益率變化情況已經出現，上周美債收益率趨陡程度創8月來之最。這迫使沙特新債的收益率上升約15個基點。

「我們認為第四季新興市場資金流入可能放緩，並會持續到2018年，」國際金融協會(IIF)執行董事總經理Hung Tran表示，不過他認為資金流動不會逆轉。

儘管一些人認為，全球利率仍偏低，溫和加息不成問題，但新興市場債務創紀錄高位，正面臨信貸收緊的前景。

國際金融協會(IIF)估計，發展中國家債務總計高達56萬億美元，過去一年增加了3萬億美元。這樣的債務規模相當於他們合計經濟產出的218%，較上年同期提高了五個百分點。

比較正面的消息是，各國政府借款多數都是以本幣融資，降低了美元敞口。據國際清算銀行，新興國家公共負債中只有14%是外幣融資。

富達國際資深新興市場債券交易員Paul Greer說，這部分債務相對未受影響；他計算得出，八個最大新興經濟體經通脹調整的債券收益率較發達國家債券收益率高約300個基點，為十年來最闊利差。

而新興國家本幣債券今年迄今收益率為14%，超過美元可比債券，這一點也並不意外。

工銀標準銀行預估，未來幾年將會迎來大量美元計價債券到期：2018年和2019年政府必須要償付700-750億美元，2020年將會增至950億美元。

未來三年，新興市場每年都要面臨約2,500億美元償付規模。所有的借款都發生在2009年後可低息拿到錢的那幾年，不過現在再融資成本可要貴多了。

一家專註新興市場的私募公司Albright Capital Management聯合創始人Greg Bowes，預期很多公司將會尋求債務重組。

「最近六年你可以看到新興市場企業債市場規模高速擴張。」Bowes說道。

「發行的債務中有很多將要到期，當時是在低利率時期，現在如何應對則是耐人尋味。」

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