LCR是什麼、原理如何、怎麼測算、和監管有什麼關係、影響有多大

最新 10-07

來源： CITICS債券研究（CiticsMacroBond）【明明債券研究團隊】

摘要：對於銀行而言，LCR考核使得銀行面臨更大的資產配置壓力，而目前央行穩健中性的貨幣政策和監管層去槓桿舉措或將降低LCR指標的給銀行的壓力，但也會使得過去幾年內銀行間債券市場通過同業存單同業理財債券方式套利的模式受到限制。

投資要點

LCR考核自2014年引入我國銀行監管體系內之後，考核指標逐年趨嚴，在今年年底各標準以上銀行LCR需達90%以上。總體而言，LCR考核趨嚴對於債市略有不利。對於銀行而言，LCR考核使得銀行面臨更大的資產配置壓力，而目前央行穩健中性的貨幣政策和監管層去槓桿舉措或將降低LCR指標的給銀行的壓力，但也會使得過去幾年內銀行間債券市場通過同業存單同業理財債券方式套利的模式受到限制。對於債市而言，一方面或與MPA考核和類似，可能造成考核時點附近流動性緊張；另一方面由於銀行為應對考核需要增加合格優質流動性資產的持有量，或對於高流動性債券有一定利好。

債市策略：LCR考核自2014年起在我國開始實行，至2018年要求達到100%的巴Ⅲ規定水平。我們認為在當前央行的穩健中性的貨幣導向和去槓桿的大方向下，銀行面臨的LCR考核壓力將有所減輕。4月底10年期國債收益率持續從低位反彈，考慮到近期基本面面臨一定壓力，監管階段緩和，我們堅持10年期國債利率3.2%-3.6%的判斷，短期內市場存在做多機會。

一、 LCR是什麼？

1、LCR的歷史和我國具體規定

LCR（LiquidityCoverage Ratio）是由巴塞爾委員會（Basel Committee）在金融危機發生後提出的監管指標。由於金融危機的爆發導致全球銀行業流動性枯竭，危機的破壞力被無限放大，銀行業意識到在危機來臨時金融系統內流動性的脆弱性，在面臨流動性壓力的情景下，應確保單個銀行持有的可變現優質資產保持在一個合理的水平，防範銀行出現短期流動性危機或支付危機。2010年巴塞爾委員會在巴塞爾協議Ⅲ中引入LCR作為流動性監管指標，規定最晚至2015年，銀行LCR必須至少達到100%，以確保在發生短期危機時銀行有足夠資金渡過難關。

由於最初的指標過於嚴格，受到了各國銀行業的抵觸，2013年巴塞爾銀行監管委員會進一步完善了流動性監管標準。

（1）放寬優質流動性資產的界定範圍，增加優質股票和優質抵押支持債券等資產。這樣，優質資產中的第二級資產（level 2）範圍大為拓寬，包括第二級A類資產（level 2A）和第二級B類資產（level2B）。上述資產在折價後允許計入「優質流動性資產」。在優質流動性資產組合中，level 2資產的比重不能超過40%，level 2B不能超過15%。

（2）遲LCR達標期限，從原定的2015年推遲至2019年。此外，LCR最初要求每日都保持在100%之上，目前調整為允許在壓力時期暫時下降到100%之下。

（3）調低流失率（run off rate）設定值。這一比率用於計算LCR分母所指的「未來30天資金凈流出量」，調低流失率實際上降低了LCR分母值，從而給予銀行更為寬鬆的環境。

我國於2011年首次在銀監會發布《商業銀行流動性管理辦法（試行）》（徵求意見稿）中涉及LCR，其中第三十五條明確將LCR納入流動性風險監管指標，在2013年根據巴Ⅲ進行了修改。2014年初，銀監會根據2013年「錢荒」反映出我國銀行業流動性存在的問題，正式發布《商業銀行流動性管理辦法（試行）》，並於2014年3月1日正式實施，設定4年的過渡期，要求在2018年底達到100%。

對於LCR的推行進度和監管要求，各國有所不同。

在監管程度上，對於合格流動性資產的範圍界定和過渡期，各國針對自身情況有所差異。我國規定股票和住房抵押貸款支持證券不計入合格流動性資產，監管辦法於2014年3月開始實施，設定4年的過渡期，要求在2018年底達到100%。美國縮小了巴Ⅲ中規定的優質流動資產的範圍，並要求在2017年1月1日前達標，且過渡期內LCR不低於80%。歐盟放寬了優質流動性資產的認定範圍，過渡期要求與巴塞爾協會規定一致，自2015年生效，2019年達到100%。英國實行的流動性監管要求已嚴於巴Ⅲ規定。日本基本按照巴Ⅲ規定進行監管。

在監管範圍上，我國考核的範圍是資產規模大於2000億人民幣的商業銀行，農村合作銀行、村鎮銀行、農村信用社、外國銀行分行以及資產規模小於2000億元人民幣的商業銀行，不適用流動性覆蓋率監管要求。美國對於不同規模的金融機構有不同的要求。歐盟對於不同加盟國的不同情況，規定其可以自主調整。英國審慎監管局對每個金融機構發放獨立流動性監管指引。日本的規定與巴Ⅲ要求一致。

2、我國具體規定

2014年2月，我國銀監會正式發布《商業銀行流動性風險管理辦法（試行）》，並於3月1日正式實施，引入LCR作為流動性風險監管指標。

LCR適用於資產規模超過2000億元人民幣的商業銀行，對於農村合作銀行、村鎮銀行、農村信用社、外國銀行分行以及資產規模小於2000億元人民幣的商業銀行，不適用流動性覆蓋率監管要求。在過渡期上，銀監會規定商業銀行的流動性覆蓋率應當在2018年底前達到100%。在過渡期內，應當在2014年底、2015年底、2016年底及2017年底前分別達到60%、70%、80%、90%。

2015年12月，銀監會發布《商業銀行流動性覆蓋率信息披露辦法》，要求高級法銀行要披露季內三個月末數值的簡單算術平均值，自2017年起，披露季內每日數值的簡單算術平均值，並同時披露計算該平均值所依據的每日數值的個數。此外，實施高級法銀行還應當披露與流動性覆蓋率有關的定性信息，包括流動性覆蓋率的季內及跨季變化情況、流動性覆蓋率計算中的各構成要素對流動性覆蓋率的影響、合格優質流動性資產構成情況等。對於其他商業銀行，應當至少按照發布財務報告的頻率和並表口徑，在財務報告中或官方網站上披露流動性覆蓋率及合格優質流動性資產、未來30天現金凈流出量的期末數值。未按照要求進行信息披露的商業銀行，銀行業監督管理機構應當要求其限期整改，並視情形按照有關法律法規採取監管措施或者實施行政處罰。

二、LCR原理

根據《商業銀行流動性覆蓋率信息披露辦法》中的要求，LCR旨在確保商業銀行具有充足的合格優質流動性資產，能夠在銀監會規定的流動性壓力情景下，通過變現這些資產滿足未來至少30天的流動性需求。

LCR的計算公式為：

LCR=合格優質流動資產/未來30天現金凈流出量*100%

其中，合格優質流動性資產是指滿足相關條件的現金類資產，以及能夠在無損失或極小損失的情況下在金融市場快速變現的各類資產。

未來30天現金凈流出量是指在相關壓力情景下，未來30天的預期現金流出總量與預期現金流入總量的差額。

下面我們將分別對以上二者進行介紹。

1、合格優質流動性資產

合格優質流動性資產是指在LCR所設定的壓力情景下，能夠通過出售或抵（質）押方式，在無損失或極小損失的情況下在金融市場快速變現的各類資產。而LCR設定的壓力情景包括影響商業銀行自身的特定衝擊以及影響整個市場的系統性衝擊（詳見表2）。

為了判斷商業銀行所持有的某種資產是否屬於合格優質流動性資產，需要具備一系列基本特徵，商業銀行也需要滿足相應的操作性要求。（詳見表3）具體而言，合格流動性資產必須是無變現障礙、風險低、易於定價且價值穩定、在壓力時期價格和成交量保持穩定、買賣方多元且市場集中度低、危機中市場參與者樂於持有的資產。在操作要求方面，商業銀行應當具有變現合格優質流動性資產的政策、程序和系統，能夠在流動性覆蓋率所設定的壓力情景下，在30天內隨時變現合格優質流動性資產，以彌補現金流缺口，並確保變現在正常的結算期內完成。

在合格優質流動性資產的構成方面，其主要由一級資產和二級資產構成。銀監會對於具體的分類和構成給出了相關規定（詳見表4）。商業銀行應當制定相關政策和限額，確保合格優質流動性資產（現金、存放於中央銀行的準備金、主權實體和中央銀行債券除外）的多元化，避免資產類別、發行機構或幣種等過於集中，合格優質流動性資產應當保持與銀行經營需求相類似的幣種結構。

根據銀監會的規定，商業銀行計算合格流動性資產時，應當將30天內到期的涉及合格優質流動性資產的抵（質）押融資、抵（質）押借貸以及抵（質）押品互換交易還原，相應調整各類合格優質流動性資產的數量，包括：將以合格優質流動性資產交換一級資產的上述交易還原，得到調整後一級資產數量；將以合格優質流動性資產交2A資產的上述交易還原，得到調整後2A資產數量；將以合格優質流動性資產交換2B資產的上述交易還原，得到調整後2B資產數量。計算2A資產和2B資產數量時，應當採用相應的折扣係數。

商業銀行應當按照以下公式計算2B 資產調整項和二級資產調整項：

2B資產調整項＝Max｛調整後2B資產－15/85×（調整後一級資產＋調整後2A資產），調整後2B資產－15/60×調整後一級資產，0｝

二級資產調整項＝Max｛調整後2A資產＋調整後2B資產－2B資產調整項－2/3×調整後一級資產，0｝

在確定二級資產數量之後，商業銀行可通過如下公式計算合格流動性資產的數量：

合格優質流動性資產＝一級資產＋2A資產＋2B資產－2B資產調整項－二級資產調整項，

或者

合格優質流動性資產＝一級資產＋2A資產＋2B資產－Max｛（調整後2A資產＋調整後2B資產）－2/3×調整後一級資產，調整後2B資產－15/85×（調整後一級資產＋調整後2A資產），0｝

2、未來30天現金凈流出量

現金凈流出量是指在流動性覆蓋率所設定的壓力情景下，未來30 天的預期現金流出總量與預期現金流入總量的差額。預期現金流出總量是在流動性覆蓋率所設定的壓力情景下，相關負債和表外項目餘額與其預計流失率或提取率的乘積之和。預期現金流入總量是在流動性覆蓋率所設定的壓力情景下，表內外相關契約性應收款項餘額與其預計流入率的乘積之和。可計入的預期現金流入總量不得超過預期現金流出總量的75%。其中預計流失率、提取率、流入率統稱為折算率。

現金流出項目主要包括零售存款、無抵（質）押批發融資、抵（質）押融資等。（詳見表5）

除此之外，商業銀行與金融機構之間各種無抵押現金流出項目（除未來30 天內交易對手可以行使權力的未提取的不可無條件撤銷的信用便利和流動性便利外）折算率均為100%。

現金流入項目主要包括抵（質）押借貸，包括逆回購和借入證券、來自不同交易對手的其他現金流入、信用便利、流動性便利和或有融資便利和其他項目。

三、不同交易操作對於LCR的影響研究

1、央行公開市場操作

央行公開市場操作主要包括OMO、MLF、SLF、SLO等，在這一部分，我們主要討論OMO和MLF。

（1） OMO

央行OMO期限均小於30天，且是以合格優質流動性資產作為抵押。對於LCR並無影響。

（2） MLF

MLF期限均大於30天，對於LCR的影響將因抵押物和折算率的不同而有所不用。需要注意的是，這裡考慮的只是MLF操作本身，而不涉及商業銀行利用MLF投放資金另做他用。

LCR=合格優質流動性資產+準備金增加-抵押券減少*折算率/未來30天現金凈流出

當使用合格優質流動性資產作為質押物時，由於MLF的交易對手方為央行，準備金增加量與抵押券減少*折算率相同，因此以合格優質流動性資產為抵押物時，LCR不變。

2、同業拆借、同業存單、向央行借款

對於同業拆借而言，如果是資金融入方，那麼金融機構提供的同業存放和拆借屬於無擔保的批發融資；如果是資金融出方，存放於金融機構的資金在未來屬於完全正常履約的現金流入。

（1）30天以內

對於資金融出方：

LCR=合格優質流動性資產-融出資金/未來30天現金凈流出-融出資金

LCR的變動情況要考慮在融出資金之前的LCR情況。若其之前LCR>1，那麼融出資金將會改善LCR指標；如果LCR

對於資金融入方：

LCR=合格優質流動性資產+融入資金/未來30天現金凈流出+融出資金*折算率

對於不同的交易對手，折算率會因有無業務關係而有所不同。同時也要考慮到融入資金之前LCR是否大於1。如果LCR1,需要考慮折算率的問題，但是一般而言LCR會升高。

（2）30天以上

對於資金融出方：

LCR=合格優質流動性資產-融出資金/未來30天現金凈流出

顯然會使得LCR降低

對於資金融入方：

LCR=合格優質流動性資產+融入資金/未來30天現金凈流出+融出資金*折算率

分析與30天以內的並無太大區別。

對於同業存單而言，由於同業存單不是合格優質流動資產，因此分析會簡單很多。30天以內的同業存單，對於融入方而言LCR不變；對於融出方而言，若之前LCR>1，則會提高；若之前LCR

30天以上的同業存單，對於融入方而言LCR上升；對於融出方而言LCR下降。

3、質押式回購

（1）30天以內

資金融入方：

LCR=合格優質流動性資產+融入資金-質押券*折算率/未來30天現金凈流出+融入資金*折算率

從以上的公式可以看出，影響LCR的因素包括為融入資金時的折算率（由質押券性質決定）與質押券在合格優質流動性資產中的折算率。

以國債質押式回購交易為例，如果在融入資金時用100的國債融入100的資金，那麼

LCR=合格優質流動性資產+100-100*100%/未來30天現金凈流出+100*0%

此時LCR沒有變化

如果融入資金時用100的國債融入90的資金，那麼

對於資金融出方：

LCR=合格優質流動性資產+100-90*100%/未來30天現金凈流出+90*0%

LCR會減小

對於資金融出方：

由於質押式回購統一折算率為100%，且質押過的質押券不計入合格優質流動性資產，那麼：

LCR的變化將由目前的LCR水平決定。若LCR>1，則融出資金會提高LCR；若LCR

資金融入方：

由於30天以上的質押式回購不會影響未來30天的資金凈流出，因此只會影響分子。

LCR=（合格優質流動性資產+融入資金-質押券中合格優質流動性資產數量*折算率）/折算率未來30天現金凈流出

那麼只有質押券的種類和折算率會影響LCR水平。

如果採用的不是合格流動性資產作為質押券，如同業存單，那麼LCR將會有較大提升；如果採用的是合格流動資產，則需要要比較融入資金時的折算與質押券在合格優質流動性資產中的折算差異。

資金融出方：

LCR=合格優質流動性資產-融出資金/折算率未來30天現金凈流出

顯然會使得LCR下降。

四、目前我國上市銀行LCR考核狀況

1、銀行資產規模不斷擴張，接受LCR考核銀行數目增加

根據《商業銀行流動性風險管理辦法（試行）》的規定，LCR適用於資產規模超過2000億元人民幣的商業銀行。截至2016年12月31日，根據已經公布的定期報告信息，至少有62家商業銀行資產規模超過2000億元接受LCR考核，其中包括五大行、郵儲、12家股份制銀行、35家城商行、9家農商行。而目前資產規模超過1500億元而未到2000億元的銀行還有13家，2017年納入LCR考核範圍的銀行保守估計還會再增加5家以上。

2、大銀行LCR超100%，部分股份制銀行不甚樂觀

根據《商業銀行流動性風險管理辦法（試行）》的規定，2016年年底時，各LCR考核範圍內銀行該指標至少達到80%以上，而根據已經披露的上市銀行的年報來看，五大行LCR指標均在110%以上，而部分股份制銀行的LCR則剛剛邁過及格線。反觀部分城市商業銀行的LCR卻高於110%。這也就意味著股份制商業銀行在17/18年年底需進一步提升LCR至90%、100%。

3、部分股份制銀行LCR偏低原因

總體而言，大行LCR高而股份制銀行LCR低是由於結構性因素導致的。從分子分母兩個部分角度進行分析：（1）分子角度，即合格優質流動性資產，（2）分母角度，即未來30天資金凈流出。

具體而言，從LCR分母30天現金凈流出的計算中我們可以看出，LCR考核突出強調了存款的重要性，從存款穩定性和存款來源兩個角度對於存款進行了詳細的劃分。對於銀行而言，從LCR考核角度出發，最優質的存款為零售存款，而後依次為中小企業存款、有業務關係的運營存款、無業務關係的金融機構存款。回到商業銀行的業務層面，由於目前商業銀行，尤其是股份制商業銀行對於同業負債依賴較大，而同業負債在LCR的計算中折算率較高，因此會導致這一指標相對較低。

而從資產角度來看，合格優質流動性資產的計算中，主要納入計算的為現金、超額儲備金和債券等易於變現的資產，而我國商業銀行的主要資產為貸款，股份制商業銀行的證券投資也是以各類權益、信用、非標等資產為主，貸款和非標是不計入分子中的。

4、LCR考核對於商業銀行的影響增加分子

（1）提高對於國債等需求，降低對一般金融債、同業存單的需求

按照LCR考核標準的規定，我國國債、央票、政策金融債等債券可按市值100%計入合格優質流動性資產，AA-級以上工商企業債券（即非金融機構債）可按市值的85%計入合格優質流動性資產。而一般金融債、同業存單不計入合格優質流動性資產。

商業銀行如果要提高LCR，可能會增加對於國債、央票、政策金融債的配置，使得這部分債券收益率下降；同時會減少對於商業銀行債、同業存單的需求，導致商業銀行發行債券難度提高。

（2）增加分子，提高對於國債等需求，降低對一般金融債、同業存單的需求

按照LCR的考核標準，個人和中小企業存款是折算率最低的負債品種，而同業負債則是折算率最高的負債品種。也就是說，商業銀行若要通過降低分母來提高LCR，勢必將增加對於個人和中小企業存款的需求，這將會導致銀行在吸儲業務上競爭加劇。而由於定期存款可能提前支取而不能計入長期穩定負債，成本更低的活期存款對於銀行更為重要。同時，由於同業負債的折算率在所有負債中為最高水平，商業銀行可能會減少對於同業信貸的依賴，將業務轉向實體經濟，這將有助於金融企業「脫虛向實」。

五、當前監管機構的政策將對於LCR的影響

央行三大貨幣政策工具為公開市場操作及在此基礎上發明的其他公開操作工具、再貼現率和法定存款準備金率。目前而言，央行主要用來調控市場流動性的工具是公開市場操作工具，包括OMO、SLO、SLF、MLF、TLF、PSL等。自2016年1月至2017年4月21日，各貨幣政策工具餘額約為29787.3億元。而其中，MLF餘額是增長最快的組成部分，因此這部分我們主要考慮MLF操作對於LCR的影響。

1、央行貨幣政策工具

MLF餘額增速放緩，或導致LCR下降速度減慢

由本文之前的分析可知，若僅從MLF操作本身考慮，其並不會對銀行LCR造成太大影響。當採用合格優質流動性資產（如國債、政策性金融債等）作為抵押券時，因為分子雖然減少了質押券，但是卻增加了現金，雖然存在質押券質押率小於1導致融入現金少於融出券數量使得LCR小幅下降，但是並不會在根本上影響LCR。但是實際操作中，銀行在獲得央行通過MLF投放的資金時，大多用來補充流動性缺口而非以現金形式保留在資產中，也就是說會因為合格優質流動性資產的大幅降低而造成LCR下降。

我們不妨以現在的MLF存量數據進行簡單的測算。目前，MLF的存量為40643億元，假設進行質押時銀行的質押率為95%且均以國債等高流動性資產作為抵押，則需要42782億元抵押券，那麼對於MLF操作目標共22家銀行平均需要約2000億元質押券。根據上市銀行年報的披露，中農工建四大行的合格優質流動性資產均值約為40000億元，交通銀行約為10000億元，股份制商業銀行均值約為4-5000億元（目前已公布年報的銀行在4000-8000億元，最高為民生銀行7800億，最低為平安銀行3837億）。若以16年4季末的數據做靜態分析，股份制銀行在接受MLF操作時使用1000-2000億質押券，那麼其剛剛及格的LCR會變為不及格，如民生銀行當前LCR為88.42%，若減少1000億元抵押券會降至77.08%，若減少2000億抵押券會降至65.75%，由之前的超過及格線變為不及格。甚至如交通銀行，若減少2000億抵押券，其LCR也會由之前的111.85%降低至93.51%。

而央行目前採取的謹慎中性的貨幣政策使得其更多使用MLF作為流動性投放工具，MLF餘額近一年以來增速明顯，對於銀行質押券的消耗也不斷增加；而LCR考核指標不斷提高，今年將要求達到90%，對於部分LCR剛剛及格的銀行來說，為了保證指標達到標準，將會減少長期資金的融出以保證分母項（30天資金凈流出）得到適當的壓縮以滿足考核要求。

但是由於目前央行所採取的是穩健中性的貨幣政策，且從數據來看今年以來MLF餘額增速也已經明顯減慢，因此銀行面臨的質押品短缺的情況將會逐步緩解，對於LCR達標的壓力也在逐漸降低。

2、去槓桿政策對於LCR的影響

LCR考核的主要目標是資產規模較大的銀行，也就是同業業務中的資金融出方。而在去槓桿的政策背景下，作為資金融入方的小銀行的批發性融資（即同業拆入、同業存放、同業借款、同業代付、賣出回購、同業存單等）或也將受到LCR考核的影響。

在去槓桿的背景下，目前我國銀行同業市場中的以貨幣基金、同業存單所衍生出一些同業套利模式將會受到影響。如同業存單同業理財債券的模式，由於每個環節中都會存在正利差，銀行會通過發行同業存單購買同業理財，同業理財規模上升後增加債券需求量。而傳統的同業業務一般為借短買長，這種業務模式會降低LCR。同時這種資金在銀行間市場的空轉導致金融脫實向虛，在一定程度上不利於實體經濟的發展。因此在監管部門推行去槓桿政策的情況下，同業業務規模或將被控制，相應會因為分母的減少而提高LCR。

六、LCR對於債市的影響

1、和MPA類似，可能造成考核時流動性緊張

目前我國銀行間資金的質押式回購拆借模式為大行融出給中型銀行，中型銀行再將前融出給中小銀行或非銀機構。對於作為中間商的中型銀行而言，由於目前LCR大部分不足100%，由我們之前的分析，先融入再融出的交易由於質押券不計入合格優質流動性資產，會使得LCR分子減少而使得LCR降低，因此在考核時點，中型銀行會減少作為中間商的意願，從而會影響流動性的傳導。

2、考核趨嚴，利好高流動性債券

根據銀監會的規定，2017年LCR將由2016年的80%上升至90%。這也就意味著對於部分股份制商業銀行面臨著較大的合格優質流動性資產缺口。比如目前還未達到2017年LCR要求（90%）的浦發銀行、民生銀行和光大銀行，若假設30天現金凈流出量不變的情況下（即分母不變），以2016年底的狀況進行靜態比較，那麼為了達到銀監會對於LCR的監管要求至少需要新增264億、140億和140億合格優質流動性資產。而根據銀監會的規定，合格優質流動性資產主要為國債、證金債、地方債等，因此為了應對LCR監管趨嚴，這些銀行將買入優質的高流動性債券，因此對於這些利率債來說是一定的利好。

但是同時需要注意的是，這些銀行也許會採取減少分母的方式來達到LCR要求。比如通過主動降低槓桿、減少期限錯配、減少同業業務規模或降低同業業務規模增速或在同業業務配置中降低非標的配置比例而轉向標準債券等。

由於商業銀行在實際操作中會同時從分子分母兩個方面同時進行調整，雖然高流動性利率債會進一步向好，但是對於整體債市的整體影響取決於二者的量價關係。我們認為，在大多數銀行已經基本滿足今年的LCR要求的情況下，對債市的衝擊相對有限。

七、債市策略

LCR考核自2014年起在我國開始實行，至2018年要求達到100%的巴Ⅲ規定水平。我們認為在當前央行的穩健中性的貨幣導向和去槓桿的大方向下，銀行面臨的LCR考核壓力將有所減輕。4月底10年期國債收益率持續從低位反彈，考慮到近期基本面面臨一定壓力，監管階段緩和，我們堅持10年期國債利率3.2%-3.6%的判斷，短期內市場存在做多機會。

債市回顧

經濟增長

總量數據：工業企業效益改善，製造業保持擴張。國家統計局4月27日發布數據顯示，2017年1-3月份規模以上工業企業利潤比去年同期增長28.3%，雖然較1-2月回落3.2個百分點，但工業企業利潤總額仍然處於2012年以來的高位。4月30日，統計局公布PMI指數。4月官方製造業PMI為51.2%，低於預期51.7%，較前值51.8%回落0.6個百分點，連續七個月處於51%以上的擴張區間。製造業PMI增速回落主要原因是製造業市場生產需求增速放緩且分歧擴大、出廠價格下滑但原材料價格繼續增長為製造業再添壓力、進出口增速放緩。高頻數據：房市成交同比下滑，發電耗煤漲幅下降。截至4月28日，30大中城市商品房成交面積累計同比下降31.56%，今年以來發電耗煤量同比增加15.19%，漲幅較前一周下降0.21個百分點。

通貨膨脹

通貨膨脹：雞蛋上漲、豬肉下跌，工業品價格上漲。截至4月28日，生意社公布的外三元豬肉價格周下跌2.16%；雞蛋價格周上漲0.47%。南華工業品指數較前一周上漲0.69%。截至4月27日，WTI原油期貨價格報收49.62美元/桶，較前一周下跌1.29%。

海外因素

美國經濟數據略顯疲軟：4月28日，美國總統特朗普執政百日來首份GDP報告出爐，美國一季度實際GDP年化季率初值上升0.7%，升幅創2014年三季度以來最低，不及預期值1%和前值2.1%；美國一季度消費者支出年化季率初值上升0.3%，創2009年四季度以來最慢，低於預期值0.9%和前值3.5%。中間派候選人馬克龍獲勝法國大選首輪投票：4月24日，法國大選首輪投票，馬克龍以23.75%居首，勒龐21.53%居次，兩人將在5月7日進行終輪投票。

資金面

上周資金利率大體上行。截至4月28日，SHIBOR方面，隔夜、7天、1個月、3個月分別變動37.50BP、17.99BP、1.42BP、1.93BP至2.82%、2.87%、4.02%、4.30%；截至4月28日，隔夜、7天、1個月、3個月銀行間質押式回購加權利率分別變動21.04BP、37.23BP、35.44BP、0BP至2.88%、3.18%、4.37%、4.50%。