《羞羞的鐵拳》9天14億，質押26％股權的光線傳媒不用擔心股價啦

9天14億！《羞羞的鐵拳》以超過第二名《英倫對決》3倍體量的票房完勝國慶檔，作為出品方，無論是等待從新三板轉戰A股主板的開心麻花、第四次提交IPO的新麗傳媒，還是剛剛完成貓眼微影合併的光線傳媒，都是一個「苦盡甘來」的重大利好消息。

考慮到暑期檔時，《三生三世十里桃花》因陷入口碑危機、8億保底等傳聞造成光線傳媒股價出現重大波動，總裁王長田火速發文澄清，以穩住投資者預期和股價的過往，明日股市開盤之時，國慶檔票房的分化結果相比會第一個作用到這家業界標杆性電影公司身上。

同為五大民營電影公司的華誼，在國慶檔開盤之前，因為所謂的7億完成對賭承諾、《芳華》意外撤檔消息接連在二級市場上重挫，而當時的危機公關亦十分迅速。可見，影視公司對股價的異常敏感並非偶然，除了常規的市值管理策略外，恐怕A股市場近乎「無股不押」的股權質押風潮也是影響影視公司神經的重要因素。

9月6日，光線傳媒剛剛解除了0.77%的股權質押。隨後不到一周，9月11日，其再次發布公告，光線控股再次質押0.96%的股權，綜合累計，其已質押了其所持有59.37%的股份，占公司股份總數26.16%。

一個月前，華誼兄弟宣布王中軍在8月上旬先後解除了部分股權質押，又為個人融資需求新增了部分質押股權，累計質押了占公司總股本約兩成，佔個人持有公司股份約9成的股份。

兩家標杆型企業密集的股權質押動作，和監管層同期發布的，意在降低槓桿率，輸血實體經濟的股權質押新規徵求意見，無不說明對於影視業這個資金需求旺盛，募資方式有限、但資本化正加速的行業來說，質押新規給公司運營帶來了深遠影響。

文化傳媒板塊熱衷股權質押，光線、華誼、華策、唐德均榜上有名

股權質押，顧名思義，指公司股東以其持有的股權作為質押標的物出質給質權人的質押行為，上市公司的股東將所持股份出質給證券公司等第三方，多為融資所需。雖然出質的股權內容一般指財產權，但一旦股價跌破預警線、平倉線，且最終無法提供保證金、補充質押的話，質權人受讓股權，上市公司控制權旁落、股權結構改變的危機也不是不可能。

根據券商中國的報道，A股質押的大躍進始於2014—2015年的大牛市期間，從數據上看，2010—2013年間，除了2012年的質押市值比上年同比下降，2011年和2013年都維持在平均40%左右的速度。而在2014/2015年兩年間，平時每年約3000億的質押市值增長，迅速抬升到7000億和24000億的「泡沫」中。如此大體量的質押市值，固然有牛市期間的股價走高原因，但從2014年到2016年連續三年40%以上的質押股數增幅，則反應了A股企業對股權質押的熱情。

而在此之中，文化傳媒可謂是最青睞於股權質押的板塊。根據今年年中的數據統計，質押股數前四位的板塊分別是房地產、化工、醫藥生物和文化傳媒。而傳媒板塊的股權質押市值已經達到了4113億元以上，排名第三。

從公司分布上看，無論是樂視網、光線傳媒、華誼兄弟、北京文化這些電影業的佼佼者，還是華策影視、唐德影視這些電視劇行業的明星企業，甚至是併購重組消息不斷的當代東方、印記傳媒，大多都出質了占公司總股本20%到50%的股權。印記傳媒甚至是A股8家出質股權7成以上的公司之一。

而質押股權占質押人所持股票比例95%以上亦不鮮見，例如，華力控股就曾質押了其所持有的北京文化99.99%的股份，當代集團則乾脆出質了自己持有的100%當代東方股權。對上市公司而言，5成以上的股票被出質帶來了顯而易見的股權結構穩定風險，對出質人而言，近9成的出質比例，則為股價下跌到一定程度後，需要補倉、提交保證金埋下了渠道受限的危機。臨時停牌、大股東出局的混亂也將使得公司未來的融資前景蒙上一層陰影。

影視業收入季節波動性、應收賬款壓力大，形成了其對融資的巨大需求

但即便風險如此，為何影視公司如此依賴於這種融資方式，原因分為兩類，一是影視公司的資金缺口大，融資需求旺盛，二是相比於增發股份、發行債券、銀行貸款等募集資金的方式，股權質押是最為便捷的融資通道。

眾所周知，影視業營業收入的季節波動性容易讓公司的財報忽高忽低，尤其是對那些還沒有到規模化產出的影視公司來說，依賴於旗下某一兩個明星的代表作，必然面對其有限的作品產出，作品市場反映不一、項目周期時間長、以及收益確認時間不固定的問題，而業績波動性大當然會影響短期現金流，造成資金缺口。

例如，正準備告別新三板，踏上A股主板的開心麻花，就被發現，2015年，由於電影《夏洛特煩惱》高達14.4億的票房，當年實現1.26億元凈利潤，同比增長243.12%，而2016年因為《驢得水》票房僅為1.73億，對業績貢獻較少，全年凈利潤迅速下滑43.43%至0.747億元。

另一個典型案例則是唐人影視，這家業界老牌電視劇製作公司，在今年半年報出爐後，就曾解釋，之所以出現營業收入同比下滑64.32%，凈利潤下滑70.93%的雙降，是因為受電視台編播計劃等因素影響，去年上半年有《女醫明妃傳》等4部大劇得以確認收入，而今年同期則只有網劇《無心法師2》一部作品。

所以，在市場風向變動快，熱門題材需把握時機的環境下，影視公司不能幹坐著等上一部作品回籠資金後再制定未來的投資計劃，這中間的時間差和資金周轉自然要求影視公司尋找募集資金的方式。

而另一個讓影視公司對資金需求旺盛的原因，就是影視業普遍的應收賬款問題。截止今年一季度末，華策影視對樂視網的應收賬款就高達3.4億；根據2016年年報，樂視網作為嘉行傳媒當年的第一大客戶，9065萬的銷售額佔據了近嘉行全年3.33億收入的3成，但截止今年3月初，樂視仍拖欠其4880萬的應收款。另一家與樂視網資金往來緊密的和力辰光，也深受應收賬款的困擾——2016年其應收賬款已經達到4.03億，佔總資產的27.69%。

電視劇行業如此，電影業也難逃應收賬款的魔爪。萬達電影2017半年報公布之時，就透露計劃將5家全資子公司持有的23家影院未來特定期間經營產生的票房收入應收賬款資產證券化，以拓寬融資渠道。

可見，無論是中小公司還是財大氣粗的電影龍頭企業，融資渴望都相當旺盛。但作為上市公司，為何不選擇以往更熟悉的增發股份和債券，或是直接向銀行申請貸款，有融資渠道程序複雜的普遍問題，也有影視業特殊的行業特點。

增發股票、債權門檻高，輕資產不易貸款，股權質押成影視業融資捷徑

一般情況下，公司增資發行股票至少要滿足近3年內連續盈利、預期利潤率可達同期銀行存款利率、前一次發行股份已募足且間隔一年以上等硬門檻。

發行債券則要保證股份公司凈資產不少於3000萬、近三年平均可分配利潤足夠支付一年債券利息、累計債券餘額不超過凈資產40%、募集資金不得用於彌補虧損、非生產性支出等限制條件。

所以，無論是業績、凈資產等資格要求，還是使用用途、募集資金規模等影響實際融資效果的條條框框，增發股票和債券似乎是一項高門檻的金融動作。

至於銀行貸款，由於影視業特殊的輕資產特點，能夠抵押的固定資產較少，低風險的抵押貸款之路並不容易。用項目版權或收益權提供擔保，獲得貸款相對流行。例如，今年3月，唐人影視就宣布以電視劇《三國機密》在大陸地區的發行收益提供質押，向華美銀行借款9865.2萬元，作為該劇的拍攝款。

然而，這些都沒有通過股權質押進行融資更為方便。尤其是2014年下半年到2015年上半年的大牛市中，高漲的股價使得股權質押的性價比更為突出。

補充質押、追加保證金、兜底式增持，股權質押的風險難忽視

當然，股價連續的下跌也容易造成質押股票面臨平倉的危險。例如，曾經計劃併購稻草熊影業的暴風集團，其大股東馮鑫，股權質押的總金額為6.25億左右，質押率接近70%。而自2015年5月末的股價最高327.01元，到今年7月停牌前最低19.42元，暴風369億市值縮水八成至67.1億，也多次讓其質押股票面臨危機。

2015年，暴風集團宣布，公司員工在2015年7月17日至7月21日期間增持股票，並連續持有6個月的，損失由大股東馮鑫兜底。而當時的確收效顯著，增持期間後6個月，暴風股價上漲了2成以上。

但是，由於暴風與樂視相似的產業擴張和不佳業績表現，其落入了與樂視相似的危局。其2016年凈利潤虧損2.42億元，歸屬於上市公司股東的凈利潤5281萬元，同比下降69.53%。據媒體估算，馮鑫已經有15筆的質押補倉線低於其停牌前最低19.42元的股價。不過，至今沒有爆倉的消息，說明出質方已經採取了降低風險之舉，補充質押、提高保證金都是備選項。

類似的還有長城集團，據證券時報報道，長城集團已將其持有的三家上市公司——長城影視、長城動漫、天目葯業三家公司超9成的股權質押。其中，長城集團質押的長城影視股份占其所持有股權比例高達99.45%，長城動漫則為95.64%。

而高質押操作下，則是兩家企業近幾年眼花繚亂的併購重組。其長城動漫上市後就花費10.16億元重組了7家動漫遊戲企業。但在作出業績承諾的五家公司中，有4家公司都未能完成業績對賭。

而於近日宣布終止收購德納影業的長城影視，2017上半年實現營業收入2.63 億，較2016 年同期5.97 億的水平下降了約56%。其中，電視劇業務收入更是因季節性波動，不及去年同期十分之一。

所以，長城動漫和長城影視一路走低的股價自然給其高額的股權質押帶來風險，今年6月上旬，兩家公司均發布了倡議員工購買公司股票，公司實際控制人對增持提供補償的兜底式增持公告。不過，從之後的股價走勢看，並沒有產生大幅拉升的效果，兩者的股價依舊分別徘徊在9元和10元附近。

結 語

正是由於股權質押在愈演愈烈後引發的高槓桿風險和炒作殼資源現象，一個月前，監管層發布了關於股權質押新規的徵求意見稿，提出「單一資產管理產品接受單只A股股票質押的數量不得超過該股票A股股本的15%，單一證券公司接受單只A股股票質押數量不得超過該股票A股股本的30%，單只A股股票市場整體質押比例不得超過50%。」

但即便限制了股權質押的規模，且同時提出融入方首次最低交易金額不得低於500萬，進而抬高交易門檻，加強質押融資後的資金投向監管，防止各種脫實向虛的炒作。上市公司的融資需求依舊不會縮小。

對於那些在金融資本上長袖善舞的投機者，高比例的質押股票在慘淡業績、不振股價面前，本身就在「走鋼絲」。而對那些切實有資金缺口的影視公司而言，監管層如何不因噎廢食，在遏制炒作，防範風險外，緩解這些公司常年普遍的融資難問題，是在股權質押不斷規範化之外，需要探索的事由。

合作/投稿

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！

本站內容充實豐富，博大精深，小編精選每日熱門資訊，隨時更新，點擊「搶先收到最新資訊」瀏覽吧！

請您繼續閱讀更多來自 Vlinkage 的精彩文章: