央行定向降准，逢高兌現銀行權重

中國股市因為國慶長假而停止交易，但是消息面上確實不平靜，中國央行已經投下了重磅炸彈，那就是定向降准。根據國務院部署，為支持金融機構發展普惠金融業務，聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款，以及農戶生產經營、創業擔保、建檔立卡貧困人口、助學等貸款，人民銀行決定統一對上述貸款增量或餘額佔全部貸款增量或餘額達到一定比例的商業銀行實施定向降准政策。凡前一年上述貸款餘額或增量佔比達到 1.5%的商業銀行，存款準備金率可在人民銀行公布的基準檔基礎上下調0.5個百分點；前一年上述貸款餘額或增量佔比達到10%的商業銀行，存款準備金率可按累進原則在第一檔基礎上再下調1個百分點。上述措施將從2018年起實施。

對資本市場而言，資金如水水漲才能船高，央行通過降准釋放了低成本資金，自然會對資本市場產生重大影響，市場很多大佬已經開始歡呼，認為央行重大利好即將掀起資本市場滔天大浪，這是有一定道理的。降准資金成本只有1.62%，而央行MLF資金和逆回購不僅來源不確定期限很短成本更是高達2.4%-3.2%，對於銀行而言是一個大利好，本次降准釋放資金市場分歧頗大，最低預測是1500億元，最高預測到12000億元，按照目前貨幣乘數，市場增添流動性依然是一個天文數字，最低也有8000億元左右，最高則超過6萬億元，無處安放這龐大流動性，那就是地產，所以地產行業也是最大獲利者。

從港股來說，資本市場率先做出反映，第一個交易日銀行和地產股均出現大漲，銀行股領漲龍頭是招商銀行，畢竟其是最早向零售銀行轉型的，招商銀行大漲8.01%，但此後表現卻是高位滯漲，並沒有太好表現。周K線上漲8.01%。宇宙第一大行工商銀行第一個交易日大漲7.93%，接著繼續上漲兩個交易日，周K線上漲10%，漲幅竟然超過招商銀行。

融創中國第一天大漲4.62%，此後三個交易日繼續大漲，本周上漲14.13%，中國恆大首個交易日大漲8.81%。此後高位整理，本周大漲10.83%。

從港股地產和銀行股走勢來看，基本上就是上漲10%左右，筆者之所以要去說港股漲幅，就在於給我們周一開盤做一個參考，雖然內地股市漲幅較難預計，但是港股的漲幅天花板就在那兒，何況目前AH股溢價頗大，我們追高的話，就要有一個心裡的預期值，高開幾個點可以追高買進，但是追高5個點以上尤其是追漲停板就需要當心了，防止股價當天沖高回落或者第二天低開回落，讓你短線套牢。

按照目前市場觀點，銀行究竟受益幾何，市場是有分歧的，有機構預計能提高1.4%個百分點的利潤，就本次釋放資金而言，市場也是分歧頗大，從1500億元-12000億元，如果釋放12000億元，對銀行無疑是巨大的，如果僅僅釋放1500億元，對銀行而言利好可以忽略不計，更為關鍵的是本次降准有一個前提條件，那就是對中小微企業放貸達到一定標準，而中小微企業財務不透明資產質量較差，銀行對其放貸成本較高不良率比較高，加大對中小微企業放貸對銀行資產質量影響幾何需要觀察，如果悲觀一點銀行資金獲得成本降低無法對沖不良資產升高，那麼對銀行業績影響是偏負面的，因此對銀行的影響要客觀評估，不要過度的樂觀。

但是降准釋放的資金是客觀存在的，流動性的增加，勢必會通過各種渠道進入地產市場，在地產調控沒有進一步增加下，對地產板塊影響要大於對銀行的影響，所以地產漲幅可能大過銀行漲幅，像融創中國漲幅就超過銀行漲幅。

基於銀行地產的權重較大，其短期受刺激上漲上漲對主板尤其是上證綜指影響就較大，上證綜指高開2個點左右十分正常，衝擊3400點也不是沒有可能，問題是目前是一個存量資金博弈格局，降准能不能吸引場外資金進來，是未來指數走勢的關鍵，如果不改變存量資金博弈格局，銀行地產上漲就會導致成長股股價回落，這就妨礙股指上漲空間。但成長股回落會給我們一個逢低進場的契機。

筆者之所以看好成長股，就在於全世界股市科技板塊走勢強勁，上周五納指小幅收高，今年第55次創造最高收盤紀錄。國內方面經過2年大跌，科技股成長股估值水平雖然不是很低，但得益於國家產業政策的刺激，結構性機會不斷增加，像前期的特斯拉產業鏈，上周的5G概念，後續的環保、智能、晶元技術等領域依然會有刺激政策出台，對於特斯拉產業鏈，筆者的觀點是前期炒作有點過度透支成分，要注意高位風險，特別是防止電動車發展不如預期的風險。

至於本次降准對未來指數的影響，筆者上文觀點是短期的，而不是中長期的，影響股市走勢依然取決於市場供求和宏觀經濟，回顧本次定向降準的背景，一個是標普基於標普基於中國長時間的強勁債務增長增加了中國的經濟和金融風險，但是在未來三到四年中，中國經濟將繼續保持增長，財政狀況將會持續改善。中國存款機構對非政府部門的債權自2009年以來也在快速增長，且增速高於收入增長速度，雖然助推了中國GDP的增長和資產價格上升，但在一定程度上削弱了中國金融穩定性，標普將中國長期主權信用評級從AA-降至A+，短期主權信用評級從A-1+下調至A-1，並將長期評級的展望調整為「穩定」。

另一個是8月份公布的一些經濟數據不是很理想，9月30日公布的9月財新中國製造業採購經理人指數（PMI）錄得51.0，低於8月0.6個百分點，但仍然連續第四個月超過50.0臨界值，顯示製造業擴張速度繼續放緩，國家統計局PMI從業人員指數為49.0%，比上月微降0.1個百分點，低於臨界點，表明製造業企業用工量有所減少，私營企業利潤增速略微下降，從1-7月的14.2%降至14.0%，私營企業也就是中小微企業經營不佳，很多人怪罪於融資貴融資難。

三是8月份信貸數據增速穩定，央行數據顯示， 8 月份貸款新增 1.09 萬億，上月新增為 8255 億元，同比多增 1433 億元，。從增速上看，信貸同比增速為13.2%，信貸增速基本穩定。

四是定向降準時機剛好是重要會議的前夕，反映出監管層一種呵護市場的心態也是存在的，一個市場融資壓力巨大，目前又處在一個調整勢態當中，依靠某些大資金不斷運作護盤並非長久之計，需要注入一個新的動力讓市場改變調整重新上揚，降准無疑是一個因素之一。

從標普降級依據和8月份信貸數據看，不存在降準的緊迫性，但是民營企業經營不佳中國經濟壓力驟增，貨幣寬鬆變得較為迫切，貨幣政策顯然已經屈服於經濟壓力。但是市場主流觀點是央行不會改變貨幣政策穩健的立場，何況央行考核的是17年對中小微企業的投放力度，釋放資金應該是18年1季度的事情，降准釋放的結構性資金央行會採取對沖手段，市場流動性不會再度泛濫，寄望於流動性牛市並不現實。

在這種情況下，股市上漲是缺乏宏觀經濟基礎支撐的，由於經濟下行壓力較大，信貸槓桿屢屢成為唱空中國經濟的要素，股市作為支持實體經濟的重要性就更為迫切，後市融資壓力將難以得到緩解，籌碼供應與市場增量資金之間的矛盾難以根本性緩解，市場存量公司增加，可投資標的快速寬容，選擇餘地更大，市場大資金難以一一兼顧操作難度加大，股市更多的是波段性和結構性機會，缺少系統性、趨勢性的機會。股指受到降准刺激，雖然會有一定漲幅，創反彈新高也不是沒有可能，但是出現連續上漲的概率很小，後市會出現一定時間的回落，高位拋售後市應該有一個逢低買進的機會。

何況世界主要央行也紛紛表示要緊縮貨幣政策，讓貨幣政策回歸正常化，最激進的就是美聯儲，縮表已經板上釘釘，12月份加息也是大概率事件，歐洲央行、英國央行、加拿大央行也均表示要適度的緊縮貨幣政策，過度寬鬆貨幣政策對本國經濟有一定的傷害，這也阻止中國央行貨幣寬鬆政策的力度，畢竟央行需要防止資本外流壓力。

由於新股發行體制的原因，限售股問題一定需要高度重視，很多次新銀行股和券商股遭遇限售股解禁衝擊，短期跌幅巨大，實際上受到衝擊的不僅僅是次新銀行股和次新券商股，一些成長股也遭遇解禁衝擊而大跌，只不過是影響力沒有那麼大而已，因此操作上需要特別防範限售股解禁臨近個股，尤其是估值水平高高在上的個股。

煤價在加大供給和夏季用電高峰過去以後，有見頂回落的跡象，操作上可以利用降準的利好逢高兌現離場。

綜合來看，筆者認為外圍股市假日期間均出現一定漲幅，尤其是港股漲幅較大，中國股市高開是較為肯定的，但是基於股市上漲，護盤權重已經沒有必要，權重走勢更多依賴於市場力量，高開很多的話，可以利益沖高的機會，筆者認為可以加大離場力度，不要留戀權重的機會，權重上半年機會不是市場力量博弈的結果而是某些大資金買買買操作的結果。

從定向降准這一信號看，隨著經濟壓力加大，美國減稅政策實施，一些行業振興政策將會不斷出台，實體經濟尤其是符合國家行業振興政策的公司板塊將迎來結構性機會。

本文轉載自微信公眾號杜坤維財經

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