突破雄安投融資瓶頸的兩條路徑

作者：張岸元  東興證券首席經濟學家、鳳凰財經研究院特約經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

雄安新區開發建設投資浩大。如果不考慮土地招拍掛模式實現資金循環，相關投融資的核心要求一定是「大規模、長周期、低利率」，這意味著採取完全市場化方式動員社會資本投入，存在較大難度。

財政資金的無償投入必不可少。但參照筆者多年前參加汶川地震災後恢復重建萬億資金籌措研究工作的經驗，中央財政資金投入佔比不應超過總投資的三分之一。2008、2009兩年，中央財政投入不到三千億元用於災後重建，目前財政實力是當年兩倍多，但即便投入同比例放大，相較雄安新區早期開發數萬億資金需求而言，也依然存在巨大缺口。

鑒此，筆者提出以下兩條融資思路。

——中央財政向商業銀行發行可抵作存準的國債。現有常規國債融資期限較短、規模受限、利率較高，難以與雄安新區融資特性相匹配。可考慮由中央財政對國內商業銀行發行利率水平與法定存款準備金利率掛鉤的三十年期債券、或永續債券，商業銀行可將此類債券用作法定存款準備金繳納，也可在銀行間市場交易。這一模式類似於定向降准。

該做法的好處：一是存款準備金利率比國債利率低約2個百分點，融資成本很低；二是發行超長期債券或永續債券，與雄安新區開發資金需求期限匹配；三是未來三到五年，我國存款準備金率至少有下調一半的空間，粗略靜態測算釋放資金規模近十萬億，能夠滿足雄安建設資金需求；四是效果明顯優於一般的定向降准，可精準投向雄安新區特定建設項目，避免資金進入其他領域；五是與未來貨幣政策和宏觀審慎方向並無衝突，不僅不會挑戰現有貨幣金融財政制度，而且有利於建立財政與貨幣部門之間新的聯繫，有助於央行平衡現有公開市場操作與傳統降準的關係。

——向境外投資者發行外匯儲備擔保的人民幣債券。目前，歐元、日元融資成本遠低於人民幣，歐元融資相應利率為2.2%，日元僅為1.1%。對於國外大型機構投資者而言，3%左右的長期無風險收益率已經非常可觀。匯率風險是制約境外投資者投資人民幣債券的主要因素，為此，可考慮指定部分外匯儲備，用於外資購買人民幣債券的匯率風險擔保，將債券到期匯率鎖定為購買時的匯率。

該做法的好處：一是提供了匯率風險迴避保證，融資成本可低於離岸人民幣國債發行；二是可望進一步促進境內外債券市場互聯互通；三是有利於穩定人民幣匯率中長期預期；四是有利於樹立新區國際化融資、開放發展的良好形象。

作者：張岸元  東興證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事、鳳凰財經研究院特約經濟學家

新媒體運營編輯 王程海倫

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