擬發20億公司債調結構 華融金控力拓海外

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《中國經營報》記者 羅輯

日前，華融金控（00993.HK）公告稱，擬進行總額最高20億元的債券融資。這是自華融金控在港股借殼上市以來，首次進行如此規模的債券發行。

實際上，華融金控上市以來業績增速十分搶眼。作為內資控股的在港金控平台，其在資管、直投、企業融資、證券等業務方面擴張迅猛。業內認為，「雖然目前（華融金控）較老牌內資在港券商平台仍有一定差距，但對其大股東中國華融來說，其不僅是華融向海外擴張的橋頭堡之一，也是內地市場和香港市場連通的渠道，具有戰略地位。」

在港平台快速擴張

自2015年中國華融在港上市，其在港布局快速增長，國際化的腳步也在日益加快。

根據梳理，目前華融系在香港的重要平台主要為布局在香港市場的華融國際金融控股有限公司、華融投資股份有限公司、中國華融國際控股有限公司。此外，通過子公司向香港布局的還有華融融德（香港）投資管理有限公司、華融（香港）產融投資，以及中國華融海外投資控股有限公司。

而這其中，華融國際金融控股有限公司（即華融金控）作為第一家在港借殼上市的子公司，其戰略地位可見一斑。具體來看，2015年8月31日，中國華融全資子公司以每股0.275港元認購天行國際17.02億股新股，並成為其控股股東，其後公司於2015年10月29日更名為華融金控。目前，中國華融擁有華融金控51％股份。

近期，華融金控（00993.HK）公告稱，公司與華融證券訂立承銷協議，擬發行總額最多人民幣20億元的非公開公司債券。所得款項用途為償付集團（註：指華融金控及其附屬公司）現有負債及補充集團一般營運資金。

「一般而言，公司可以通過公司債等直接融資手段降低因大量銀行貸款等間接融資手段帶來的財務成本。同時，這也將為其業務擴張助力。」一位不願具名的財務公司合伙人對此提及。

同花順數據顯示，2016年迄今，華融金控一直處於較高槓桿狀態，資產負債率均在90%上下。其中2016年中報、同年年報、2017年中報顯示，其資產負債率分別為89.54%、94.23%、89.85%。而與此同時，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為凈流出42.99億港元、104.66億港元、19.24億港元。

不過，因為華融金控的槓桿運用，其業務擴張速度也十分驚人。以公司借殼上市後可比數據、2017年中報來看，其營業總收入、歸屬於母公司股東的凈利潤同比增長分別達到100.74%、168.3%。

而這其中，其主要三個業務條線也完成了較快增長。以證券業務（註：包括證券、期貨、期權合約經紀買賣、融資等服務）來看，其收入實現1.9億港元，同比增長71.5%。而資產管理及直投方面，公司實現了更大幅度的增長，即完成收入10.23億港元，同比增長175.8%；企業融資方面，公司完成了多筆美元債券發行及IPO承銷配售等股權項目，收入達到1.93億港元，同比增長209.3%。

「港股上市公司在快速發展過程中，往往更多地採用間接融資和債券融資的手段。這是因為依靠股權融資，實際上並不划算。一來內資券商在港股定價普遍較低，估值低洼，二來融資規模也普遍較小。其對公司的股權結構也有較好的穩定作用。」上述業內人士如此提及，同時其認為中國華融的背景也是華融金控能夠較為輕鬆獲得貸款、融資的一大助力。

收入結構調整

在華融金控上市以來，其業績增速一直較為突出。不過從具體項目帶來的收入結構變化來看，雖然上市不久，但其正在調整應對香港市場，以形成發展支點。

數據顯示，2016年12月31日~2017年4月12日，證券條線業務收入佔比達到39.78%，企業融資和資產管理即直接投資佔比分別為30.18%、30.05%；2017年6月30日~2017年9月14日，證券條線業務收入佔比下降，僅為16.2%、企業融資和資產管理即直接投資佔比分別為16.59%、67.22%。

而證券條線的收縮在於融資活動的增速放緩，「2017年上半年本集團對孖展業務進行策略調整，以使股票組合更趨多元化並減低集中風險，孖展業務增速有所放緩。同時，由於市場競爭逐漸加劇，業內孖展利率有所下降，本集團不斷尋求風險與回報的更佳平衡。」華融金控管理層如此提及。

與此同時，資產管理及直投方面和企業融資的增長還在於依託中國華融的客戶深度挖掘，「華融金控通過與重點客戶建立長期合作關係，以業務協同效應帶動發掘新客戶、細分及擴展專業化投資團隊等多項舉措，為客戶量身打造專業化、綜合性金融服務解決方案，抓住各類業務合作和市場機會，不斷優化投資組合，以期實現較好的投資回報。依託中國華融的客戶資源，企業融資分類取得新推動力，不斷加大市場開拓力度，探索不同持牌公司的有效聯動，藉此實現協同效應。」

不過，截至目前，比起老牌內資在港券商國泰君安國際（1788.HK），華融金控仍有一段路要走。數據顯示，2017年上半年國泰君安國際收入15.61億港元、歸屬於母公司股東的凈利潤7.26億港元。與之相比，華融金控收入11.16億港元、歸屬於母公司股東的凈利潤5.84億港元總體業務規模仍有一定差距。但值得注意的是，在2016年，國泰君安國際收入和凈利潤較華融金控高出均近乎一倍。這意味著，華融金控較目前港股市場較受認可的老牌內資在港機構差距正在縮小。

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