券商策略周報：消化不確定性 結構繼續分化

（原標題：券商策略周報：消化不確定性 結構繼續分化）

滬深A股市場上周出現了一定的分化，上證50指數一周漲幅達到了2.67%，其他指數則呈沖高回落之勢。截至上周五收盤，上證綜指收報3382.91點，一周累計下跌1.45%；深證成指收報11292.93點，一周累計下跌3.02%；創業板指收報1833.90點，一周累計下跌3.51%。

行業板塊表現方面，銀行、非銀金融、房地產等行業走勢最為強勁，機械設備、國防軍工、電子等板塊走勢相對低迷，商業貿易、有色金屬、綜合類等板塊跌幅較大。

安信證券：

投資者預期的金融監管相關政策落地，短期市場進一步調整空間有限，市場趨勢將從調整市逐步轉入震蕩市。而在相關經濟數據披露後，配合歲末年初風險偏好與流動性預期的改善，市場將重拾升勢。

銀河證券：

預計經濟將保持平穩增長，流動性整體保持穩健中性，A股市場基本面無虞，中長期將維持平穩向上格局。短期投資者應穩健至上，重點關注白馬消費龍頭，以及先進位造業、新興消費業、國企混改相關標的。

平安證券：

明確看好下一階段的市場表現，維持「慢牛」格局的判斷。科技和成長板塊是四季度以及2018年的重要配置方向，特別是醫藥和先進位造業板塊。在主題投資方面，建議繼續關注國企混改和上海自貿港主題。

天風證券：

A股市場的主要矛盾沒有發生變化，即盈利增長水平依舊是決定市場趨勢的核心矛盾，而利率高低是次要矛盾。因此，短期震蕩膠著階段繼續推薦大金融板塊，其中銀行、保險股可以長期看好。

招商證券：

大盤在沖高之後面臨調整壓力，預計近期的調整走勢將延續兩個月左右。建議關注先進位造、房屋租賃、自由貿易港、美麗中國等領域，階段性關注雄安新區、國企混改等主題機會。

國元證券：

對於近期市場，投資者仍應該提高安全意識。配置方面，建議關注消費升級、民族品牌的相關方向，如通訊、醫藥生物、新能源汽車等領域。

海通證券

短期「二八」分化 中期保持樂觀

「二八分化」的調整格局已經開始

「二八」分化現象重現。過去一周滬深市場整體呈震蕩調整走勢，下跌個股家數佔比為82.8%，上漲個股家數佔比為17.2%。回顧2017年10月29日至今的市場表現，上證50上漲4.4%、中證100上漲4.0%、滬深300上漲2.5%、上證綜指下跌1.0%、中小板指下跌0.2%、創業板指下跌3.3%、創業板綜下跌5.5%、中證1000下跌6.4%，各大指數走勢分化明顯。實際上是少數大市值權重股漲、大部分小市值個股下跌，所有A股漲跌幅中位數為-7.3%、均值為-5.3%，下跌個股家數佔比為77.3%，上漲個股家數佔比為22.7%。10月底以來的三個交易周內，雖然指數表現尚可，但多數個股實際上已經普遍進入調整期。

短期擾動因素並未消退。11月17日，央行聯合三會及外匯局發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》，包含十大核心內容，顯示金融監管仍在持續推進中。國債市場近期走低對股市仍有影響，2016年下半年以來債市共經歷三波下跌：2016年11月到2017年2月、2017年4月到2017年6月、2017年10月至今，前兩次債市下跌期間股市均出現階段性回調，目前企業盈利水平處於披露的空窗期，國債利率上行對股市的影響顯現。此外，美聯儲10月已經啟動縮表進程，美國利率期貨市場反映美聯儲12月加息概率升至100%。11月2日英國央行宣布加息25個基點，為2007年7月以來首次加息，海外股市11月以來整體處於調整階段。

業績確定增長是市場波折期最好的「禦寒衣」

盈利增長確定，且與估值相匹配的個股抗跌性較強。2016年以來的三次回調階段，盈利增長較好的板塊表現更優，表明應對市場短期波折，業績和估值相匹配的個股是較為安全的選擇。觀察2017年10月29日至今的個股表現，剔除今年上市新股，將剩餘公司按總市值大小分類，總市值處於100億元以下、100億元到500億元、500億元到1000億元、1000億元以上四個區間的個股漲跌幅均值分別為-6.9%、-2.8%、3.9%、3.1%，過去一周漲跌幅均值分別為-6.4%、-3.8%、-1.2%、0.6%，當前的TTMPE（2017年前三季度累計凈利同比）分別為54.9倍（13.9%）、33.2倍（25.3%）、28.4倍（19.9%）、20倍（14.9%）。可見10月底以來估值高市值小的個股跌幅最大，本輪市場調整基本屬於消化估值，上證50、滬深300與中小創表現分化也說明了這一現象。上證50、滬深300當前TTMPE（2017年前三季度累計凈利同比）分別為12.0倍（11.9%）、12.5倍（14.4%），估值和盈利的匹配度較好。中小板、創業板TTMPE（2017年前三季度累計凈利同比）分別為38.8倍（23.2%）、50.7倍（7.2%），估值和盈利的匹配度要差一些。

臨近歲末，機構調倉布局將影響短期市場結構。目前市場仍是存量資金博弈格局，對於後市走勢，考查增量資金的行為很重要。滬股通、深股通北上資金可以認為是外資的代表，持倉集中在食品飲料、家電、電子、非銀金融等板塊，也是今年以來表現最優的四個行業。11月以來滬股通、深股通北上資金的持倉結構出現了微妙變化，凈賣出前15大個股中出現了恆瑞醫藥、中國平安、伊利股份等前期重倉品種，凈買入前15大個股有美的集團、青島海爾、招商銀行等，整體上調出估值相對偏高的醫藥、食品領域品種，調入估值偏低的家電、銀行股。特別是在11月17日的市場調整過程中，滬股通、深股通資金大量賣出前期漲幅較大的貴州茅台和中國平安，單日減持額分別達11.3億元、4.3億元，占當日成交額的13.2%、3.7%。

耐得住等得起 中期保持樂觀

短期注重穩健，耐得住；中期保持樂觀，等得起。展望未來，企業盈利水平回升的中期趨勢未變，加之境內外機構投資者陸續入場，中期市場趨勢依舊樂觀。中期市場的基本面特徵表現為經濟平穩增長、企業盈利能力提升，這源於產業結構升級、行業集中度提升、企業國際化加快，2018年3月到4月的各類數據公布期有望逐步確認這個趨勢。此外，隨著《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》的發布，表明大資管統一監管時代來臨，未來股權類產品空間更大。證監會日前發布《養老目標證券投資基金指引（試行）》，是發展壯大機構投資者的重要信號，機構資金將不斷進入權益市場。並且隨著A股被納入MSCI新興市場指數，未來外資將加速進入A股市場。當然對於短期市場來說，投資者仍要注重穩健，短期擾動因素並未消退，未來應繼續跟蹤政策面動向。

配置方面，投資者應重視業績與估值的匹配情況，如銀行、家電等板塊，中期來看龍頭效應不變。此外，可適時布局新時代的主導產業，如先進位造業（自動化、信息化）、新興消費（品牌化、服務化）等。

華泰證券

大資管時代 強化龍頭效應

盈利修復傳導，推薦製造升級、消費與金融領域。企業盈利能力的修複目前並未結束，而是進行了從上游到中下游的傳導：1）流動性「脫虛入實」、盈利端外部需求確定性高，盈利修復趨勢向資本品、耐用品、製造領域傳導。2）原材料價格同比轉淡、中下游毛利改善，盈利修復趨勢向中游製造和下游消費領域傳導。3）產業升級效果顯現，支持製造為王，地產銷售轉淡，購房資金擠出，支持消費升級，建議繼續關注集成電路設備、高鐵設備、白酒、電子、大金融等板塊。

大資管時代來臨，強化A股市場龍頭效應。一行三會聯合外匯局發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》，將遏制資金池、層層嵌套、剛性兌付與期限錯配等操作，對非標類資產影響較大。從當前市場來看，資管新規的出台並未改變市場運行的主要邏輯，但在一定程度上有「靴子落地」效應。同時，對股票類產品的槓桿率進行控制，以及部分中長期非標類、債券類資產將擠出至股票市場，從而降低債券資管產品收益率，股票市場的吸引力逐漸上升。因此，資管新規對短期市場的影響有限，龍頭效應將得到強化。

國資劃轉社保將完善國企治理結構，護航A股市場慢牛進程。部分國資劃轉社保將推動國企改革，完善國企治理結構，對A股市場影響正面。國資劃轉社保方案包括：第一，要求抓緊推進國企集團公司制改革，國企將更快建立現代企業制度。第二，社保基金等承接主體作為財務投資者，實現國有股權的多元化持有，是混改的一種形式，有利於完善國企治理結構。區別於2001年的減持國有股籌集社保基金的方案，本次國資劃轉的股權主要是央企和地方一級企業集團，以非上市公司為主，承接者的收益主要來源於股權分紅，對市場影響有限。另外，由於承接者潛在的實現收益手段還包括資本運作（如整體上市）、提升業績等，對A股市場影響正面。

關注機械、交運、白酒、電子等行業，以及「強國」等主題。行業配置方面，要重視流動性「脫虛入實」趨勢，以及毛利改善、產業升級和消費升級方面的邊際變化，建議關注機械（長川科技）、交運（南方航空）、白酒（沱牌捨得）、電子（卓翼科技）等行業。主題投資方面，建議從產業創新、區域機會和精準扶貧三條主線關注相關「強國」主題機會。產業創新主線可以關注混改主題（中航機電）、5G（中興通訊）、中國「芯」半導體（華天科技），區域機會主線可以關注海南板塊（海南高速）和上海自貿港（上港集團），精準扶貧主線可以關注土地流轉（輝隆股份）。

中金公司

良性整固 中期趨勢積極

改革措施加快落地，市場進行良性整固。債市收益率快速上揚、金融監管以及金融去槓桿的政策信號進一步強化，疊加解禁股規模有所增大、臨近年底部分個股獲利明顯等因素，上周市場震蕩調整。總體上看，隨著改革措施加快落地，當前市場的震蕩整固依然是良性的，在防範短期風險之後，中期趨勢仍然積極。

債市調整對股市不會造成趨勢性影響。目前，債券市場長端收益率快速上升，但短端收益率上升不多，導致收益率陡峭化，是經濟增長復甦、通脹預期回升的表現，與單純流動性波動造成的債市收益率上揚有明顯區別。從影響上看，儘管收益率曲線陡峭化對股市不構成直接利好，但也不應簡單解讀為利空。

重磅文件出台，對中長期市場有積極意義。上周末出台了兩份重要文件，一個是央行聯合三會以及外匯局發布的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》，另一個是國務院發布的《劃轉部分國有資本充實社保基金實施方案》。資管新規基本符合市場預期，且由於引入過渡期，短期對股市影響相對有限，中長期則有利於市場穩定。國資劃轉社保政策將切實起到充實社保資金的作用，有望為資本市場引入長期投資者。

優質公司下跌提供買入機會。短期市場波動幅度加大，但企業盈利水平增長給中期市場向好提供了保障。特別是從國際比較來看，消費、科技、醫藥公司的盈利高增長具有稀缺性，依然是未來三到六個月值得重點關注的領域。

湘財證券

震蕩格局仍將繼續

近期市場出現了震蕩調整，主要有以下幾方面原因：一是近期公布的相關數據有所波動，二是市場存在兌現收益要求，三是貴州茅台快速沖高至720元對投資者的心理預期產生了一定影響。

短期不確定因素還需要時間消化，震蕩格局仍將繼續。一是10年期國債收益率近期一直維持在4%附近的高位，顯示資金面難以大幅放鬆。二是本周將有682億元市值的限售股解禁，較上周有較大幅度增加，對市場有一定影響。三是上周上證綜指跌破3400點，本周一下跌穿了60日均線，市場情緒修復有待時日。四是管理部門發布了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》，市場需要時間予以消化和反應。

雖然短期市場仍有震蕩要求，但是中長期震蕩向上趨勢不變。資管新規對不同產品的投資比例、負債比例、消除多層嵌套和通道等問題進行了規範，制定了統一標準，從中長期來看，是對去槓桿、降低金融風險的進一步推進，有利於資本市場大環境的健康發展。此外，央行公布了《2017年第三季度中國貨幣政策執行報告》，指出將運用逆回購、中期借貸便利等工具維護銀行體系流動性基本穩定，實施穩健中性的貨幣政策，有利於穩定流動性預期。

此外，在供給側結構性改革初見成效，且進一步深入推進背景下，「三去一降一補」中的「一補」（即「補短板」）有望成為市場關注點。建議從結構性、邊際性及轉型性角度關注「補短板」帶來的機會，個股選擇上堅持業績為王。

西南證券

結構性行情繼續演繹

近期上證綜指在突破3400點後震蕩回落跌破60日均線，而創業板指則在年線位置遭遇強阻力，一度回踩1800點考驗半年線支撐。我們認為，短期市場仍將繼續震蕩，但中長期來看，整體市場慢牛趨勢已經形成，A股市場正步入良性發展軌道。從整個社會大類資產配置的大趨勢來看，隨著房地產配置價值的下降，股市將越來越成為資金配置的核心資產。

從估值來看，當前A股市場的整體估值水平確實不高，業績增長消化了指數漲幅，但同時出現了分化現象。目前上證綜指與滬深300的估值水平較世界其他股指便宜，而中小板與創業板的估值水平高於業績增速。經過短期調整之後，成長性確定的龍頭股仍將繼續走高，而估值較高的非主流品種則有進一步去泡沫化風險，其實這也符合相關政策方向。

雖然短期市場震蕩不可避免，但當前市場熱點有望進一步從傳統龍頭公司向新產業、新趨勢龍頭傳導，結構性行情繼續演繹，龍頭品種回調正是投資者逢低布局的良機，建議關注電子、通信、醫藥、計算機等行業中成長空間較大的新龍頭標的。通信方面，關注信維通信、光迅科技；電子方面，關注中航光電、中穎電子、福晶科技、新綸科技；醫藥方面，關注恆瑞醫藥、濟川葯業、貝達葯業；計算機方面，關注浪潮信息、中科曙光。同時還可以關注一些傳統行業的低估值龍頭，如華域汽車、上汽集團等。

國泰君安

短期市場「進三退二」

周期品行情或就在當下

短期市場「進三退二」，周期品將迎來收官之戰。2017年將呈現周期和消費板塊五波行情交替運行格局，目前前四波行情均已完美演繹。在「進三退二」的市場環境下，第四波消費板塊行情已經進入尾聲，第五波周期品行情將迎來收官之戰。

市場對周期品預期大幅下降。第一，當前商品市場對基本面預期下降，以螺紋鋼期貨為例：1）當前期貨的貼水幅度仍然較深，相較於債市中蘊含的經濟樂觀預期，商品市場顯得過分悲觀。2）遠期品種較近期品種貼水更多，與市場對經濟企穩後走高預期不符。第二，從交易角度來看，市場對周期品的追捧熱情開始淡化，甚至已經觸及年內階段性低點。綜合來看，我們認為市場對周期品的預期已經大幅下降，從而為第五波行情的展開奠定了基礎。

春季開工旺季疊加中期經濟韌性預期，周期品在需求側有支撐。1）短期來看，春季開工旺季將帶動強勁的補庫需求和基本面修復。以螺紋鋼庫存為例，歷史上每年1月初開始補庫，補庫效應超100%。當前螺紋鋼庫存僅361萬噸，處於歷史上每年補庫窗口開啟前的低點，後續補庫增量可期。此外，根據每年春節日期的不同，工業增加值分別在2月或3月會有明顯修復，短期需求側有強支撐。2）中期來看，伴隨保障房建設、租賃房試點推廣和全球經濟增長周期的開啟，地產投資和製造業投資增速有望超預期，市場對2018年的經濟基本面預期或將逐步上調，進而成為短期周期品行情的重要催化因素。

供給側催化因素可能遲到，但不會缺席。近年來政策方面對於環保要求日漸嚴格的趨勢愈發明顯，2017年相關政策更是密集推出。11月3日工信部和環保部發出了「2+26」個城市秋冬季錯峰生產通知，11月6日工信部決定所有的水泥企業將執行錯峰生產措施。同時進入採暖季之後，河北環保廳對鋼鐵、有色行業限產50%，陝西環保廳嚴控煤炭消費以保證空氣質量。我們認為，為實現「美麗中國」的美好願景，供給側結構性改革的政策力度逐年增強符合預期，這意味著受其影響的周期品行情可能遲到，但不會缺席。

供需預期雙重改善，第五波周期品行情或就在當下。前期「預期+交易」雙重改善的消費品行情已步入尾聲，供需預期雙重改善的周期品將迎來年內收官之戰。第五波周期品行情或就在當下，推薦水泥、有色、石化、鋼鐵、煤炭等行業。此外，銀行、保險板塊的估值修復行情仍有空間，戰略看多大製造領域，推薦5G、高端製造、中國芯等主題。

東北證券

呈「進二退一」特徵

上周兩市成交額繼續放大，日均成交額上升至5720億元，博弈/存量指標預計回升至0.41附近，超過0.4的上限。國慶長假之後市場維持一周漲一周跌的短期循環態勢，在存量資金格局下，資金的約束將限制市場上行步伐，從而表現為「進二退一」的震蕩特徵。目前市場成交額尚未隨市場調整而出現回落，這仍將限制當前市場的騰挪空間。然而市場在上周的回調過程中，中小創回調幅度更大，這有助於市場估值結構的調整。我們用來觀察全市場個股估值分布的估值變異係數已經上升至0.97（市場長期底部對應的估值變異係數在1.0至1.1間）。

上周五管理層發布了資管新規徵求意見稿，有利於市場運行環境的長期健康穩定。此外，國家將進一步放寬金融業外資准入限制、金融穩定發展委員會成立、發改委發布深化價格改革意見、國企混改試點第三批名單確定等，顯示相關改革在積極推進中，對A股市場整體偏利好。而上周末國務院印發《劃轉部分國有資本充實社保基金實施方案》，社保基金將起到長期投資者的穩定市場作用，並促進上市公司分紅。

配置方面，優先推薦具有攻守兼備屬性的大金融板塊。在市場風險偏好回落狀態下，大金融板塊具備更好的防禦優勢，目前，成交佔比也仍然處於合理區域，存在進一步提升空間，且大金融板塊在年底行情中也多次成為進攻主力。此外，在均衡配置思路下建議關注周期板塊的錯殺機會，如已經出現企穩信號的煤炭、鋼鐵板塊。

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