愛康醫療：3D列印第一股

「導入、成長、成熟、衰退」的生命周期，是每個行業的宿命，誰也逃不過。這也指導我們，做投資時要盡量介入高成長行業，遠離已衰退的夕陽行業。

「3D列印」就是這麼一個處於導入期之末，成長期之初的行業。

據統計全球3D列印收入規模從2011年17.14億美元，猛增到2015年的51.65億美元，CAGR（複合增長率）超過30%。

不同於概念先行技術滯後的大A股，港股市場馬上要迎來中國第一家3D列印技術商業化的公司——愛康醫療。

一、3D列印，全國獨一份的龍頭股

愛康醫療是中國第一家，且唯一一家將3D列印技術商業化，並應用於骨關節及脊柱置換植入物的醫療器械公司。

它的產品包括：3D列印的髖關節置換植入物、脊柱椎間融合器及人工椎體；常規的膝關節、髖關節置換植入物。

其中3D列印的醫療場景是這樣的：

1.3D成像及建模：外科醫生對患者病區進行標準CT或MRI掃描並通過醫工交互平台向我們的工程師傳送影像時開始我們的3D ACT解決方案。

2.列印模型：為便利外科醫生對病區的研究及其與患者的交流，根據我們利用3D印表機器生成的模型，按需製作患者病區的模型。

3.制定個性化手術方案及模擬手術：外科醫生及愛康醫療的工程師可在醫工交互平台，搜索相似案例，討論手術方案並進行手術模擬。

愛康醫療3D列印醫療產品雖然火，但產品投產時間較短，爆發還尚需一些時日。

現階段其銷售的產品，以常規骨關節植入物產品為主，2017年上半年愛康醫療是中國最暢銷的骨關節植入物品牌。

常規的膝關節、髖關節置換產品銷售數量為3.84萬套，收入1.42億元；

3D列印的髖關節、脊柱置換產品銷售數量為套2441套，收入977.7萬元；

代理第三方骨科產品收入689.3萬元；

其他（主要手術器械和醫用沖洗器）產品收入383.6萬元。

以上產品的銷售方面，愛康醫療制定了全國統一價格，通過有一定資源的650名分銷商，向中國及15個海外地區的3000家醫院銷售。

愛康醫療在渠道構建方面不遺餘力，技術方面的投入也是下足血本，旗下42人的研發團隊2014年至今燒掉了7270萬元，跟2016年的利潤相當。

當然成果也是顯著的：32項發明專利，126項實用新型專利，2項PCT專利。預計2018年-2020年推出六款新產品，包括一款3D列印TMK膝關節假體，一款3D列印自穩定人工椎體。

有人說研發投入多點，不就為混個高新企業，享受15%的所得稅優惠政策么。按愛康醫療的收入規模，混個「高新企業」稱號3%-4%的研發費用就夠了，而事實是其研發費常年占收入的10%左右。

下足血本，必然是對未來的市場高度看好，其IPO融資用途也能佐證這個觀點。

二、大幹快上，四年15萬套擴產計劃搶市場

2016年中國骨關節植入物市場中，銷量最高的品牌如下：

目前愛康醫療憑藉2.8萬套膝關節產品、7.4萬套常規髖關節產品的產能，拿到了全國14.3%的市場份額。

那如果2021年前，再搞定一個年產量15萬套的生產基地呢？

據愛康醫療港股IPO招股書，募集資金第一項用途為「四年15萬套產能提升計劃」：規劃設計常州生產基地，常規骨關節植入物年產量15萬套，相當於2017年上半年產能的1.5倍左右，預期2021年達到該產能。另外，愛康醫療還計劃於2018年前增加3D列印產能。

但你知道，生產型企業的產能重要，產能利用率更加重要。沒有訂單滋潤，生產設備只是一堆廢鐵，公司不消多長時間就會被設備的折舊攤銷、高昂的閑置人工成本「腐蝕」掉。

來看看愛康醫療的產能利用情況。

2016年底，膝關節產品的產能是兩年前的3.6倍；髖關節產品的產能是兩年前的1.6倍；3D列印產品產能是兩年前的2倍。

產能提升的同時，產能利用率也沒有落下，甚至走在了產能的前面。2016年，常規產品總體利用率達到83.4%，3D列印產品利用率達到90.1%。

不出意外，未來幾年愛康醫療的收入依然會高速增長，因為熱愛跑步、登山等「廢關節」運動的中產越來越多了……

三、77.8億元骨關節市場，四大增長驅動

中國的骨科植入物市場，主要由三個主要分布組成：創傷植入物、脊柱置換植入物及骨關節植入物。弗若斯特沙利文報告預計，2021年中國骨關節置換植入物市場為77.8億元。

骨關節置換手術又分兩類，其一是初次手術，其二是將來很可能需要做翻修手術，以更換或翻修植入物或缺損的部分。

翻修手術相比初次手術，就骨關節植入物的設計和開發的技術要求更高，知名度更的品牌會拿到更多的市場。

預計2021年手術量為98.3萬次，其中初次手術87.3萬次，翻修手術11萬次。

為什麼未來中國骨關節市場會不斷增長？有這麼四大增長驅動因素：

1.患者人數上升：隨著中國日益增加的老齡化人口及生活方式的改變（例如中產階級最熱項目「跑步」），關節異常病例將明顯上升，因此對骨關節植入物及其終生保養的需求也明顯上升。

2.手術普及：國務院辦公廳於2015年發布的《關於全買呢推進縣級公立醫院綜合改革的實施意見》，計劃大幅提高縣級醫院醫治複雜病例的臨床能力，事更多患者在地方接受治療。此外，中國醫院的合格骨科醫生由2011年的36053名增至2015年的49376名。

3.經濟負擔變輕：中國平均收入水平近年大幅增加，同時中國政府不斷擴大公共醫療保險範圍，提高對骨關節植入物（特別是本土產品）的報銷比例，越來越多患者能負擔骨關節植入物手術的費用。

4.產品革新：生產先進材料、固定技術及產品設計的進步，提高了產品的植入效果及滿足潛在的醫療需求，進而推動市場需求。

當然市場需求是一方面，單個公司的盈利狀況又是一方面，多年港股投資經驗教導了我行業好並不等於個股好。

四、賺錢到手軟背後，一個辛酸的上市故事

3D列印代表著高端製造，也在一定程度上代表著概念，剝開這層略顯華而不實的外衣，你能看到愛康醫療「賣健康」的內核，坐享醫療產業特有的暴利。

2017年上半年，愛康醫療收入1.63億元，毛利1.12億元，凈利潤0.5億元。毛利率高達68.5%，凈利率高達30.7%。

更關鍵的是，愛康醫療用了很少的資本就把錢賺了。

先隨便舉個反例，青青草原上有一家鋼鐵公司，2016年凈利潤8500多萬元，利潤明顯高於愛康醫療，但其創造利潤所投入的凈資產將近500億元，ROE（凈資產收益率）不足2‰。

而愛康醫療2014年-2017年上半年ROE分別為：33%、37%、26%、16%，一直維持在較高水平。

可以說愛康醫療賺錢到手軟，其資產負債表也是極其的好看。

賬上躺著1.66億元現金，存貨8484.8萬元，但274天的存貨周轉天數較穩定。其負債端除了經營產生的一些應付款、遞延稅收，沒有一毛錢借款。總資產5.99億元，凈資產3.21億元，資產負債表相當健康。

目前愛康醫療港股IPO已經到了的聆訊後階段，大半個身子跨進了資本市場，但你肯定不知道這一刻它已經等待了5年。

早在2012年，愛康醫療（當時叫愛康宜誠）就排著A股創業板的隊，當時新股的審查較嚴格，年底甚至出現「A股IPO第八次暫停」（2012.11.03至2013.12.30）。

籌划上創業板時投入的資金和時間，都已經成為了沉沒成本，今年實在熬不下去的愛康醫療選擇赴港上市。

與五年前相比，愛康醫療多了個「3D列印龍頭股」的稱號，但這能否讓它走向一個新的高度呢？

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！

本站內容充實豐富，博大精深，小編精選每日熱門資訊，隨時更新，點擊「搶先收到最新資訊」瀏覽吧！

請您繼續閱讀更多來自 阿爾法工場 的精彩文章: