國泰君安：10月份用電量增速放緩 可再生能源配額制有望推出

【行業分析】

航空票價市場化改革目標明確

2010-2016年政策頻出，航企自主定價權逐步擴大。過去十年客座率不斷上升，特別是部分幹線市場愈加凸顯的供需矛盾，為票價市場化提供了內生需求。而十餘年間，票價市場化改革目標堅定，且從2010年起，步伐漸快。2010年放開兩艙票價，2013年取消票價下浮限制，2014年修改基準票價定價規則，2016年放鬆375條航線票價管制，目前已有724條航線實行市場調節價。

2015年明確時點：2020年市場決定票價機制基本完善。2015年民航局發布《關於推進民航運輸價格和收費機制改革的實施意見》，明確：到2020年，國內航線客運票價主要由市場決定的機制基本完善，科學、規範、透明的價格監管制度基本建立。未來供需將成為票價關鍵。

目前仍有超1600條航線實施政府指導價，票價上限受到政府管制。價格管制不僅扭曲了價格信息，而且不利於航空公司通過消費力高的東部航線盈利，交叉補貼培育西部較低消費能力的航線。回顧民航局過去十餘年的政策脈絡，我們猜測未來三年將繼續推進有序的管制放鬆。不過，我們不建議投資者對短期票價彈性報以過高的預期。航空是可選消費，考慮到折扣調節機制，實際票價仍將取決於供求關係與消費者的支付能力。

我們認為即使在目前的價格管制下，2018年國內幹線仍有較為充足的票價上升空間，且2018年將迎來票價與客座率的交替上行。但是目前大部分國內航線票價上限管制，確實在一定程度上影響了高客座率向高票價彈性的傳導。維持南方航空、中國國航和東方航空增持評級。

10月份用電量增速放緩 可再生能源配額制有望推出

中電聯發布1-10月電力數據：1-10月全社會用電量累計52018億千瓦時，同比增長6.7%，需求保持穩定。從單月數據來看，10月份全社會用電量5130億千瓦時，同比增長5.0%，增速較去年同期下降2個百分點，創年內新低，主要是受工業用電增速大幅回落影響。10月份水電受益於來水情況較好，單月發電量同比增速為16.9%，延續了進入豐水期後的高速增長。而火電由於10月份全社會用電需求不振，疊加水電擠壓效應顯著，火電單月發電量繼續走低，10月同比增速僅為-2.8%，我們預計隨著冬季供暖季的到來，用電需求回升，同時豐水期接近尾聲，火電利用效率有望逐步提升。

1）水電：水電近期不斷迎來政策利好，9月能源局發文擬延長大型水電增值稅退稅優惠政策，大水電充分受益；10月能源局、發改委出台《關於促進西南地區水電消納的通知》；本周能源局、發改委出台《解決棄水起風棄光問題實施方案》，可再生能源配額制有望推出，水電棄水問題有望顯著改善；此外，如果火電標杆電價予以上調，則外送水電價格也會相應提升，外送電佔比高的大水電受益。受益標的包括川投能源、國投電力、長江電力。2）火電：動力煤價高位運行，按照煤電聯動政策要求，上網電價將有提升空間，火電盈利能力存邊際改善空間，但是政策能否實際執行尚存不確定性。推薦受益於煤電價格關係改善彈性較強的華能國際、華電國際。

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