期債上攻乏力

近期期債走勢稍有企穩，但市場仍舊十分脆弱。從技術形態來看，上方的跳空缺口成為反彈強阻力，RSI早已脫離超跌區域，多空力量懸殊，下跌趨勢仍存。我們認為，目前市場等待兩個信號，監管是否有所放緩，以及經濟是否出現超預期下滑，否則債券沒有繼續反彈的動力。

監管層面雖然沒有實質性利空出現，但卻是壓制債市的最主要原因。11月初成立國務院金融穩定發展委員會，上周發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》，讓市場的神經緊繃起來，監管擔憂再次抬升。

經濟沒那麼差

統計局公布的10月宏觀數據顯示，10月規模以上工業增加值同比增長6.2%，略低於預期6.3%，包括PMI、固定資產投資增速等也有所回落，但是發電量、產煤量等先行數據回落，已讓市場有所預期，對市場影響不大，經濟數據的邊際變化不足以扭轉弱勢行情。

金融數據方面，10月信貸增加6632億元，前值12700億元，預期7830億元；新增社融10400億元，前值18199億元。M2增長8.8%，前值9.2%，預期9.2%。金融數據全面回落，一方面受到季節性因素影響，另一方面也是金融整頓的效果體現。從信貸分項來看，10月居民貸款增加4501億元，環比減少2848億元，其中居民新增短期貸款環比大幅回落，為近8個月最低。

通脹方面，10月CPI和PPI均小幅高於預期。10月CPI同比上漲1.9%，10月PPI同比上漲6.9%。其中，食品CPI同比下降0.4%，跌幅較上月收窄1個百分點，並有企穩跡象，食品CPI跌幅收窄是拉動CPI漲幅擴大的主要原因。今年食品CPI異常低，拉低了CPI值，這在未來對CPI的推升可能有顯著作用。

央行呵護有加

國債期貨弱勢調整期間，央行連續4天大額凈投放，一周合計凈投放8100億元，凈投放量達到10個月以來的高點，呵護市場意圖明顯，有效緩和了市場情緒，債市延續回暖。市場情緒穩定之後，央行順勢暫停了巨額凈投放，本周僅凈投放300億元，持續放水與央行穩健的貨幣政策不符，後市繼續巨額投放資金概率較小，債市不可能把希望寄托在貨幣寬鬆上。

資金價格方面，銀行間回購利率中樞稍有抬頭，但總體保持平穩，R007加權平均利率為3.28%左右，R1M加權平均利率在4.43%左右。

全球經濟穩健復甦，海外核心CPI也處於上行趨勢。全球主要經濟體持續穩健復甦，新工業革命疊加全球製造業復興，帶動企業資本開支整體回升，產能利用率提高。從最新數據看，英國、德國、日本CPI逐步走高，已回升至近兩年高點。另外，近期全球債券收益率也有所上升，美國10年期國債收益率為2.4%左右，重心上移。（作者單位：國泰君安期貨）

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