【光大紡服|三季報點評】希努爾：Q3單季實現盈利，關注控股股東變更後轉型預期

原標題：【光大紡服|三季報點評】希努爾：Q3單季實現盈利，關注控股股東變更後轉型預期

希努爾

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◆17年1-9月收入增6%、扣非凈利增57%、凈利降80%，毛利率升、費用率降、處置商鋪及固定資產損益大幅下降。

◆17Q3單季收入增16%，凈利增269%，實現16Q3後單季度首次扭虧為盈。近年來行業調整、公司業績承壓，17Q2後收入恢復增長，服裝業務調整逐步趨於尾聲。

◆17.6公司控股權轉讓，控股股東變更為雪松文旅，17.10將與服裝生產有關的資產、負債轉劃給全資子公司。

◆下調17-19年EPS為0.02/0.02/0.03元，建議關注控股股東變更後未來轉型預期。

一

1-9月收入增6%，凈利潤降80%，

Q3實現單季度扭虧為盈

2017年1-9月公司實現營收1.93億元，同增6.18%，扣非凈利潤727.24萬元，同增56.79%，歸母凈利潤2560.14萬元，同降80.23%，EPS為0.08元。扣非凈利潤增速高於收入主要由於毛利率升、費用率降，高於凈利潤主要由於處置商鋪及固定資產損益同降59.98%導致非經常性損益同降62.48%。

16Q1-17Q3公司營收同增-28.64%、-33.55%、

-33.07%、-30.69%、-9.45%、18.62%、15.56%，歸母凈利潤同增9.78%、4491.90%、-197.33%、

-120.79%、-341.27%、-148.20%、269.12%。

近年來行業調整、公司業績持續承壓。17Q2-Q3服裝消費回暖、渠道優化後質量提升帶動收入恢復增長，17Q3毛利率同增9.64PCT，銷售、管理費用率同降3.30PCT、3.89PCT，營業外收入同增4970.10%共同推動單季度實現扭虧為盈（16Q3後公司單季度凈利持續虧損）。

二

促銷力度減弱、收入結構調整促毛利率增，

費用率顯著下降

17年1-9月毛利率同增1.15PCT至22.42%，主要由於促銷力度減弱、控制對加盟商讓利以及高毛利率內銷業務收入佔比提升。16Q1-17Q3毛利率為28.09%（-0.67PCT）、16.27%（-17.22PCT）、16.82%（-2.27PCT）、16.21%（-13.66PCT）、18.17%（-9.92PCT）、22.60%（+6.33PCT）、26.47%（+9.64PCT），17Q3促銷力度減弱、控制對加盟商讓利帶動毛利率大幅回升。

17年1-9月期間費用率同降7.32PCT至23.39%，其中銷售費用率同降3.66PCT至16.31%，管理費用率同降3.64PCT至6.27%，主要由於按新準則將管理費用中稅金歸集到稅金及附加科目核算；財務費用率同降0.02PCT至0.81%。

三

控股權轉讓，控股股東變更為雪松文旅

2017.6.13公司公告君華集團旗下的廣州雪松文化旅遊投資有限公司與希努爾集團等6名股東簽訂協議，收購其持有的2億股希努爾股份（佔總股本的62.51%），收購價格為21元/股，投資總計約42億元。

君華集團為一家大型綜合性企業集團，產業布局涉足大宗商品供應鏈管理、房地產開發、石化加工、汽車銷售及車後綜合服務、物業管理及物業等五大產業。2016年君華集團實現收入551.11億元、同增263.12%，歸母凈利潤9.19億元，同增54.45%。本次收購完成一方面將拓展希努爾集團業務外延，推進集團多元化業務布局，強化發展動力和抗風險能力，另一方面通過提高上市公司決策效率和水平，增強盈利能力。

四

投資建議：預計17年凈利潤同增-50%~0%，關注業務轉型預期

公司預計2017年歸母凈利潤為373.43~746.86萬元，同增-50.00%~0.00%，主要由於公司出售自有商鋪，帶動凈利潤增速環比回升。

我們認為：1）公司服裝業務調整逐步趨於尾聲，17Q2後收入開始恢復增長，毛利率同比逐步提升，17Q3單季扭虧為盈、實現歸母凈利潤2560.14萬元。未來公司全面推廣定製業務、加大團購和海外市場開拓力度，有望推動服裝業務收入回暖。

2）2017.3.27公司公告擬於2017年將不超過29家商鋪按市場價格出售/出租，2017年前三季度公司對外出租34家已購置商鋪，確認收入883.13萬元，出售1家商鋪，交易價格5738萬元，貢獻非流動資產處置收益強化盈利能力，但較去年非流動資產處置收益有所下滑。

3）控股權轉讓完成後公司控股股東由新郎希努爾集團變更為雪松文旅，2017.10.21公司公告新設全資子公司廣州希創投資有限公司，主要從事項目投資、企業管理服務、投資諮詢服務等；2017.10.26公司公告將與服裝生產有關的資產、負債轉劃給擬投資設立的全資子公司諸城市普蘭尼奧男裝有限公司，優化資源配置。未來公司依託控股股東集團優勢，外延布局值得期待。

由於公司營業外收入大幅下降，我們下調17-19年EPS為0.02/0.02/0.03元，對應17年1664倍PE，維持「中性」評級。建議關注控股權更換後的轉型預期。

◆風險提示：業務轉型進展不及預期，男裝消費持續疲軟等。

附錄

特別聲明

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