【光大紡服|三季報點評】羅萊生活：LEXINGTON並表及家紡銷售繼續好轉，促業績超預期

原標題：【光大紡服|三季報點評】羅萊生活：LEXINGTON並表及家紡銷售繼續好轉，促業績超預期

羅萊生活

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◆三季報延續中報好轉態勢。收入增48%，凈利增20%，扣非凈利增32%。收入大增系LEXINGTON年初並表及家紡銷售好轉貢獻，但同時毛利率被拖累、財務費用增加致凈利增速低於收入。

◆扣除並表影響，家紡主業收入增21%（其中線上增近50%、線下增11%以上），較16全年的8%、17H1的19%穩步提升。

◆公司預計全年凈利增15~35%。我們在前期報告已提示家紡行業出現回暖，公司作為龍頭趨勢更為明顯，上調17~19年EPS至0.54/0.63/0.71元，17年PE22倍、維持買入。

一

收入增48%系並表及家紡銷售好轉貢獻，凈利增20%

17年1~9月公司實現營業收入31.83億元，同比增47.67%；歸母凈利潤3.11億元，同比增19.68%，扣非凈利3.00億元、同比增32.10%；EPS0.44元。

收入大幅增長受益於LEXINGTON於2017.1.6並表以及家紡主業銷售增長；扣非凈利增速低於收入主要因L並表以及電商快速增長、這兩塊業務毛利率偏低從而拖累總體毛利率，同時利息支出增加和匯兌損失增加也促財務費用同比增加2577萬元；歸母凈利增速低於扣非凈利，主要為非經常性損益中投資收益同比減少所致。

16Q1~17Q3收入增8.14%、6.55%、2.02%、14.65

%、38.66%、59.19%、47.90%，凈利-6.34%、

-37.83%、-22.44%、-32.95%、7.38%、6.59%、37.08%。17年以來收入增長明顯提速主要為LEXINGTON於2017.1.6並表貢獻，Q2還疊加了16Q2基數較低影響；凈利增長從17Q1開始轉正，17Q3增速提升明顯主要受益於費用率下降以及資產減值損失減少。

二

家紡收入增21%、延續上半年銷售回暖態勢，

L並表亦有貢獻

1）分品類來看，1-9月LEXINGTON傢具業務收入貢獻約5.70億元，扣除其影響公司家紡業務收入增長約21%。公司家紡主業16全年收入增速8%，在17年上半年銷售出現好轉，17H1收入增約19%，1~9月增長提速至20%以上，顯示銷售旺盛態勢逐步加強。

2）家紡主業分線上線下渠道來看，電商仍貢獻主要收入增長，但線下業務Q3貢獻有所增強。17年前三季度電商業務增速接近50%，較17H1的約60%有所收窄，主要因Q3電商增速略降，系去年同期有促銷活動基數較高所致；線下業務方面收入增速在11%+、較上半年預計略增。

3）從家紡線下外延和內生拆分來看，1~9月預計外延增速在5%左右，同店增長預計高個位數、較16年的下滑呈現好轉。

三

LEXINGTON並表影響多個財務指標，

收入大增致毛利率、費用率雙降

毛利率：17年1~9月毛利率降4.44PCT至44.26%，主要為LEXINGTON並表、其傢具業務毛利率偏低拉低總體，另外公司家紡主業中電商業務快速發展佔比提升、其毛利率較低亦拖累整體毛利率。

Q3毛利率延續下降趨勢。16Q1~17Q3毛利率分別為49.90%（+2.12PCT）、49.21%（+0.20PCT）、47.20%（+0.54PCT）、47.96%（-4.04PCT）、44.57%（-5.33PCT）、45.45%（-3.76PCT）、43.08%（-4.12PCT）。

費用率：1~9月期間費用率下降2.77PCT至30.53%，主要為L並表、收入規模快速擴大以及終端銷售增加、規模效應增強所致。其中，銷售費用率降3.88PCT，若扣除L並表影響，銷售費用絕對值同比降0.22%、費用控制顯效；管理費用率上升0.27PCT，扣除L並表影響管理費用絕對值同比增33.02%，主要為大家居轉型期間投入較大；財務費用自去年同期的-187萬元增加至2390萬元，主要為銀行借款平均餘額增加較多導致利息支出增加以及人民幣對美元匯率變動較大、導致外匯資產負債的交易和折算損失較大所致。

17Q1~Q3銷售費用率分別-3.95/-3.96/-4.13PCT，管理費用率分別+1.43/+0.24/-0.67PCT，財務費用率分別0/+2.81/+0.07PCT。

其他財務指標：1）17年9月末存貨較年初增75.34%至11.55億，增量中包含L公司存貨2.29億、若扣除該因素存貨較年初增長約41%，主要系業務擴大、公司主動增加備貨。公司存貨/收入為36.30%，存貨周轉率為1.96，因L並表影響導致不可比。

2）應收賬款較年初增52.29%至4.46億。受L並表影響增加0.71億元，若扣除該因素應收賬款增28%、主要系業務規模擴大。

3）資產減值損失同比增166.05%至2932萬元，主要為L並表影響。

4）經營活動現金流量凈額同比降90.09%至2206萬元，主要系家紡業務擴大備貨增加所致。

四

投資建議：家紡銷售繼續好轉+L並表增厚，

全年業績預計繼續靚麗

隨著業務結構和渠道不斷優化、產業併購進一步推進、業務保持增長，公司預計2017年凈利同比增15%-35%。

我們認為：1）公司家紡主業17年上半年以來出現好轉趨勢，Q3得以延續，收入增速自16年的8%提升至目前的20%以上。

2）家紡主業增長中，線上貢獻較大，未來在電商平台競爭激烈化、對頭部品牌資源傾斜更為明顯的背景下，公司作為天貓雙十一中家紡行業銷售多年冠軍地位突出，電商業務快速增長預計可持續。

3）長期來看公司繼續推進轉型大家居戰略，收購內野毛巾、LEXINGTON傢具公司、受託經營恐龍紡織等拓寬了公司在家居行業的資源和布局，有利於吸收和共享發展經驗，完善公司大家居戰略布局。對於LEXINGTON，公司一方面將推進其美國零售店的開拓、完善品類，另一方面將幫助其實現中國市場的拓展，加快國內開店、嘗試開設全品類家居生活館（預計年內在南通開設第一家店）。

4）業績方面L並表將增厚全年業績，但一方面帶來財務費用增加（主要是匯兌損失），另一方面L並表及電商發展較快將拉低總體毛利率水平。

5）定增不超6166萬股募集不超7.3億投資家居全渠道O2O建設以及供應鏈優化項目於8.15獲得批文。

我們在前期報告中已明確提示家紡行業出現回暖（詳見9月18日報告《行業深度：守得雲開見月明——品牌復甦得到印證，行業迎來配置良機》），公司作為行業龍頭趨勢更為明顯。考慮到前三季度公司家紡主業銷售好轉趨勢加強、L並表增厚全年業績，四季度旺季線上線下發力有望促銷售繼續增長，不考慮定增以目前股本測算、上調17~19年EPS為0.54/0.63/0.71元，對應17年PE22倍，維持「買入」評級。

風險提示：消費疲軟、家居轉型推進不及預期。

附錄

特別聲明

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