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【光大紡服|三季報點評】七匹狼:針紡和電商拉動收入增長,男裝線下呈現改善

原標題:【光大紡服|三季報點評】七匹狼:針紡和電商拉動收入增長,男裝線下呈現改善


七匹狼


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1~9月收入增15%、凈利增15%。Q3收入增20%,單季收入增長提速。


收入增長主要由針紡及電商拉動,1-9月二者分別增40%、30%+;男裝收入個位數增長較H1提速,其中線下收入仍略降但降幅收窄,經營層面凈關店幅度較小、直營同店個位數增長,現改善跡象。

針紡和電商收入佔比提升拉低毛利率,利息收入增加促財務費用減少。


終端銷售環境好轉疊加公司業務調整顯效有望促主業持續改善,維持17~19年EPS0.41/0.48/0.54元,17年PE23倍、PB1.32倍,買入。



針紡、電商增長促收入、凈利增15%,利息收入促扣非凈利增幅較大


17年1~9月公司實現收入20.55億元,同比增14.81%;扣非凈利1.16億元,同比增47.60%;歸母凈利1.95億元,同比增15.38%;EPS0.26元。收入增長主要為針紡及電商增長貢獻;扣非凈利增幅較大、同比增3746萬元,主要系財務費用減少4973萬元(利息收入增加)貢獻;凈利增速低於扣非凈利主要為理財產品投資收益減少致非經常性損益減少。


分季度來看,17Q1~Q3收入分別增13.89%/9.08%


/19.69%,歸母凈利潤分別增9.81%/25.63%/14.44


%。Q3單季收入增長提速,主要為針紡和電商繼續發力以及男裝線下滑態勢收窄共同促進,另外秋冬季產品發貨提前也有一定影響。



針紡、電商表現繼續靚麗、佔比提升,

男裝線下經營改善


收入拆分來看:1)按渠道分,線上收入預計8億左右,增速30%+、佔比預計接近40%(去年同期預計在30%+);線下收入預計增高個位數。


2)按品類分,針紡業務預計收入7億左右,增速40%左右;男裝主業收入預計個位數增長,較17H1的持平或微增繼續改善。男裝業務中,線上預計貢獻主要增長,線下預計略下滑、但降幅較上半年有所收窄。


3)分經營模式來看,因凈關店幅度更大、加盟收入端表現差於直營。


4)公司總體渠道的凈關店幅度縮小、態勢改善,目前關店力度已經較小;從單店效益來看,直營同店目前個位數增長。均顯示男裝線下正處於改善趨勢中。



業務結構變化致毛利率降,募集資金定期存款利息收入增促財務費用降


毛利率17年1~9月毛利率降2.21PCT至38.25%,主要由於毛利率較低的針紡和電商業務增速較高、佔比提升所致。17Q1~Q3毛利率分別為34.18%(-2.97PCT)、39.67%(-2.73PCT)、41.62%(-1.16PCT)。


費用率:17年1~9月期間費用率降4.15PCT至20.04%,其中銷售費用率降1.65PCT至14.82%、管理費用率降0.26PCT至8.92%,顯示控費效果進一步體現;財務費用率降2.23PCT至-3.70%、絕對值減少4973萬元主要為募集資金定期存款利息收入增加所致。


其他財務指標1)17年9月末存貨較年初增20.23%至10.81億元,存貨/收入為52.62%,存貨周轉率為1.28較去年同期1.17提升。

2)應收賬款較年初增88.07%至3.23億元,主要因Q3為2017 秋冬季產品發貨高峰期,公司代理商使用信用額度提貨、未結算的貨款較多所致;從周轉情況來看,1~9月應收賬款周轉率為8.30,較去年同期的6.72提升。


3)資產減值損失同比降9.09%至1.56億元,主要為應收款項減值準備轉回4203萬元;1~9月計提存貨的資產減值準備計提1.90億元,較去年同期增27.20%。


4)投資收益同比降52.13%至4239萬元,主要為到期的理財產品較少、實現的投資收益較少所致。


5)營業外收入同比降82.26%至593萬元,主要為收到日常活動相關的政府補助在「其他收益」列示所致。


6)經營性凈現金流同比增42.83%至3.24億元。



投資建議:預計全年凈利增0~25%,行業性弱復甦背景下男裝線下收入增長有望回正


在預計銷售收入較去年有所改善基礎上,公司預計17年凈利增0~25%。


我們認為:1)主業方面電商和針紡業務持續快速增長貢獻收入增長,但相應地佔比提升、業務結構變化也拉低了毛利率。


2)男裝主業改革持續進行中、期待調整效果逐步體現,從經營層面直營同店已有個位數增長、加盟店仍期待改善,男裝線下業務預計逐步企穩並有望回正;從售罄率指標來看今年春夏產品售罄率接近70%、好於前兩年,平均折扣也有所收縮。另外,公司打造個性化狼文化IP、倍率較高的「狼圖騰」品牌有望明年單獨開店,預計從直營和購物中心形式開始。

3)公司收購KARL LAGERFELD品牌大中華區使用權探索輕奢領域,未來有望帶來新增長點,目前仍處辦理手續中。


4)現金類資產充裕,9月末貨幣資金6.51億+其他流動資產(主要為理財產品)31.33億。近3年計提存貨跌價準備充足有助增強未來業績彈性。


17年以來中高端男裝初現行業性好轉,公司作為閩派男裝代表性企業知名度高、行業地位優秀,男裝行業終端銷售環境好轉疊加公司業務調整顯效有望促主業持續改善。由於KL品牌目前規模較小、仍處虧損,短期來看對業績貢獻有限,維持17~19年EPS為0.41/0.48/0.54元,對應17年PE23倍、PB1.32倍,維持「買入」評級。


風險提示:終端消費疲軟、併購整合不當。


附錄


特別聲明

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