利潤比販賣軍火還高：民辦學校到底是怎麼賺錢的？

當人們形容一門生意特別賺錢的時候，通常會說：這玩意比販賣軍火還賺錢，但卻很少有人能拿出確鑿的證據。所以當你看到這個標題的時候，一定認為我們也是在虛張聲勢——難不成為了一篇文章，你還真能在軍火販子的隊伍中捨命安插了卧底？

麵包財經當然沒有本事搞無間道，更沒必要。真正大的軍火商是可以光明正大上市的。於是，我們就看到了他們的賬本：從很多核心指標來說，牛叉的民辦學校和補習班，確實比超級軍火商還掙錢。

在美股有一家著名的軍火商——洛克希德馬丁（LMT.N），主要客戶是美國國防部、其他聯邦機構和外國軍方，主要產品包括美國海軍使用的潛射彈道導彈、戰區高空區域防空系統、通信衛星系統、F-16、F-22和F-35(JSF)等戰鬥機，U-2間諜偵察機、SR-71「黑鳥」戰略偵察機，C一5系列「銀河」。

僅看主營業務就覺得 「狂拽炫酷屌炸天」，股價也是牛到飛起，2000年以來，漲幅超過了20倍，當前市值約900億美元。

軍火販子到底有多賺錢？

洛克希德馬丁，2016年的凈利潤率創下了最近10年的新高，但是也只有11.22%，並沒有什麼優勢。不過牛叉之處在於，其凈資產收益率超級高，2016年的凈資產收益率（ROE）高達230%！當然啦，這麼高的收益率是用近100%的負債率撐起來的，總資產收益率（ROA）僅為10.93%。

這很容易理解，軍費開支由國家財政支持，美國國防部的訂單一旦下達，軍火公司相當於拿到國家信用，大幅舉債經營，雖然毛利率和凈利潤不高，但財務槓桿可以放到超級大，股東資本回報率自然碉堡了。

但即便有美國國防部撐腰，這家超級軍火商的股價還是沒有能跑贏中國的補習班巨頭。在美國上市的好未來，股價上漲20倍，只用了不到5年時間。不少在港股上市的民辦學校公司，今年股價也跑贏了洛克希德馬丁。

以下為在各資本市場上的主要民辦教育機構的財務數據統計表（好未來以及新東方財務數據為2017財年，其他為2016年），雖然ROE遠不能與洛克希德馬丁相比（全世界也沒有幾家公司能比），但毛利率、凈利率和ROA確實都比這家軍火商高：

那麼問題來了,補習班、民辦學校到底是怎麼賺錢的呢？

民辦大學：多開專業，多收學費，凈利率最高

民辦高校的新建取決於政府規劃，因此數量擴張主要以擴建校區以及新設專業為主。

由於民辦高校根據高考成績招生，招生名額是單個學校學生數量提升的瓶頸。而新設專業可以向教育部申請更多的招生名額，提升學校學生人數。所以，民辦大學傾向於擴充專業，特別是就業率高的熱門專業。

例如，民生教育學校開設時間較長，本科專業學生數量穩定，專科從2016 年開始增設學前教育、護理等熱門專業、學生數量增長明顯，由2015年底的30616增加至目前的32515名，學生規模擴大了2000名。

民辦高校的本科專業學費高於專科專業，因此，學校升級也是提升效益的關鍵因素。根據公司公開數據計算，民生教育生均學費約為14000元/年，新高教集團生均學費為11376元/年。

從成本項來看，人工成本和折舊攤銷是主要成本來源，扣除營業成本後的毛利率基本能維持在60%左右。另外，基本沒有多少銷售費用，管理費用率在17%左右。

但是，相比於其他學校而言，民辦高校的其他業務收入抬高了盈利能力。

2017年上半年，民生教育其他業務收入佔總營業收入的26%，新高教集團其他業務收入佔總營業收入的20%。民生教育主要來自於政府補助以及可供出售投資及投資存款的投資收入，新高教集團主要來自於服務收入。

在高毛利率、高其他業務收入、低銷售費用率的共同作用下，民辦高校的凈利率高達40-60%。

民辦中小學：多開分校，漲學費，疊加增值服務

民辦中小學屬於K12教育的範疇，這一概念來源於美國、加拿大等北美國家，指幼兒園到十二年級。隨著中國家長對兒女教育的重視，近年來這一概念席捲中國大地。中國的K12教育主要面向3-18歲提供教育服務，目前，該市場上主要有K12民辦學校以及K12教育培訓機構。

民辦學校的學生數量取決於學校數和每個學校的學生數。學校數取決於公司外延式擴張的能力，相比民辦高校，K12民辦學校的舉辦流程較為通暢，存量學校多為重資產項目，後續擴張以輕資產為主，與地方政府或地產商以支付租金、劃分股權等方式合作。

而學生數量在新校前3年隨著在校年級的增加而穩定增長，具有品牌影響力的學校一般在第3年使用率達到80-90%，一旦使用率超過90%，學生數量每年將保持穩定。

從集團角度來看，不斷開設新校是學生數量持續增長的引擎，提升學費是利潤增長的直接催化劑。 《民促法》修法前， K12 民辦學校的學費一般實行備案制，提價的窗口指導一般是2-3 年提價15-20%。

例如，成實外教育學校入學人數從2012年6月30日約29227名增加至2016年底的34477名，增加了18%；平均學費（包含大學及幼兒園）從2014年的20964元增加至2016年底的23796元，增加了14%；營收從2012年的5.03億元增加至2016年底的8.33億元，增加了66%。

除增加日常學費外，民辦學校還可疊加多項增值服務，例如，冬夏令營、課外興趣培訓等，增加收入。

由於民辦學校的人工成本以及折舊攤銷都有固定成本的屬性，隨著學校使用率的提高，規模效益體現，使用率較高的民辦學校毛利率可達50%左右。

從民辦學校類型看，普通K12民辦學校（例如成實外教育、睿見教育）的使用率普遍高於國際學校（例如楓葉教育、博實樂），但國際學校的學費水平會高於普通學校。

課外培訓：緊盯考試風向標，追求續班率，弱化師資依賴

教育培訓機構相比於其他學校便於擴張，相應機構的盈利能力與規模以及擴張城市人均收入水平有直接關係。

目前，全國教培性機構在一二線城市布局基本完成，而區域性機構擴張與主體所在省市有關。K12教培按收入規模可以分為三個梯隊：

1)第一梯隊：全國性布局機構，如好未來，新東方；

2)第二梯隊：以其他全國性機構和區域性機構為主，如學大教育（*ST紫光，000526.SZ）、精銳教育、龍文教育（勤上股份，002638.SZ）、卓越教育、昂立教育（新南洋，600661.SH）；

3)以區域性機構為主，如高思教育、明師教育、龍門教育（科斯伍德，300192.SZ）、佳一教育。

教培行業的市場空間取決於升學考核制度中「考試成績」的比重，入學考試是市場的指揮棒，緊盯考試風向標是教培核心任務。

從財務數據來看，教培公司的毛利率相對較高，在50%左右，但凈利率在民辦教育中屬於較低水平，主要因教培機構銷售費用、管理費用以及所得稅支出佔比較高。

從用戶角度來看，教育產品轉換成本較高，對不同學習階段學習的延續需求決定了教育培訓行業較高的續班率。根據《2016-2017中國教育培訓行業發展藍皮書（K12卷）》，71%的培訓機構的續班率在50%以上。

而續班率由培訓機構提供的服務質量以及品牌效應影響，高續班率對於培訓機構來講，加寬了護城河。

此外，為了便於擴張、控制教學質量以及防止師資力量流失，教育培訓機構傾向於將教學關鍵因素標準化，弱化師資的影響。不過，教學內容標準化由易到難得順序為：理科＞文科＞藝術。

根據《2016-2017中國教育培訓行業發展藍皮書（K12卷）》，中國約50%的機構教師工資僅在2000-4000元。

《民辦教育促進法》 ： 「非營利性」與「營利性」之爭

如此賺錢的行當，必然也是資本的寵兒。但是，在早期就算有資金，學校也不是想開就能開的。

上世紀90年代以前，中國教育基本上是公辦學校的天下。1993年，《中國教育改革和發展綱要》提出「國家對社會團體和公民個人依法辦學，採取積極鼓勵、大力支持、正確引導、加強管理的方針」之後，民辦中小學及高校開始陸續成立。

根據教育部數據顯示：截至2003年底，全國共有各級各類民辦學校7.02萬所，在校生1416.16萬人；而2016年，全國共有各級各類民辦學校17.1萬所，在校生達4825.47萬人。

雖然學校數量大幅增加，但受其「公益性」屬性的限制，民辦學校無法順暢地走向A股資本市場，不少民辦教育企業選擇謀求境外資本市場上市，例如，新東方（EDU.N）、好未來（TAL.N）等。

2017年9月1日，新《民辦教育促進法》正式施行。相較於之前的「民促法」，新民促法對民辦學校實施分類管理，明確劃分為營利性和非營利性兩類：

非營利性民辦學校的辦學結餘將只能用於辦學，「舉辦者不得取得辦學收益，學校的辦學結餘應全部用於辦學」。營利性民辦學校的辦學結餘則依照《公司法》等有關法律、行政法規的規定處理。

營利性名辦學校與非營利性民辦學校的主要區別在，非營利性民辦學校享受與公辦學校同等的稅收優惠政策。

在新《民促法》尚未實施之前，已有上市公司通過VIE實現資本化的方式，以服務費的形式實現股東分紅，既享受了稅收優惠，又實現了股東分紅。

新民促法實施後，民辦教育學校還能選擇以這樣的方式繼續實行營利性義務教育階段服務么？

本文作者：麵包財經

免責聲明：本文僅供信息分享，不構成對任何人的任何投資建議。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！