調味品行業景氣優，龍頭企業市佔率提升空間大！

消費品成長階段分為品類爆發—渠道下沉全國化（收入快速增長）—行業集中度提升（龍頭誕生）—結構升級（利潤拐點來臨）—品類延伸及跨行業整合（收入增速放緩）幾個階段，我們認為調味品是目前行業中少數幾個集中度提升和結構升級均有較大空間的行業，其中長期可持續增長可期。

因此在今年上半年整體消費需求疲軟，行業增速普遍下降的背景下，調味品保持兩位數增長。

調味品行業景氣優，龍頭企業市佔率提升空間大！

行業景氣最優：行業規模自然增速仍有高個位數、 領先於其他大眾品板塊。

行業集中度低：醬油行業為例，海天市佔率水平僅有15%，有較大提升空間。

圖：拉動調味品增長的因素

國內調味品行業終端零售額保持高個位數增長

數據來源：公開資料整理

國內醬油行業集中度較低

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2017年調味品行業上市公司收入增速環比改善

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2016年開始調味品行業上市公司凈利潤增速環比改善

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2017年以來國內餐飲需求復甦明顯

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2017年以來國內餐飲需求復甦明顯

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近年來醬油終端銷售均價提升明顯

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中國醬油銷售均價和日本仍有較大差距

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高端化和品類多元化是行業發展趨勢，調味品10元時代來臨。

行業的高端化趨勢明顯，一方面由於單價低、消費周期長，消費者對價格敏感度低，上海市場對六月鮮（是普通醬油價格的3倍）的高接受度說明高檔需求旺盛，只要產品賣點突出，品質優秀；另一方面，行業參與者也積極引導消費向高端升級。

主動與被動因素均配合行業高端化升級，調味品10元時代正在來臨。同時，耗油、料酒、調味醬等複合調味品的品類創新不斷，催生更多元化的需求，而其替代的是鹽和味精等低價基礎調味品。

行業護城河高且競爭格局良好，決定行業高盈利能力。

行業盈利能力取決於競爭格局及渠道模式。行業不受進口衝擊、不受電商衝擊的特點使之擁有較高的護城河，競爭格局穩定，潛在進入者威脅小，而當前一超多強的競爭格局決定了龍頭海天擁有很強定價權，同時幾個競爭對手之間對於產品結構升級默契度高，價格戰可能性小。

同時，根據我們統計，渠道越依賴於現代化渠道的企業其凈利率越低，反之則越高，根據我們統計，食品飲料細分板塊中紅酒和乳製品等依賴於現代化渠道的品類銷售費用率高達20%，而調味品、肉製品等依賴於大流通渠道的銷售費用率則不足10%！

由於調味品區別於普通快消品需要快速迭代升級的特色，行業品牌忠誠度相對較高，口味粘性強，因此企業品牌宣傳費用低，調味品廣告費用率不足2%，低於其他消費品5%-10%的廣告費用率。這幾個方面的因素決定了行業較高凈利率。

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