特斯拉會成為下一場龐氏騙局嗎？

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撰文：Liam Denning

只要Model 3尚未投產，資本開支就還將繼續

「就算不是很有必要，但股票增發也符合邏輯」

對埃隆?馬斯克(Elon Musk)來說，投資者願意相信他、而非在數字上較真兒的態度實屬幸甚。

美國電動車品牌特斯拉的創始人埃隆?馬斯克

與以往相比，特斯拉汽車公司(Tesla Inc.)2月22日晚發布的第四季度財報備受期盼。很重要的原因在於這是包括了近期收購的SolarCity Corp.在內的第一個完整的季度業績，還因為此次財報的公布適逢特斯拉公司備受矚目的Model 3型電動汽車即將投產的開年。

出人意料的是，在與分析師的電話會議上，馬斯克首先宣布一年前剛剛任命為公司首席財務官的傑森?惠勒(Jason Wheeler)即將離職，取代他的是迪派克?阿胡亞(Deepak Ahuja)——惠勒之前取代的那個人。

智者可能會建議投資者不要過度解讀，這無非是走了箇舊人，來了個新人，關鍵要看結果。

實際上，SolarCity在分析師會上充其量也就是即興穿插。2月22日公布的數字不過是進一步證實了，對SolarCity來說，被馬斯克的另一家公司所收購（馬斯克是特斯拉的首席執行官，又是SolarCity）是救它於水火之中。

特斯拉公布的第四季度業績顯示，2016年SolarCity的總裝機容量只有800兆瓦，遠低於該公司2016年12月給出的900兆瓦的指導預期，較1200兆瓦的2016年全年預期差得更加不是一點半點。

而核心問題在於特斯拉的現金流是從下面這個數字開始，而該公司在這方面也的確成功地吸引了一些人的眼球：9.7億美元。這是該公司2016年最後三個月燒掉的現金。

肯定不是用汽油嗎？

特斯拉的現金消耗速度在第三季度有所節制，但到了2016年最後一個季度則以近10億美元的速度達到新的高潮

借用另一位也要觀其行、而非聽其言的大人物（特朗普）的話：這些錢可真不少。馬斯克近來和這位大人物也沒少見面。

而這些錢看來還要越花越多。馬上，數字就將證明特斯拉第三季度現金流為正不過是慣例中的一次例外。

當我寫到這些地方的時候，特斯拉使出渾身解數實現了第三季度業績為正的結果，這包括出售異乎尋常的大量零排放信用來降低庫存，推遲給供應商的付款以及限制資本開支。

2月22日發布的業績報告表明，來，開開眼，第四季度特斯拉出售零排放信用的收入下降了86%，給供應商的付款直線上升，資本開支也增加了一倍。

打破寒冬

特斯拉2016年第四季度的資本開支創下季度最高水平

該記住的是，資本開支數額本該更大，特斯拉去年10月底給出的預期是超過10億美元。

然而，只要Model 3尚未投產，資本開支就還將繼續。特斯拉預計7月該車投產前還需要投資20億-25億美元。換句話說，2017年上半年的資本開支預計比過去6個季度的總和還多。第四季度燒的那些錢只不過是開胃菜。

至於Model 3，特斯拉對於2017年生產給出的預期有些含糊其辭，該公司預計2017年第四季度Model 3每周的產量將突破5000台，到2018年將達到每周10000台。儘管按計劃五個月後就該開始生產，但該型號的最終樣車至今仍未亮相。

問題是，這又能怎樣？沒關係嘛。

對於特斯拉的擁躉來說，馬斯克對於信念的執著才是最重要的，管它數字上的目標是否兌現。畢竟，該公司已經連續三年未能實現原定的交貨目標。甚至那些相對樂觀的分析師都不相信2018年Model 3的交貨量能接近特斯拉設定的50萬台目標。

然而，特斯拉的股價卻接近歷史高點，儘管燒錢數字巨大，CFO像轉椅一樣換來換去，該股在盤後交易中依然走高。其市值目前已經逼近比它大得多的對手：福特汽車公司。

後視鏡中越逼越近

與比它大得多的底特律汽車公司相比，特斯拉440億美元的市值和它們差不了多少了

這樣一場令人眩暈的燒錢盛宴以及違反常識的估值水平明顯指向了下一步：再一次股票增發，而且很可能是場大的。

馬斯克本人在日前的分析師會議上基本上承認了這一點，他說：就算不是很有必要，但股票增發也符合邏輯。當被問到是籌措更多資金還是用內部資金來支持特斯拉宏大的發展計劃時，馬斯克喃喃自語道：

「這個問題該問投資者自己。」

」

（本文內容不代表彭博編輯委員會、彭博有限合夥企業、《商業周刊/中文版》及其所有者的觀點。）

編輯：李辰旭稼、管文晶

翻譯：吳洪濤

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