沒了「壞爺爺」的幽默，巴菲特今年的股東信還少了什麼？

撰文：Tara Lachapelle

巴菲特不僅再次坦露他對美國忠貞不渝的熱愛之情，還為當下投資大討論提供了一個理性的聲音

「伯克希爾這片森林的增長才是最重要的，過分專註於任何一棵樹都是愚蠢的」

世事多變——哥們，難道不是嗎？——但有一件事不曾改變，那就是沃倫·巴菲特(Warren Buffett)一年一度的致股東公開信。

2月25日早上，這位億萬富翁不僅再次坦露他對美國忠貞不渝的熱愛之情，還為當下如火如荼的投資大討論提供了一個理性的聲音。他對伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway Inc.)的經理人團隊稱讚有加，同時謙虛地承認錯誤，並向股東們保證，這家公司和這個國家的好日子還在前方。幸運的是，這位86歲的老人2017年基本上放棄了那些帶有色情意味的類比。他的確提到結腸鏡檢查，但這一次沒有講那個關於兩性人生育能力的老段子。

不過，這封信確實有點乏味，倒不是因為它沒有包含往年常常奉送的「壞爺爺」幽默。

巴菲特喜歡在股東信中用「令人吃驚」來形容GDP增長和伯克希爾的營收

一方面，巴菲特巧妙地尋求緩解投資者對唐納德·特朗普總統任期的擔憂，他甚至沒有提特朗普的名字——令人備感清爽。事實上，如果你過去兩耳不聞天下事，剛剛讀到這封信，你恐怕不會從中感覺到，美國的政治生活發生了巨變，甚至也不會意識到，這個國家剛剛經歷了一個極具爭議的選舉年。巴菲特從2016年的信中複製和粘貼了一句話：「今天出生在美國的嬰兒，是歷史上最幸運的一代。」（儘管如此，他對自由市場體系、移民和法治的大聲呼籲，仍然是往年所沒有的。）

那麼，為什麼說乏味呢？伯克希爾的A類股票剛剛實現了一個重要的里程碑，連續8天收於每股25萬美元以上。此外，他也沒有談論伯克希爾支持的卡夫亨氏公司(Kraft Heinz Co.)放棄以1430億美元的價格收購聯合利華(Unilever)這筆交易。據說，巴菲特是該決定的幕後推動者。他似乎也沒有為投資夥伴豪爾赫·保羅·雷曼(Jorge Paulo Lemann)說幾句好話？（作者註：雷曼執掌的3G資本和伯克希爾公司，是卡夫和亨氏於2015年合并後最大的股東。）

自宣布取消與聯合利華的合并談判以來，卡夫亨氏的股價連續多日下降。但無論巴菲特說沒說，這家食品巨頭未來仍然會實施一筆驚天大交易

但我們很高興看到巴菲特談到透明度問題。我此前曾撰文指出，這是他的最終繼任者必須在伯克希爾實施的最大改變。例如，其龐大的製造、零售和服務部門幾乎無所不包，從Fruit of the Loom內衣到路博潤化學品(Lubrizol)，不一而足。但這些業務的個體表現幾乎不為投資者所知。討論這個話題時，巴菲特指出，他們現在可以找到關於業務運營的「一點細節，」旋即補充說：

「但請注意，伯克希爾這片森林的增長才是最重要的。過分專註於任何一棵樹都是愚蠢的。」

」

最重要的森林，不是樹，明白。但這是朝正確方向邁出的一步，將為下一位掌門人改善伯克希爾的透明度奠定基礎。

值得注意的是，這封信沒有提及「捕象槍」和併購展望。這可能是許多讀者最期待的內容——一旦他們獲悉伯克希爾的下一個收購對象，他們就能遵循「跟著沃倫有肉吃」這一原則順勢操作。在最近幾年的信函中，巴菲特逐漸削減了對收購計劃的討論，也許是因為在這個時點，他的收購計劃已經是眾所周知，但肯定不是因為計劃有變。2016年斥資370億美元收購航天零件供應商精密鑄件公司(Precision Castparts)的交易正在帶來回報。如果歷史可供借鑒，另一筆同等規模的交易想必為時不遠。

伯克希爾囤積的現金不斷擴大，巴菲特渴望將它們花在高回報投資和收購項目上

奇怪的是，巴菲特用了一段略顯啰嗦的文字，反駁那種認為股票回購幾乎不應該是美國人所為的批評意見。倘若巴菲特正在準備回購伯克希爾的股票，那倒可以理解。但他的股票回購政策非常明確：只有當股價較賬麵價值溢價20%時，他才會這樣做——伯克希爾的股價目前還遠遠沒有達到這一水平。這番表態可能意在支持伯克希爾持股的一些公司——如果它們認為自身股價很便宜，這些公司可能會繼續舉債回購股票。

巴菲特還糾正了一種謬見，即伯克希爾將永遠持有某些股票。伯克希爾最近剛剛清空了手頭上剩餘的沃爾瑪(Wal-Mart Stores Inc.)股票，同時一反巴菲特不碰航空股的固有立場，大手筆增持達美航空(Delta Air Lines Inc.)和美國航空集團(American Airlines Group Inc.)等運營商的股票。

伯克希爾2016年新增和失去興趣的投資項目

他是否在暗示將清倉另一隻股票？如果是這樣，我們猜測這個退出對象將是美國運通(American Express Co.)。伯克希爾持有這家信用卡公司近17%的股份，現在價值約120億美元，遠高於12.9億美元的買入價。2月早些時候，93歲的伯克希爾副董事長查理·芒格(Charlie Munger)狠狠地攻擊了一番美國運通。他說，支付行業的未來並不是「可知的」，如果你對其前景感到困惑，那麼「歡迎加入這個俱樂部」。你肯定預想不到，美國運通的大股東竟然會說這樣的話，而芒格恰恰是巴菲特身邊不可或缺的得力助手。

巴菲特也沒有提及另一個大投資項目：富國銀行(Wells Fargo＆Co.)。由於創建未經客戶授權的帳戶以完成銷售目標，這家銀行一直深陷醜聞。在遭到參議員伊麗莎白·沃倫(Elizabeth Warren)口頭抨擊之後，富國銀行董事長兼首席執行官約翰·斯坦普夫(John Stumpf)黯然離職，蒂姆·斯隆(Tim Sloan)接過公司權杖。

巴菲特在2016年11月表示，斯隆是一個「完全正確」的人選。最新的文件顯示，伯克希爾在該銀行的持股並無變化。

年年歲歲花相似， 歲歲年年信不同。看到「奧馬哈先知」的來信總是令人愉悅，但這次讀罷來信，卻總好像覺得意猶未盡。

（本文內容不代表彭博編輯委員會、彭博有限合夥企業、《商業周刊/中文版》及其所有者的觀點。）

延伸閱讀 |巴菲特入股蘋果和航空業，彰顯左膀右臂影響力

撰文：Noah Buhayar

從伯克希爾新增的某些重倉股可以看出，作為巴菲特的左膀右臂，托德·康布斯(Todd Combs)和特德·韋施勒(Ted Weschler)的影響力越來越大。

巴菲特2月27日接受CNBC採訪稱，伯克希爾入股美國航空就是「其中一個傢伙」負責的，此人最初在一群航空公司身上下注。2017年86歲的巴菲特也入股了美國另外三大航空公司：達美航空(Delta Air Lines)、西南航空(Southwest Airlines)、聯合航空(United Airlines)。

巴菲特還表示，伯克希爾在蘋果(Apple Inc.)的小部分投資也是由其中一位副手決定的。巴菲特隨後加倉，持股量增至1.33億股，按照2月24日收盤價計算，持股價值超過180億美元。

這些投資讓很多伯克希爾的擁躉們瞠目結舌，因為巴菲特往往不投資於科技行業，而且多年來一直批評航空業是一塊糟糕的業務。雖然副手們往往獨立行事，但巴菲特2月27日的說法顯示，左膀右臂們正在給巴菲特帶來新的理念。

「能有另外兩人幫著研究新理念，挺好，」Wedgewood Partners首席投資官大衛·羅爾夫(David Rolfe)表示。「我敢肯定，這些傢伙知道什麼可以引起巴菲特的興趣。」Wedgewood Partners管理著72億美元投資，是伯克希爾和蘋果的投資者。

「糟糕的第一世紀」

巴菲特在27日並未透露哪位副手投資了美國航空(American Airlines)、哪位副手投資了蘋果。知情人士此前表示，55歲的韋施勒2016年看了美國航空的一場演示之後，研究了航空業。美國航空首席執行官白偉德(Doug Parker)認為，行業整合終結了困擾航空業幾十年的榮枯周期。

巴菲特27日表示，航空業遭遇了「糟糕的第一世紀」，但他的看法已經好轉，因為航空公司以前運力更高。他說，這很關鍵，因為太多運力會迫使航空公司降價，長期下去就會破產。

韋施勒2016年還對一份德國雜誌表示，雲計算與app讓客戶對蘋果更加忠誠。巴菲特在27日呼應了這個看法，稱他看好蘋果公司，因為很多客戶已經離不開該公司的產品。

編輯：馬傑、劉馨蔚

翻譯：任文科

立即獲得關於TA的更多信息！

扎克伯格丨氣候變化丨喬布斯遺作丨玉皇山南小鎮

......

韓國特別檢查機構:李在鎔將被起訴

太子被捕 三星何去何從|視頻

盡在《商業周刊/中文版》App

長按識別二維碼，速速下載吧！