誰去買Snapchat的新股，誰就是犯傻？
撰文：Shira Ovide
在很多優秀的互聯網公司進行首次公開募股(IPO)之前，人們都會提出一些定式似的問題
谷歌、Facebook和其他一些上市時就估值偏高的互聯網公司市值進一步飆升
「醜話」說在前面：去買Snapchat的新股就是犯傻。
說犯傻是因為，這家公司取得收入的記錄只有兩年，2016年每收入1美元就虧掉1.27美元，它的估值幾乎比任何一家大型科技公司都高，而且公司的唯一決策權掌握在兩個二十多歲的毛頭小伙手裡。
不過，對這種傻也有說不清的地方：不管你的預言有多麼睿智，都難以判斷出哪一隻備受爭議的高估值科技公司新股將成為爛股。在現階段，幾乎不可能區分出誰是瘋子。
在很多優秀的互聯網公司進行首次公開募股(IPO)之前，人們都會提出一些定式似的問題，比如用戶數增長放緩、存在競爭風險、業務模式欠佳、公司內部民主有問題，或者是估值不合理等等。這樣的問題，在近幾年上市的那些成功的科技公司中統統存在，在那些不成功的科技公司中也是幾乎每家都有。
很難在一家年輕的公司上市時預測它今後會取得什麼樣的成功，即便是Facebook這樣的贏家，在IPO後的一年多時間都像是一隻爛股
谷歌、Facebook和其他一些上市時就估值偏高的互聯網公司市值進一步飆升。Groupon等公司的市值已較上市首日縮水。
我組織了一個小測驗對此進行說明。猜一猜哪些優秀的科技公司在臨近IPO前成為了這類懷疑論調的話題：
「他們真自不量力——不僅體現在發行的股數，也體現在投資者願意支付的價格上。」
「（這家公司的）估值可能遠低於多數投資者的想像……我不會去投資。」
「這樁IPO成為了一家公司在盈利和收入質量等基本面因素上獲得認可的又一例證。」
「我們想知道是否（這家公司的）『業務模式』真的只是不成熟的計劃……是不是應該等待市場對這家公司進行更合理的估值？」
「在它履行承諾或實現增長的趨勢變得非常明確以前，並無明顯理由可以讓人甘願以極高的估值購買這隻股票。」
第一和第二條分別說的是谷歌（現在的Alphabet Inc.）和Facebook。後三條分別說的是 Twitter、Groupon和Snapchat。每家公司在IPO時都受到過強烈質疑。懷疑谷歌和Facebook的人錯了，當然並不是立即就錯了。Facebook的IPO曾經帶來了災難，在上市的前15個月，它的股價一直低於發行價。所有關於Facebook的最可怕擔憂都應驗了，並保持了一段時間。所有關於Groupon的最可怕擔憂也都應驗了——而且仍在持續。
谷歌、Facebook和其他一些上市時就估值偏高的互聯網公司市值進一步飆升，Groupon等公司的市值已較上市首日縮水
這是評估Snapchat的IPO在公開市場投資者面前所受質疑的重要參照。評估Snapchat的母公司Snap Inc.也不容易得出可靠結論，因為它開展業務的時間比較短暫，會使預測更為困難。金融學教授阿斯沃斯?達莫達蘭(Aswath Damodaran)認為，Snapchat的合理估值在0至660億美元以下的範圍。
現在的基本認識是，投資IPO股票具有自然程度的風險，投資科技公司的IPO則具有兩倍於此的風險。而投資像Snapchat這樣成立時間不長的公司IPO股票，更是具有三倍的風險。
據Gadfly專欄對彭博數據的分析，在200隻自2010年初以來在美國上市並依然存在的科技股當中，股價相對於IPO發行價的收益率中位數為18%。同期標準普爾500指數的漲幅是這個數字的兩倍多。這些科技股中有近一半股價低於IPO發行價。在股市連續大幅上漲期間投資科技股的IPO，取得回報的概率跟扔硬幣差不多。
當然，在扔IPO這枚硬幣的時候，要是命運向你展開笑臉，回報也是巨大的。如果你2012年花1800美元買100股ServiceNow Inc的IPO新股，現在包括當初購買資金的總價是9300美元。如果對標準普爾500指數投入同樣資金，現在不包括派息在內的總價是3200美元。
我見到過的對Snapchat此次IPO最好的評價，是《財富》(Fortune)雜誌引用的未具名人士的話：
「如果這個機會跟Facebook上市的時候類似，我可能獲得10倍的回報，我願意冒虧損50%的風險。」
」
這就是犯傻去投資年輕科技公司的邏輯。與可能獲得的巨額收益相比，可能的虧損似乎並不那麼離譜。
因此到頭來Snapchat股價的表現會像Facebook還是Groupon呢？我對於Snapchat在這個時候上市所體現的智慧感到質疑。但最坦誠的回答是，我根本無法預測Snapchat股票上市第一天的表現如何，更不用說第1000天和第5000天的表現。你們也不能。
（本文內容不代表彭博編輯委員會、彭博有限合夥企業、《商業周刊/中文版》及其所有者的觀點。）
編輯：李辰旭稼、劉馨蔚
翻譯：王忠
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